建筑装饰行业2017年年报暨2018年一季报总结：公装结构性复苏，家装精耕细作稳步增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 建筑行业 建筑装饰行业 2017 年年报暨 2018 年一季报总结 公装结构性复苏，家装精耕细作稳步增长2018 年 5 月 2 日 强于大市（维持）投资要点  装饰企业 2017 年整体业绩增长符合预期，公装企业 2018 年中报指引普遍乐观。我们统计的 10 家公装企业、2 家家装企业中，1 家高于指引区间（广田集团），4家符合区间并高于业绩预告中枢（东易日盛、奇信股份、亚泰国际、洪涛股份），7家符合区间但低于业绩预告中枢，无企业低于预期。此外，公装企业 2018 年中报业绩预告普遍较为乐观，所有企业中报业绩预增中枢均达到两位数，公装复苏有望逐季印证。家装企业受一季度业绩增速低于收入增速影响，中报业绩指引较低。 公装企业收入规模继续高于家装；精装、酒店业务较高的企业净利润增速高于平均。营收角度看，2017 年装饰企业营收同比全面增长。家装、公装板块平均增速18.1%/13.8%。且高增趋势在今年 Q1 得以延续，家装、公装同比增速 30.6%/23%，均高于 2017 年全年同比，高于 2017Q4 单季同比增速 4.14%/23%。公装板块中，全筑股份 2017 营收同比高增 38.7%居首，广田集团、瑞和股份、奇信股份、中装建 设 、 洪 涛 股 份 、 建 艺 集 团2017收 入 增 速 分 别 为24.0%/23.4%/19%/17.9%/15.8%/15%。金螳螂收入增速 7.1%。家装企业中，东易日盛/名雕股份 2017 年分别增长 25.90%/2%。净利润端，公装企业同样呈现增速分化。全筑股份、广田集团精装修业务占比较高，受益地产后周期 2017 同比增速64.1%/60.6% 为 第 一 梯 队 ， 瑞 和 股 份 、 奇 信 股 份 、 亚 泰 国 际 分 别 同 增39.6%/37.6%/33.2%，为第二梯队，充分受益酒店业务结构性复苏。金螳螂利润规模最大，2017 年利润 19.19 亿元，同比增长 14%。家装企业净利增速同样分化。东易日盛/名雕股份 2017 年分别增长 25.90%/2%。季度数据方面，2017 年 Q4 东易日盛/名雕股份同比增长 11.00%/-3.4%；2018 年 Q1 受春节较晚叠加季节性因素，两家企业均出现净亏损，且亏损幅度略有扩大，分别为-5.7%/-3.4%。 家装公装毛利率稳定净利率齐升，金螳螂、广田集团期间费率管控能力优秀。2017年家装和公装板块平均毛利率为 35.9%/14.8%,同比-0.4/+0.1pct；平均净利率分别为 7.5%/6.0% ， 同 比 +0.6/+0.5pct ； 期 间 费 用 率 平 均 为 26.5%/6.8% ， 同 比+0.2/+1.1pcts，家装毛利率降、费率升高而净利率提高，主要系龙头东易日盛投资收益提高所致。公装领域，金螳螂凭借强大的管控能力，2017 年期间费率为 6.3%，销售费率/管理费率/财务费率为 2.4%/3.3%/0.6%，净利率达 9.2%，超过其余企业2 到 5 个 pcts；广田集团 17 年期间费率 5.5%，同比-0.4pcts，在行业费用率普升的情况下实现稳降。 家装经营现金流稳健，公装经营现金流大幅改善，家装公装收现比均有改善。公装经营现金流大幅改善，行业平均经营现金流净额 2017 年由-0.48 亿元转正至 2.4 亿元。广田集团、金螳螂经营现金流净流入增速居首。现金流净流量角度，金螳螂 16/17年经营活动净现金流量分别为 11.01 亿/17.77 亿元，同比增长 61.50%，净现金流量规模远超同行业上市公司；广田集团同比+389.20%至 10.51 亿元位列行业第二。家装平均经营现金流净额 2017 年 3.8 亿元，同比+37.9%。家装投资现金流出增加，公装投资现金流出减少。2017 年家装平均投资活动现金流净流出 3.3 亿元，同比流出增加 3.1 亿元；公装平均净流出 3.0 亿元，同比流出减少 0.6 亿元。家装收付现比优于公装，广田集团、金螳螂收付现比高。家装/公装 17 年平均收现比为112.4%/91.5% ， 同 比 +7.4/+12.9pcts ； 平 均 付 现 比 为 61.4%/82% ， 同 比+2.0/+7.0pcts。金螳螂、广田集团收现比均超过 1，分别为 105.1%/105.7%；广田集团、金螳螂付现比较高，分别为 91.0%/87.3%。 18Q1 公装订单增速优于家装，广田新签增长强劲，金螳螂订单收入比较高。2018年 Q1 家装平均新签订单/累计已签约未完工 5.8 亿/23.6 亿元，同比+13.6%/+10.0%；同期公装平均新签订单/累计已签约未完工 20.9 亿/126.9 亿元，同比+25.9%/+18.5%。广田新签增速居首，2018 年 Q1 新签同比+87.2%；金螳螂 2018 年 Q1 累计已签约未完工额/2017 年营收为 2.2 倍，位列首位，广田集团 1.7 倍环比-0.5 倍。 风险因素：房地产等固定资产投资大幅下滑，人工、材料成本大幅上升等。 投资策略及建议。装饰行业 2017 年整体增速符合预期。公装企业平均收入规模稳定性大于家装企业，净利润增速分化。家装利润率较高的同时费用支出显著高于公装，而金螳螂等企业凭借龙头话语权优势以及优秀的管控能力可以显著降低费用率提高净利率。考虑 2018Q1 公装订单增速持续优于家装企业，公装复苏有望逐季兑现，推荐金螳螂、广田集团，关注全筑股份、亚泰国际、亚厦股份等。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 （元） 17A 18E 19E 20E 17A 18E 19E 20E 金螳螂 12.18 0.73 0.88 1.04 1.21 16.7 13.8 11.7 10.1 2.7 买入 广田集团 7.53 0.42 0.55 0.71 0.88 17.9 13.7 10.6 8.6 1.7 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018-4-27 收盘价 中信证券研究部 罗鼎 电话：0755-23835406 邮件：luoding@citics.com 执业证书编号：S1010516030001 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 建筑行业周报（2018 年 4 月 16 日-4月 22 日）—雄安纲要展蓝图，续推公装 ................................ (2018-04-23) 2. 建筑行业管 理 / 储 备(2017-10-2. 中信证券建筑·以微知筑（第 1 期）—科特亚(Katerra)：像造手机一样造房子 .................................... (2018-04-17) 3. 建筑行业周月 29 日）率平稳向上3. 建筑行业周报（2018 年 4 月 9 日-4 月15 日）—关注部分省份 PPP 规范，续推公装复苏 ..................