二级市场研究：如何看待近期A股风格转变与白马股复苏苗头？

0如何看待近期 A 股风格转变与白马股复苏苗头？二级市场研究摘要：春节后 A 股的风格从两极分化转向了均衡修复，大盘股表现不及中小盘股。4 月份，为年报及一季报的密集披露期，尤其要关注一季报的业绩表现。在大盘股和中小盘股的估值分化逐渐修复后，业绩驱动或将成为 A 股风格的又一重要影响因素。尽管同比数据非常亮眼，但从环比数据来看，一季度的数据可谓“表现不佳”，新冠疫情后我国经济恢复的顶点可能已经出现在去年四季度。这将导致财政、货币政策正常化脚步放缓，对股市形成一定利好。因而预计近期市场或将由震荡转向“震荡+弱反弹”的走势，A 股或进入机会＞风险的阶段。信心——利空出尽，市场情绪修复。前期下跌已经对市场的负面影响因素有所计价，后续市场或将对此前偏悲观的预期逐渐进行情绪修复，在不考虑未来其他不确定性影响的前提下，市场风险偏好或将随时间逐渐提升，令 A 股呈现出震荡向上逐渐修复的走势。耐心——制约因素仍在，不宜过度乐观。目前尽管政策趋紧的影响有所减弱，但总体仍然对 A 股短期走势形成一定拖累，出现“强反弹”的可能性不大，A 股的可持续反弹仍需要等待更多积极因素出现。郝一凡研究员电话：021-80133154邮箱：haoyifan@chyjr.com1目录一、 A 股近期风格发生了什么变化？...........................................................................................2二、 关注业绩报，A 股将回归业绩驱动.......................................................................................4三、 一季度经济数据“不佳”，却反而利好股市？.................................................................. 4四、 信心与耐心...............................................................................................................................6（一） 信心——“利空出尽”，市场情绪逐步修复.......................................................... 6（二） 耐心——短期仍有制约因素，不宜过度乐观.......................................................... 7图表 12020 年以来申万大中小盘指数走势........................................................................2图表 2新冠疫苗全球接种情况.............................................................................................3图表 3欧元区 PMI.................................................................................................................3图表 4美国 PMI.....................................................................................................................3图表 5GDP 同比、环比走势（%）....................................................................................5图表 610 年期美债收益率（%）........................................................................................ 6图表 7银行间拆借 7 天加权利率移动平均值（%）.........................................................6图表 82000-2020 年上涨综指月度上涨概率、涨跌幅统计...............................................7注：文中未特别标明来源的数据均来源于 Wind、公开资料及信息。oPoNtNzQrQnNrOtQrOqMoP8O9R6MsQqQmOqRiNoOrMkPqRqP8OsQmPxNrMuMxNrRrP2一、A 股近期风格发生了什么变化？A 股在春节后经历了较大幅度的调整，在这个过程中，2020 年下半年以来大盘股和中小盘分化的风格已明显向均衡转变。根据 Wind 数据显示，申万大盘指数自 2020 年下半年至 2021 年春节前，显著跑赢中小盘指数，但春节后大盘指数出现了明显的回调，和中小盘指数的走势趋于收敛。图表 1 2020 年以来申万大中小盘指数走势数据来源：Wind，海银研究院去年下半年，在全球疫情扩散、美国大选等风险因素的影响下，导致市场更青睐于抗风险能力更强、长期业绩确定性更高的大盘股，形成了显著的“抱团效应”——由于业绩更加稳定、增长前景较好，各行业白马龙头获得较高的“确定性溢价”估值大幅上升，股价显著跑赢大盘。不过，2021 年一季度，情况发生了超预期转变。根据 Wind 数据显示，2021 年一季度新冠疫苗接种速度逐渐较快，截至 4 月 19 日全球接种率已达 11.8%，接种总量接近 9.2 亿人次。3图表 2 新冠疫苗全球接种情况数据来源：Wind，海银研究院根据 Wind 数据统计，2021 年一季度，欧美经济领先指标 PMI 均出现明显回升，显示出欧美市场，尤其是制造业领域景气度向好的预期。图表 3 欧元区 PMI图表 4 美国 PMI数据来源：Wind，海银研究院数据来源：Wind，海银研究院随着全球新冠疫苗上市，且 2021 年一季度疫苗接种速度超预期，经济复苏预期明显升温，导致此前市场给予白马龙头股估值的“确定性溢价”明显降低，因而“抱团股”回调幅度较大盘更大。即春节后 A 股的风格从两极分化转向了均衡修复。4二、关注业绩报，A 股将回归业绩驱动4 月份，为年报及一季报的密集披露期，尤其要关注一季报的业绩表现。在大盘股和中小盘股的估值分化逐渐修复后，业绩驱动或将成为 A 股风格的又一重要影响因素。从估值修复的角度来看，股票从高估值向下修复主要为两个途径：跌和盈，即股价下跌和盈利较快上涨。因而在股价回调因素之外，2020 年四季度到 2021 年一季度业绩表现更好的个股及行业，估值修复更快。而一季报表现超预期也意味着市场有望给予其全年更乐观的预期，加速个股或行业的股价企稳。在 A 股整体进入震荡走势后