2021年宏观中期策略：均衡之道

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： [Tabl _ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 Email： chenyanli@shzq.com SAC 证书编号：S0870517070002 [Table_Summary]  主要观点： 4 月的政治局会议定性了当前的经济形势。今年由于低基数效应，各项数据均在高位运行，实现了良好的开局。但此次政治局会议中特别提到了“要辩证看待一季度经济数据”，并定调了“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”。今年一季度以来靓丽的数据表现如果以环比或是两年平均增速来看，就能反映出经济恢复不均衡、基础不稳固的问题。首先 1 季度 GDP 的两年平均增速为 5.0％，低于疫情前 6%的水平。并且从结构来看，当前外需强于内需，而内需方面，基建、房地产恢复较快，而制造业投资以及消费仍偏弱，中小企业发展仍面临较多困难。但整体来看，当前稳增长压力还是要小于去年的。从经济增速目标来看，由于基数原因，今年 6%的目标完成的压力不大，说明也将有更大的空间来推动改革创新、结构调整，推动经济高质量发展。因此会议中也提出要用好稳增长压力较小的窗口期，凝神聚力深化供给侧结构性改革和打通国内大循环、国内国际双循环堵点。 在当前经济形势下，要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。货币政策与财政政策都要以稳为主。 我们认为当前经济运行阶段显然还处于疫情受控后的反弹涟漪阶段——高同比增长一方面来源于基数效应，一方面来源于前期“赶工”高增长后的惯性。预计这种经济活跃局面还将维持 1-2Q，但由于中国经济核心问题楼市泡沫仍持续，芯片等核心关键战略产业制约转型、升级的作用渐显，加上全球货币大放水的副作用逐渐呈现，后续连漪衰减效应或很快。 出口来看，海内外疫情的变化，使得中国全球制造中心的地位更加突出，并且随着海外经济的复苏，当前的贸易态势仍将延续，出口强劲态势短期仍有望维持。投资方面，当前基建与房地产相继发力，仅与制造业投资未能转正。具体来看，基建增长速度有所放慢，或主要受地方债发行慢于预期的影响，后续地方债发行提速，对基建投资或有所提振。房地产投资在整体调控严格升级背景下仍保持韧性。楼市泡沫问题引发关注，但短期市场热度仍难消，房企也将更倾向于赶工促销回款，也将进一步支撑房地产投资的平稳。而制造业投资是此轮恢复中表现最慢，并且远未恢复到疫情前的水平。这也与疫情冲击下制造业受伤最重有关以及地产泡沫化的制约有关。而上游原材料价格的快速上涨也将侵蚀中下游企业的利润空间，或进一步影响制造业投资的恢复。但随着政策层面的政策倾斜力度加大，以及保供稳价等政策应对价格上涨，制造业有望持续修复。消费方面，消费始终恢复偏慢，这或许与疫情冲击下居民收入下降以及消费意愿减弱有关。但当前居民收入已逐步恢复到疫情前水平，以及各种促进消费的政策措施下，消费仍然有望维持平稳回升。 证券研究报告/宏观研究/中期策略 日期：2021 年 05 月 28 日 均衡之道 ——2021 年宏观中期策略 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、中国经济、金融形势分析 ............................................................... 4 1.经济运行维持活跃 .................................................................... 4 2.通胀拐点将至 ............................................................................ 9 3.稳定预期，流动性平稳偏松 ................................................... 11 二、2021 年中期货币展望 .................................................................... 12 1.“紧货币、宽信贷”的态势更稳固 ........................................ 12 2.信贷长期化特征延续 .............................................................. 13 3.宽信用仍能重现 ...................................................................... 14 三、2021 年中期宏观经济展望 ............................................................ 15 1.经济恢复不均衡，基础不稳固 ............................................... 15 2.政策以稳为主 ........................................................................... 16 3.活跃局面仍持续，衰减效应或迎来 ....................................... 17 pOmPpRuNnMoOqPoNqPrNmNbRaO9PmOqQpNrQlOqQqNfQoMwP6MoOpMMYnOpPxNmQrN 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 3 图 图 1 复苏进程加快 ............................................................................... 4 图 2 规模以上主营业务收入、产成品存货增速（同比，%） ......... 5 图 3 原材料库存、产成品库存、采购量指数（%） ........................ 5 图 4 房地产、制造业、基建投资增速（月，%） ............................ 6 图 5 社会消费品零售总额（同比，%） ............................................. 6 图 6 进口、出口增速（同比，%） ..................................................... 7 图 7 进口、出口价格指数（%） ......................................................... 7 图 8 工业企业利润同比增速% ................................