二季度宏观经济展望：延续稳健复苏之路

1 摘要： 2021 年 4 月 4 日 星期日 宏观经济·季度报告 国贸期货 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 延续稳健复苏之路---二季度宏观经济展望 今年以来，尽管疫情时有反复，但全球经济复苏势头良好，通胀预期升温，政策由过度宽松过渡到适度宽松。展望二季度，天气转暖，疫苗发力，疫情的影响将进一步减弱，经济复苏的势头有望进一步得到巩固，国内食品通胀温和，工业品通胀压力抬升，宏观政策将逐步回归常态化。 国际方面：进入 2021 年，疫情的影响继续分化，部分地区在封锁措施和疫苗接种的助力下，疫情出现了改善，同时，部分地区在变异病毒、人员流动以及疫苗接种进度偏慢等因素影响下，疫情有所升级。疫情的反复暴发令各国的防疫措施时紧时松，对全球经济带来一定的扰动。不过，从制造业 PMI、服务业 PMI等多个指标来看，全球经济复苏势头向好，作为全球经济的龙头——美国经济复苏尤其强劲。随着疫苗产能的持续释放，全球疫苗接种速度加快，叠加天气逐渐转暖，相信全球疫情将得到显著改善，二季度经济复苏的势头也将加快。 国内方面：中国率先控制住了疫情，复工复产有序推进，2020 年成为了全球唯一正增长的主要经济体。去年 12 月出现了疫情的复发，导致经济复苏节奏放缓，PMI 指数甚至连续三个月回落。不过，当前疫情基本得到控制，政策保持连续性，经济复苏的趋势并未得到破坏，二季度仍将持续稳健复苏。全球经济的同步复苏将支撑国内出口保持高增长，进而带动制造业需求保持高增长，加快投资修复的步伐。同时，疫情的持续改善将带动国内消费加快修复，节假日期间电影票房的高增长表明了居民的消费需求和消费意愿较为强劲，因此，社会消费将伴随疫情改善和居民收入增长而恢复强劲增长。此外，今年的政府工作报告表明国内将保持较为积极的财政政策，同时，强调要简化项目审批，去年受项目审批制约的基建投资有望阶段性回升。“三条红线”高压下，地产投资面临下行压力，但加快租赁房等建设则将部分对冲这种下行的压力。 物价方面：CPI 通胀压力可控，PPI 或显著回升。尽管非洲猪瘟时有复发，但反而加速了生猪的出栏，猪肉供应依旧充足，猪价或成为 CPI 的拖累。相反，服务业将加快重启，服务价格有望延续回升，同时，由于原油供需结构逐步改善，价格有望震荡走高并带动非食品价格回升。总的来看，CPI 通胀压力可控，或保持温和。PPI 方面，随着疫苗接种范围的扩大以及新增确诊病例的减少，全球经济加快复苏，同时，主要经济体采取大规模的财政刺激并维持宽松的货币环境，需求预期向好。在全球经济共振复苏以及通胀预期不断升温的刺激下，工业品价格有望继续走高，PPI 仍处于向上的修复通道中。 政策展望：今年是从疫情阶段回归正常化的第一年，很多疫情期间推出的非常规政策将逐渐回归正常化，同时，今年也是十四五规划的开局之年，宏观政策安排上兼顾承上启下。一是，随着经济的不断复苏，货币政策将温和收紧，货币政策的拐点将比以往更加“平滑”；二是，今年的财政政策将保持积极，赤字率仅小幅下降至 3.2%，叠加税收收入将大幅增长，财政支出存在较大的支撑，支出结构上将更多往民生领域倾斜。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 2 一、全球疫情有望改善 （一）全球疫情有望改善 进入 2021 年，部分地区在封锁措施和疫苗接种的助力下，疫情出现了改善，但仍有部分地区在变异病毒、人员流动增多以及疫苗接种进度偏慢等因素影响下，疫情有所升级。其中，美国改善较为明显，单日新增确诊由第三波的高点 26.27 万例（7 日移动均值，下同）下滑至当前的 6.5 万例，当前新增死亡、ICU 监护人数和住院人数均相对平稳。欧洲大部分地区疫情得到缓解，但仍有部分国家新增数据还在上升，意大利、英国等国新增确诊见顶回落，而德国、法国、西班牙增幅仍较高。新兴市场中巴西、印度、土耳其和阿根廷则继续恶化。 中国疫情在春节前得到了有效控制，节日期间未出现反复，节后控制效果显著，新增确诊病例多为输入性病例，本地病例较为少见。 疫情的反复暴发令各国的防疫措施时紧时松，对全球经济带来一定的扰动。不过，随着疫苗产能的持续释放，全球疫苗接种速度加快，叠加天气逐渐转暖，相信全球疫情将得到显著改善。 图表 1：新冠肺炎：新增确诊病例（7 日移动平均值） 图表 2：国内新增确诊多为输入性病例 数据来源：Wind 数据来源：Wind （二）疫苗积极接种中 拜登新政府上台后，加快推进疫苗接种，美国当前每百人接种剂数达到 44.9 剂，最新数据显示美国每日新增接种达 283 万剂，持续加速。多州完成疫苗接种人口比例超过 20%。 欧洲地区疫苗供应较为紧张，除英国外，欧洲疫苗接种数据仍维持低位。阿斯利康持续削减其承诺向欧盟交付的疫苗数量，将原本欧盟预计一季度能够接收到的 9000 万剂疫苗减少到 3000 万剂。由于疫苗短缺，欧盟加强了对于境内生产的疫苗出口审查和限制。此外出于副作用和安全性的考虑，13 个欧盟国家停止继续使用阿斯利康疫苗。 新兴市场中，中国和墨西哥接种速度抬升，日均接种分别达到 485 万剂和 25 万剂，印度和巴西等接种速度偏050000100000150000200000250000300000新增确诊：7日移动平均值美国英国德国法国意大利020406080100120140160全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增tOtPmOyQvNbRdNbRoMrRmOoPeRmMqMfQqRoN8OoPsNxNmPqNxNpMyQ 3 慢。从人口覆盖看，当前以色列 60.6%人口已经至少接种 1 剂、英国 45.9%，智利 35.6%，美国 29.8%。 图表 3：每百人新冠疫苗接种量 数据来源：wind （三）全球经济同步复苏 全球经济复苏的大趋势基本得到确实，一方面疫情影响边际减弱，复工复产持续推进，另一方面主要经济体推出的大规模财政刺激和货币宽松政策短期内不会退出。 1）主要经济体 PMI 同步回升。常态化疫情防控的大背景下，各经济体逐步重启经济，全球经济迎来同步复苏，全球制造业 PMI 回升至疫情前水平，并持续走高。其中，美国 ISM 制造业 PMI 指数大幅回升至 64.7%，远超疫情前水平，欧洲近几个月制造业 PMI 回升速度明显加快，已大幅升至 62.5%，远超疫情前水平，日本制造业 PMI 回升至52.7%，也高于疫情前水平。 受疫情影响最大的服务业也都纷纷走升，其中，美国、日本服务业服务较为稳健，而即使欧洲地区部分国家疫情仍在升级并收紧了防疫措施，但欧洲地区服务业 PMI 仍在近几个月重新回升，表明疫情的影响已经边际减弱，全球经济