外资流入A股系列22：市场风格再平衡，配置回归估值业绩性价比

市场风格再平衡，配置回归估值业绩性价比——外资流入A股系列22证券研究报告分析师：王德伦S0190516030001李美岑S0190518080002张勋S0190520070004研究助理：李家俊张日升报告日期：2021-04-082KEY POINTS投资要点2021年3月北向资金净流入约187亿，一季度流入近千亿。虽然美联储一再重申就业市场是目前最主要的政策考量目标，对通胀将保持一定程度的容忍，收紧货币政策前会与市场进行充分沟通，但随着1.9万亿美元的刺激计划正式获批，拜登2.35万亿美元的基建计划也已出炉，市场通胀预期进一步强化，美债收益率快速上行，接连突破1.5%、1.6%、1.7%的关口，北向资金流入节奏略有放缓。全球复苏中国早于美国早于欧洲，美国或成为下一阶段全球最强经济体，吸引全球资金回流。但在海外市场波动，国内市场持续调整的情况下，外资并未大举撤出。3月陆股通成交额占全部A股成交额的6.9%，环比略有下滑，但仍处于历史高位。从板块流向来看，市场风格再平衡下，外资流入大盘蓝筹股为主，主板吸引了约8成的资金流入，6成资金流向沪深300成分股。从具体个股来看，外资配置再平衡，业绩估值相匹配，抢筹高性价比资产。一方面，在市场风格再平衡之下，外资明显增加了对金融板块的配置，如招商银行(+50亿)、平安银行(+25亿)等兼具低估值和业绩弹性的优质股份制银行，以及利率上行叠加保费开门红的保险龙头中国平安(+35亿)。另一方面，周期制造板块中业绩兑现预期较强、估值不贵的高性价比资产，也得到了北向资金的青睐，如万华化学(33xPE，利润增速20A -1%，21E 83%)、顺丰控股(50xPE，利润增速20A 26%，21E 21%)、通威股份(40xPE，利润增速20A 37%，21E 76%)、隆基股份(41xPE，利润增速20E 61%，21E 35%)，均获得超过20亿的净流入。2021年3月净流入较多的行业是银行(125亿)、电力设备及新能源(55亿)、基础化工(51亿)2021年3月净流出较多的行业是食品饮料(-37亿)、汽车(-27亿)、计算机(-24亿)从行业配置来看，2021年3月外资增配银行/非银/建材行业较多目前超配较多食品饮料(7.7%)、家电(5.0%)、医药(1.9%)；低配较多电子(-2.5%)、计算机(-1.9%)、非银行金融(-1.6%)2021年3月外资增银行(0.5%)、非银行金融(0.2%)、建材(0.1%)；减配食品饮料(-0.2%)、电力及公用事业(-0.2%)、汽车(-0.2%)目前陆股通持股市值2.36万亿，银行持股市值重归第三「持股市值」较高的行业是食品饮料(3850亿)、医药(2790亿)、银行(1944亿)家电(1891亿)、电力设备及新能源(1837亿)「持股市值占比」较高的行业是家电(18.2%)、消费者服务(14.3%)、食品饮料(12.9%)、建材(10.8%)、电力设备及新能源(8.2%)风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”qRoNtNyRnMmMsNnOrOrNmN9P8Q9PpNmMoMrQjMpPrNiNpPyRaQmMpPwMnNtMNZpPrM3金融开放的红利继续加速 2020年5月7日，中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。《规定》主要内容包括落实取消QFII和RQFII投资额度管理要求、实施本外币一体化管理、大幅简化证券投资收益汇出手续、取消托管人数量限制、完善合格投资者外汇风险及投资风险管理要求、央行和外管局加强事中事后监管。 境外投资者已经成为A股市场的重要参与者之一，我们不能单纯以短期的外资流入流出看待境外投资者参与A股，而应该以开放的红利去理解外资参与A股和资本市场。 开放的红利，有望带来资本市场“长牛”，具体可参考2019年6月兴证策略中期策略报告《开放的红利》。回顾改革开放40年历史，第一轮商品市场开放的红利，使得中国在过去20年时间，经济实现腾飞式发展，成为全球第二大经济体。展望新时代，促进我们经济进一步发展的红利将来自于何处？我们认为是来自于金融账户的逐步开放。人民币加入SDR、陆股通、纳入MSCI、债券通……从2015年开始，我们金融账户的开放就在逐步加速，第二轮开放的红利在于金融市场，资本账户开放已经出发。开放的红利从四个层面来理解：股市——金融市场——产业——整体经济，都将发生深远的变化。借鉴日本、韩国、台湾地区，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债、汇、房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市，正是因为这样的红利，让我们正在经历A股历史上第一次“长牛”。4兴证策略引领A股市场金融开放和外资研究 兴业证券策略团队从2016年深入系列解读“外资流入”，2019年进一步从“金融开放”的视角认知本轮海外机构投资者参与中国资本市场的浪潮。 我们正迎来第二轮“开放的红利”，资本账户开放已经出发，外资逐步引发市场关注。经过过去几年的发展，外资已经对A股投资者结构、估值体系、研究体系乃至于投资生态都产生了巨大的影响，正在一步一步重构A股，“颠覆”A股。 兴证策略作为全市场跟踪外资最早、最紧密、最深入的研究团队之一，2015-2017年间用数十篇报告解读外资规则、测算MSCI资金、分析持股特征。 2018-2019年间，从金融开放、“外资颠覆A股”等系列专题报告，从全球比较视角，对外资流入背景下的“制度红利”；从国别配置视角等7个维度，分析全球最好的资产在中国股市。5整体流入情况：2021年3月净流入约187亿，一季度流入999亿资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 虽然美联储一再重申就业市场是目前最主要的政策考量目标，对通胀将保持一定程度的容忍，收紧货币政策前会与市场进行充分沟通，但随着1.9万亿美元的刺激计划获得参众两院的通过以及总统拜登的正式签署，拜登2.35万亿美元的基建计划也已出炉，市场通胀预期进一步强化，美债收益率快速上行，接连突破1.5%、1.6%、1.7%的关口，北向资金流入节奏略有放缓。全球复苏中国早于美国早于欧洲，美国或成为下一阶段全球最强经济体，吸引全球资金回流。但在海外市场波动，国内市场持续调整的情况下，北向资金并未出现大举撤出，2021年3月净流入约187亿，一季度流入999亿。陆股通历年累计净流入额,亿元-5000500100015002000250030003500年初1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月亿元2017年2018年2019年2020年2021年6市场交易情况：2021年3月陆股通成交额占全A成交额达到6.9% 2021年3月的23个陆股通交易日里，北向资金仅有7天净流出，其余16天均净流入。整个3月来看，陆股通成交额2.5万亿元，占全部A股成交额的6.9%，环比略有下滑，但仍处于历史较高水平。资料来源：Wind，兴业证