有色金属行业东兴金属：风险情绪回归，供应链问题或推升周期类资产配置

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴金属：风险情绪回归，供应链问题或推升周期类资产配置 2021 年 04 月 06 日 看好/维持 有色金属 行业报告 投资摘要： 高波动状态下的市场风险情绪开始修复，供应链问题或被市场聚焦。强势美元及强势上行的美债收益率在近期分别触及 5 个月及 1 年新高后显现弱化，这舒缓了商品货币的下行压力并推动市场风险情绪的再度回归。考虑到当前金融市场依然维持高波动状态，建议关注4 月 9 日当周 FOMC 的 3 月政策会议纪要及各国除 PMI 外的社融、贸易收支、就业及通胀率等数据对汇率及利率市场的影响。 全球制造业强势修复，供应链问题或提升周期类资产配置。全球制造业在 3 月录得一致性的强势增长，美国制造业在 3 月创出自 1983 年来最快扩张速度，欧元区 3 月工厂活动增速创近 24 年来最高，其中德国 3 月制造业增速创历史记录，法国 3 月制造业增速创 25年最高，而英国 3 月工厂订单亦创 10 年最高。由于当前美国 ISM 制造业未交货订单指数已攀升至近 28 年来最高水平，供应商交货指数亦达到近 47 年来最高，考虑到苏伊士运河堵塞及部分国家新抗议封锁措施可能加剧的供应链中断，我们认为原材料供给的稳定性及运输的时效性或被市场聚焦，这有助于推升全球周期类资产的头寸配置。 工业金属消费渐入旺季，4月金属库存下行拐点或全面显现。铜矿端供给延续紧缺，最新铜 TC 报价已降至 30.83 美元/吨，而智利政府将在 4 月 5 日至 5 月 1 日因疫情控制而关闭边境，这将加剧全球铜矿的供给紧张程度；而需求层面当前线缆企业开工率已经出现不同程度提升，考虑到电缆、变电线及布电线企业订单的持续回升，铜杆企业开工率或持续增长，这有助于推动以铜为代表的金属显性库存全面回落。周内锌库存再度去化 1.45 万吨至 23.35 万吨（SMM），华东华北逢低备货所带来的锌消费回暖叠加内蒙炼厂检修影响部分市场货源供应，锌基本面支撑渐强。 黄金阶段性底部显现，把握市场分歧状态下的黄金资产配置机会。印度黄金消费显现大幅扩张。受进口关税下调及金饰需求增加影响，其 3 月黄金进口量同比增 471%并达到创纪录的 160 吨，这从基本面角度对金价形成支撑。此外，考虑到近 3 个月黄金实际波动率仅为 16%，黄金平滑组合收益波动风险的作用有效显现，鉴于大宗价格上升压力的显现将推动黄金通胀溢价的有效回归，我们认为黄金实物持仓的配置状态有望重回扩张化结构，1670 美元/盎司或已成为黄金价格的阶段性底部。建议把握市场分歧状态下配置黄金资产的机会，但需关注美元及美债收益率变化对黄金价格的影响。 锂精矿与氢氧化锂价格加速上行。锂辉石本周报价 565 美元/吨，周涨 5.6%，强劲需求支撑下二季度升至 650 美元/吨以上或为大概率事件。电池级氢氧化锂价格上行明显，周均价涨 0.6 万元/吨至 7.7 万元/吨；氢氧化锂价格继续走强，海外高镍厂家询单增多，需求旺盛叠加锂精矿价格上行推动氢氧化锂生产成本上涨。碳酸锂价格企稳，电碳（周均价8.9 万元/吨）仍有补库需求，工碳出货则边际走弱。二季度展望，需求端 3C数码处于消费淡季，动力电池排产持续旺盛；供应端锂精矿短缺难解，制约冶炼环节开工率，国内盐湖有望贡献小幅增量，需关注智利封城对碳酸锂供应的影响。价格方面，锂精矿及氢氧化锂价格预计继续上行，电碳与工碳价差或开始走阔。 旺季需求兑现抬升黑色系价格，但需注意限产政策松动风险。国内钢材需求延续季节性回升，其中 Mysteel 跟踪的螺纹钢周表观消费量已升至 450.8 万吨（+29.6 万吨），制造业用板材需求量继续稳中有升。供应方面，受唐山限产持续性压制影响，五大品种钢材产量 行业基本资料 占比% 股票家数 109 2.75% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 20437.86 2.46% 流通市值(亿元) 16914.08 2.65% 行业平均市盈率 233.5 / 市场平均市盈率 20.98 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520100001 分析师：胡道恒 021-25102923 hudh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080001 分析师：张清清 021-25102904 zhangqq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520080002 -5.2%44.8%94.8%4/76/78/710/712/72/7有色金属 沪深300 钢铁 P2 东兴证券行业报告 东兴金属：风险情绪回归，供应链问题或推升周期类资产配置 DONGXING SECURITIES周环比小幅下降 2.2 万吨。受需求改善和供给下降影响，周内五大品种钢材库存降幅扩大至 163 万吨，旺季需求兑现和库存加速去化提振黑色系商品价格，其中原料价格亦受终端需求改善提振而止跌反弹，但幅度低于成材，推动钢材主力合约期货的盘面利润继续修复（螺纹、热轧分别环比上升 293、416 元/吨至 626、869 元/吨）。考虑到目前黑色系商品价格达到历史较高位，旺盛需求下供应收缩易刺激商品价格进一步上涨，从而过度挤压下游制造业利润空间，并引起政策方面的松动(从国储抛铝传闻可见商品价格有政策顶)，后期需关注旺季需求的持续情况并密切跟踪限产政策的微观变化。 有色行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业及江西铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、方大特钢、天工国际。 风险提示：美元大幅反弹，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。 tOrNtRwOyQ7N9R8OsQpPnPqRlOoOnRfQmMoQ7NpOrPMYmPpOwMrRpO 东兴证券行业报告 东兴金属：风险情绪回归，供应链问题或推升周期类资产配置 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 有色金属周行情回顾 上周沪深 300 指数上涨 2.45%，有色金属板块上涨 0.11%，跑输沪深 300 指数 2.34 个百分点。子板块涨跌互现，稀土（+3.11%）、其他稀有小金属（+1.94%）、黄金（+1.4%）位列涨幅前三，磁性材料（-4.21%）、锂（-4.12%）、金属新材料（-2.58%）则位列跌幅前三。从个股表现观察，江丰电子（+10.38%）、锡业股份（+7.35%）、盛和资源（+6.69%）位列有色板块涨幅前三；丰华股份（-8.63%）、三祥新材（-8.00%）及炼石有色（-6.96%）位列有色板块跌幅前三。 图 1:周申万行业指数及 HS300 涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图 2:有色金属子板块周涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 东兴金属：风险情绪回归，供应链问题或推升周期类资产配置