Cricut：从传统小众单品到高成长新潮消费品的经典案例

[Table_Main] 公司研究|可选消费|零售业 证券研究报告 Cricut(CRCT.O)首次覆盖报告 2021 年 5 月 12 日 [Table_Title] Cricut：从传统小众单品到高成长新潮消费品的经典案例 ——Cricut 首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  “市场广阔、产品多元、生态闭环”共助 Cricut 成为潮流 Cricut 是一家 1969 年成立的引领北美个性化创作潮流的 DIY 制作企业，其在 2014 年通过产品形态的深度变革，将传统手工艺品与北美市场 DIY 生态完美结合，走上了产品高速扩张之路。Cricut 产品潜在市场规模大，当前全球市场渗透率仅 3.3%（SAM），在美国和加拿大市场渗透率也仅有 5.1%（SAM）。同时 Cricut 搭建多元产品矩阵以满足不同客户需求并且通过集产品，订阅，社媒与社群等要素于一体完美打造属于自身的生态闭环，在吸引新用户的同时亦增强了用户粘性，提升客户体验。  从新型消费模式视角：Cricut 仍有良好的成长潜质 我们认为新消费模式是在具有广阔市场空间的大环境下应运而生，公司本身具有强大的运营能力与产品竞争力，同时兼具较好的社交属性与产品延展性的消费模式。Cricut 所属行业拥有广阔的市场空间，在社交属性、公司经营、产品竞争力以及延展性上具有比较优势，总体上具有良好的成长潜质；但在消费频率和渠道水平上相对比较一般，需要公司在耗材、内容等高频消费领域补足短板。  Cricut 后续发展或将推动盈趣科技维持高景气度 Cricut 自身所打造的生态闭环将继续受益于本次疫情的催化作用从而使得其后续营收仍能维持在较高水平。Cricut 后续若能继续保持良性发展也将带动盈趣科技业绩维持高景气度。同时从理论关系上看：1. Cricut 所处的消费品成长周期决定上游制造业企业的产品订单周期的成长曲线。2. 盈趣科技的业绩由 Cricut 的用户扩张速度的边际变化决定，等于后者的用户规模曲线的导数。因此，如果我们假设 Cricut 的估值水平与其业绩增速高度相关，则盈趣科技的业绩加速成长周期中 Cricut 可能迎来估值提升。  投资建议与盈利预测 预计 Cricut 2021-2023 年营收分别为 14.79 亿美元/19.32 亿美元/25.64 亿美元，同比增长 54%/31%/33%，净利润分别为 2.43 亿美元/3.23 亿美元/4.53 亿美元，同比增长 57%/33%/40%。截至 2021 年 5 月 7 日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 1.10/1.46/2.05 美元，PE21/16/11x，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 订阅用户增长不及预期，新品孵化不及预期，汇率超预期波动 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万美元) 486.55 959.03 1,478.93 1,932.03 2,564.00 收入同比（%） 43.19% 97.11% 54.21% 30.64% 32.71% 净利润(百万美元) 39.21 154.58 243.30 323.21 452.84 净利润同比(%) 42.94% 294.22% 57.40% 32.84% 40.11% 每股收益（美元） N/A 0.74 1.10 1.46 2.05 市盈率(P/E) N/A 25.40 20.84 15.69 11.20 资料来源：Wind, 国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 20.53 美元/27.94 美元 目标期限： 12 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（美元）： 27.35/14.88 流通股（百万股）：15 总股本（百万股）：221 流通市值（百万美元）310 总市值（百万美元）：4500 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 邢瀚文 执业证书编号 S0020520010001 电话 021-51097188-1833 邮箱 xinghanwen@gyzq.com.cn 联系人 徐偲 邮箱 xucai@gyzq.com.cn 联系人 许元琨 邮箱 xuyuankun@gyzq.com.cn 0%20%40%60%个股表现标普500 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 30 目 录 1. Cricut 如何从名不见经传到成为潮流 ................................................................... 4 1.1 择选优质赛道，市场前景广阔 ..................................................................... 6 1.2 多元产品矩阵覆盖客户多场景需求 ............................................................. 7 1.3 打造生态闭环提升客户体验 ...................................................................... 14 2.他山之石——从其他新型消费模式看 Cricut 还能走多远 .................................... 16 2.1 Cricut 是否能成为下个“欧美 POP MART” ................................................ 16 2.2 对其他新型消费模式的分析总结 .............................................................. 21 3. Circut 后续发展对盈趣科技的影响几何 .............................................................. 23 4.投资建议与盈利预测 ........................................................................................... 26 5.风险提示 .............................................................................................................. 29 图表目录 图 1：Cricut 发展历程 .............................................