股指·季度报告：股指或震荡反弹，但破位上行概率较小

1 摘要： 2021 年 4 月 5 日 星期一 股指·季度报告 国贸期货 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 股指或震荡反弹，但破位上行概率较小 一季度 A 股普跌，其中沪深 300 一季度跌 3.13%，上证 50 一季度跌 2.78%，中证 500 一季度跌 1.78%。整体看，A 股估值压力已经有所释放，市场进入盘整阶段，核心资产已有所企稳，但估值高位的仍有较明显资金抛压。 对于二季度股指的走势，从基本面来看，2021 年二季度中国经济稳健增长的基础不变，但增速有放缓迹象，其中投资和消费增长空间较大，而出口有望延续强势。主要原因在于经济增长内生动能维持较强韧性，叠加全球经济增长反弹强劲，外需延续强势，因此经济基本面对 A 股仍有较强的底部支撑。 从国内政策面来看，货币政策注重结构调整重于总量政策、财政扩张力度小幅下降，宏观政策强调连续性、稳定性，但整体趋于收敛是大势所趋。在国内政策偏中性的背景下，A 股不具备全面牛市的基础，大概率还是结构性行情。 从公司业绩角度来看，企业盈利还在修复的过程中。二季度工业企业利润增速有望继续走好，主要由于制造业复苏进程还在不断深化叠加低基数。对于上市龙头企业来说，在近几年行业集中度的提高与利润分配格局的向上集中的背景下，随着企业利润的整体回暖，比较容易形成强者恒强的氛围。但由于部分龙头企业由于“机构抱团”投机而估值大幅抬升，业绩的增长速度远不能消化积攒的估值压力，投资价值大打折扣。 从股指估值水平来看，一季度三大股指期货标的指数估值均有下降，截至4 月 2 日收盘，沪深 300、上证 50、中证 500 指数 PE 分别为 15.36、13.48、26.90,分别位于十年来的 92.56%、96.28%、25.64%分位。其中沪深 300、上证50 指数 PE 估值处于历史高位，中证 500 指数 PE 估值处于历史低位，中证 500的估值优势大于沪深 300 和上证 50。 从海外因素来看，一是美联储加息预期的抬升、美债收益率和美元指数的上涨或对 A 股形成扰动。二是全球经济持续复苏，美国计划推进 2 万亿美元左右的基建经济复苏计划，有望继续对我国出口形成有力支撑，进而提振国内经济的增长；但与此同时，经济修复预期的提升也将使得全球政策收紧预期的抬头。三是中国地缘政治局势日益复杂，中美竞争将长期存在，在一定程度上对A 股形成扰动。因此海外因素对 A 股的影响为中性偏空。 综合来看，我们认为国内经济基本面对 A 股依旧有较强的底部支撑，但由于经济增长已被市场充分反应，除非有超预期的表现，否则带动 A 股整体走高的动能不强。在政策维持稳定中性的背景下，二季度 A 股主要由业绩驱动替代流动性驱动，市场更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期的“故事”。市场关注的焦点将聚焦在 A 股未来的结构性机会上，尤其是对各细分领域良好业绩、成长性强的企业的挖掘上。 二季度股指不具备大牛市的基础，但具有阶段性反弹的趋势，整体或呈震荡反弹走势，股指或运行在前期震荡区间上方，破位上行的概率较小。风格上，中证 500 由于包含了众多二线蓝筹，且具备较好的估值优势，表现或强于沪深 300 和上证 50。策略上，可介入多 IC 空 IF 的策略，或介入高度虚值的宽跨式期权组合投资策略。 风险揭示：国内经济增长不及预期、中国地缘政治环境恶化 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 2 3 月份，具体行情的表现： 指数：中证 500（-1.7%）>上证综指（-1.9%）>创业板指（-5.3%）>沪深 300（-5.4%）； 行业：公用事业(+15.1%)>钢铁(+6.6%)>建筑(+5.9%)>纺服(+5.5%)>采掘(+4.2%)； 风格：稳定（+8.5%）>金融（-2.4%）>消费（-3.1%）>周期（-3.6%）>成长（-4.9%）； 大小盘：小盘（-0.69%）>中盘（-3.70%）>大盘（-5.48%）。 图表 1：国内重要指数涨跌幅统计 名称 现价 本月涨跌幅 上月涨跌幅 一季度涨跌幅 国内重要指数行情回顾 沪深 300 5161.56 -5.40% -0.28% -3.13% 上证 50 3616.76 -5.79% 1.17% -2.78% 中证 500 6326.61 -1.73% 0.29% -1.78% 上证指数 3484.39 -1.91% 0.75% -0.90% 创业板指 2852.23 -5.34% -6.86% -7.00% 数据来源：国贸期货研究院&WIND 一季度 A 股普跌。沪深 300、上证 50 和中证 500 中，在货币政策趋于中性、国内经济修复速度趋于放缓的背景下，一季度部分高估值的白马股，即所谓的“机构抱团股”失去了估值优势而大幅下跌，拖累沪深 300和上证 50 的走势。市场风格切换加快，部分“抱团股”的资金外溢到估值相对较低、成长性较好的中小盘股票中，因此中证 500 相对抗跌，整体表现强于沪深 300 和上证 50。此外，拜登上台后采取了一系列对华遏制措施，特别是在科技领域，国内部分“果链”企业被美国移除供应链合作名单、拜登对华采取芯片封锁措施，试图遏制我国科技产业的发展，引发国内部分科技企业股价的大幅下挫，进而拖累科技板块整体走势，创业板指在一季度领跌 A 股。整体看，A 股估值压力已经有所释放，市场进入盘整阶段，核心资产已有所企稳，但估值高位的仍有较明显资金抛压。 图表 2：申万一级行业指数近期涨跌幅情况 数据来源：国贸期货研究院&WIND -7.6%4.2%-6.5%6.6%-10.2%-5.8%-3.3%-4.3%5.5%1.8%-3.0%15.1%-0.1%-3.9%0.9%1.8%1.0%5.9%-4.7%-8.6%-2.8%-4.7%-5.7%1.2%-6.5%-5.9%-2.5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%农林牧渔采掘化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易休闲服务建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备近一月近两月近一季度mRsOtRwOzR7N8Q9PtRoOpNqReRpPrNkPrQnO6MrQpQNZnRoMwMoPsQ 3 一季度行业走势分化明显。申万一级行业中，受全球疫情共振复苏预期不断强化的影响，以采掘、钢铁为代表的资源类行业在一季度表现强势；受全球疫情逐渐得到控制、部分国家或地区封锁逐渐松绑的影响，旅游业、酒店服务业代表的休闲服务指数大幅上涨；在国家“到 2060 年实现碳中和”的长远战略目标下，以电力、环保为代表的“碳中和”概念板