商业贸易行业：肉毒素少女针批文相继落地，国内轻医美注射产品愈多元化，关注四环医药

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 肉毒素/少女针批文相继落地，国内轻医美注射产品愈多元化，关注四环医药 肉毒素——医美应用主要为去皱、瘦脸/瘦腿，效果维持时间通常 4-6 个月，复购率相对较高。据 ISAPS，肉毒素在全球非手术医美项目人次中排名第一。2015-19 年我国肉毒素市场从 12 亿元增至 36 亿元， CAGR 达 31.6%，但在非手术项目中占比大幅低于全球均值，未来存在至少 5-8 倍增长空间。 我国肉毒素发展节奏慢于玻尿酸，主因审核管理非常严格，审批周期通常为 8-10 年。2012-19 年我国肉毒素市场仅有衡力和保妥适两款产品获批上市，2020 年新增吉适和乐提葆，该四个已获批产品天然存在强壁垒。即使考虑到目前正在审批进程中的肉毒素产品，产品总数也仅为 10 只，而玻尿酸注射剂为 39 只，因此行业竞争格局明显好于透明质酸。 其他注射产品：（1）童颜针——主要成分为聚左旋乳酸，通过注射后激发细胞二次活力并刺激肌体自身胶原增加，以抗衰和预防衰老，目前我国上尚无过审合规童颜针产品。（2）少女针——较童颜针多出即刻填充效果，CMC 提供及时填充效果，PCL持续诱导胶原蛋白再生。主要用于面部法令纹、木偶纹填充。目前市面少女针都是指华东医药旗下 Sinclair 公司的 Ellansé，于2021 年 4 月 13 日拿到国家药监局批文。（3）减脂针——主要活性成分为利拉鲁肽，抑制食欲并减缓胃排空，市面主要是诺和诺德旗下 Victoza 和 Saxenda。 建议关注四环医药：公司多年积累，医美板块规模化广阔前景已经打开。公司拥有国内领先医药行业销售能力及医药研发能力，搭建渼颜空间推动集团化管理，引入艾尔建资深团队担任核心管理层，产品、渠道、营销精准对接，为长期发展打好基础。 产品上，代理乐提葆 2020 年获批，2021 年预计开始快速放量。我们认为肉毒素正品行业远远供不应求，乐提葆凭借高品质、高性价比的空白价位段差异化优势，未来数年可抓住新品牌获批的空白期以快速发展，公司目标三年内将乐提葆中国市场份额做到 30%以上。公司其他代理或在研玻尿酸、童颜针、少女针、胶原蛋白填充、减脂产品等有望于未来 3-4 年相继上市，形成完善的微整形轻医美产品集群，有望成为国内快速发展的轻医美行业中最有竞争力的本土供应商之一。 维持 强于大市 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 SAC 执证编号：S1440517090002 SFC 中央编号：BPD410 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 邱季 qiuji@csc.com.cn 010-86451494 SAC 执证编号：S1440520070016 周博文 zhoubowen@csc.com.cn 010-86451380 SAC 执证编号：S1440520100001 胡世超 hushichao@csc.com.cn 010-86451498 SAC 执证编号：S1440520070010 发布日期： 2021 年 04 月 15 日 市场表现 相关研究报告 -5%15%35%55%75%2020/3/192020/4/192020/5/192020/6/192020/7/192020/8/192020/9/192020/10/192020/11/192020/12/192021/1/192021/2/192021/3/19商业贸易沪深300商业贸易 1 商业贸易 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、我国医美市场空间庞大，非手术轻医美增速领先， 我国医美行业市场规模 2014-2019 年从 520 亿增至 1518 亿元，CAGR 为 23.9%，2020 年受疫情影响，医美行业规模增速预计下滑至 5.7%，未来几年预计仍将恢复至 20%左右复合增速，2024 年我国医美行业规模有望达 3185 亿元，较 2019 年规模翻倍以上。具体分阶段看，2016 年之前为行业野蛮发展期，民营医美机构数量迅速膨胀，行业不正规现象也屡见不鲜。2017-2019 年为整顿变革期，政策监管和打击力度加强，行业增速有所放缓，同时引流竞争愈加激烈，机构发展面临盈利难、价格战、供需不匹配等问题，但有利于行业长期健康发展和优化整合。2020 年受疫情冲击，上半年停业面积较大，下半年逐步进入回暖复苏期，医美人群快速扩容的长期逻辑稳健，预计 2021 年起医美行业进入需求加速释放和规范化发展阶段。 图表1： 2012-2019 年中国医美市场规模及增速 资料来源：Frost & Sullivan，中信建投 相比于手术类医美，非手术类轻医美具有创伤小、恢复时间快、价格起点低、风险较低等优势，市场接受度和消费复购率高，过去几年增长高于手术类，预计未来占比持续提升。根据 Frost & Sullivan 数据，我国医美手术类市场规模 2015-2020 年从 388 亿增至 873 亿，CAGR 为 17.6%，而同期非手术类轻医美市场规模从 249亿增长至 645 亿，CAGR 为 21.0%，预计 2020 年轻医美占比较 2015 年提升 3pct 至 42%。若 2024 年我国医美行业规模达到 3185 亿，轻医美市场占比进一步提升至 45%，预计 2024 年轻医美市场规模将达 1433 亿元，对应2020-2024 年 CAGR 达 22%。 图表2： 我国医美行业规模与同比增速（亿，%） 图表3： 手术类/非手术类医美占比（规模占比） 资料来源：Frost & Sullivan，中信建投 资料来源：Frost & Sullivan，中信建投 nQtPpNvNvN7N8Q8OsQoOnPoPiNoOqMkPnMrPaQmNpRuOrMrQwMnQoQ 2 商业贸易 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 根据艾瑞咨询数据，2016-2020 年我国医美用户从 280 万人增长至 1520 万人，CAGR 为 52.6%，医美用户快速扩容。从医美诊疗次数看，测算我国 2018 年医美诊疗总次数约 2020 万，超越美国成为全球医美诊疗总次数最多国家。从渗透率角度，2018 年我国每千人中接受医美诊疗次数为 14.5 次，与韩国（89.2 次/千人）、美国（52.2 次/千人）相比还有较大提升空间；从人均医美消费金额看，2018 年我国人均医美消费金额仅为 13 美元/人，