纺服零售行业：从产品实力看国货崛起的长逻辑

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺服&零售行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 21E 22E 评级 李宁 0.98 1.31 审慎增持 安踏体育 2.96 3.83 买入 申洲国际 4.3 5.12 买入 特步国际 0.3 0.37 审慎增持 波司登 0.15 0.18 买入 泡泡玛特 0.74 1.13 审慎增持 备注：21\22EPS 货币单位均为人民币 ＃relatedReport＃ 相关报告 纺服零售行业 2021 年度策略_体育大年运动鞋服好，经济复苏品牌龙头强_20201110 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 投资要点 纺服抗周期能力增强，一季度实现强势复苏。2020 年疫情冲击下，全球各公司营收普遍表现低迷。但相对于 11-12 年国内的库存危机，此轮危机中纺服企业抗周期性表现优异：个别强势的品牌已于 Q2 恢复增长；20Q3 开始，行业整体复苏趋势明显，多数企业营收同比出现回正，利润大增；21Q1 复苏加速。而整个鞋服行业中，运动鞋服板块景气始终优于行业平均。 新疆棉事件是一个很好的机遇窗口期，拥有更高引领能力的 Z 世代、高净值人群、顶流明星得以回看国货，这部分人群恰恰是国货品牌难以触达的人群。能否将这部分人群转换为长期有效客群，能否长期承接 NIKE、ADI 转换的客流，不能只靠情怀，更靠的是产品实力。 硬实力：从 2018 年末以来，国产品牌中底科技进入爆发期，硕果累累，精尖科技甚至可与目前公认的跑鞋领域最强的泡棉材料 ZoomX 一战。国货的硬实力也在鞋迷发烧友中形成了正面反馈，从发烧友到大众主流的引爆，从而改变大众消费者的固有认知只是时间和传播的问题。背后是品牌意识的觉醒，也是中国制造体系从模仿到学习再到创新。 软实力：Z 世代充满了国家强大的文化自信，国风浪潮悄然掀起。在我们看来，年轻人爱的是“国潮”，更是“慕强”，当中国品牌强势崛起时，国产取代进口便是自然的过程，是不可逆的长趋势。在中国李宁成功破圈的带领下，众多国产品牌布局潮流休闲文化线，借助中国文化的丰富底蕴，拥抱年轻群体，转变国人对国产品牌的固有认知。 关注 4 条投资主线：1）在产品实力和文化自信的加持下，当下正是国货破局的好机会，在日积月累的技术研发和资源营销下，国货品牌市占率加速上扬，而国际品牌市占率持平或略有下降。推荐迎来国货新机遇的李宁、安踏体育、特步国际、波司登。 2）2020 年虽遭受疫情冲击，但运动鞋服增速仅下降 2%（全球市场下降15%）。Euromonitor 预计中国终端市场 2021 年实现 23%的复苏增速。2021-2022 年是体育运动大年，继续看好运动鞋服赛道的确定性成长。 3）核心供应商申洲国际在面临不确定外部环境下拥有稳定的交付能力，申洲产能释放有望持续超越公司指引，纺织制造版块继续推荐申洲国际。 4）零售版块关注泡泡玛特，泡泡玛特当前估值来到投资者认可的区间，随着泡泡玛特供应链压力的缓解、热门 IP 新系列的推出，股价有向上催化动力。风险提示：疫情反复、行业增长低于预期，产品推广不及预期，消费倾向的变化，公司组织架构调整等。 ＃title＃ 从产品实力看国货崛起的长逻辑 24 2021 年 6 月 10 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度报告 目 录 一、中国运动鞋服市场景气高企，成长性与韧性兼备......................................... - 6 - 二、“新疆棉”战起，国产服装迎来破局机遇 ......................................................... - 8 - 三、硬实力：国货究竟能不能打？ ........................................................................ - 9 - 1、国外品牌曾独领风骚，国货科技实力快速崛起 ........................................... - 9 - 国外品牌抢先独领风骚 ........................................................................................ - 9 - 国内品牌起步虽晚，近两年也百花齐放 .......................................................... - 11 - 2、创新驱动的矩阵式产品线 ............................................................................ - 14 - 李宁：不断攀登科技高峰，横向拓展、纵向深挖........................................... - 14 - 安踏：深耕大众市场，高端领域有突破 .......................................................... - 16 - 特步：以点破面，打造跑步专家形象 .............................................................. - 17 - 四、软实力：是“国潮”更是“慕强”，是不可逆的长趋势 ................................... - 19 - 1、文化自信，国潮风起 .................................................................................... - 19 - 2、借势东风，与顶流明星牵手 ........................................................................ - 21 - 五、投资建议 .......................................................................................................... - 23 - 六、推荐标的 .......................................................................................................... - 24 - 1、 安踏体育： 1 季度数据强劲，上调盈利预测 ........