大类资产配置3月报·战术篇：金价短期震荡筑底，二季度WTI油价仍看65美元

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 金价短期震荡筑底，二季度 WTI 油价仍看 65 美元——大类资产配置 3 月报·战术篇 主要结论 美股：短期流动性担忧扰动，美股处于上涨中继 总体来看，美国经济基本面延续了恢复的态势。美联储议息会议后的表态依旧鸽，但美联储对今年美国经济增长预期大幅调升至6.5%，对通胀预期持续调升至 2.4%，较 1 月更为乐观。同时，针对市场担忧的经济复苏及通胀上行之后，可能的“削减恐慌”甚至提前加息，美联储强调政策调整前将提前沟通，并表示当前金融状况仍然高度宽松，无需对美债收益率大幅上涨作反应。 截至 2021 年 3 月 22 日，道琼斯工业指数的市盈率为 29.22 倍。美股估值较为合理，在对流动性收紧的预期下及后续即将出现的高通胀担忧下，美股短期或仍处于上涨中继，纳指对此更为敏感，但阶段通胀过去之后，其弹性也更大。 黄金：美债收益率仍有修复空间，金价短期震荡筑底 受美国经济走强预期影响，美债收益率短期持续上行，美元也摆脱了下跌通道，受此影响，黄金价格延续弱势。短期，在通胀未起，美国国债收益率仍有修复空间的背景下，黄金仍将震荡。 中长期维度，美国将自 2020 年起进入新一轮的债务上行周期，政府以及金融企业部门将成为加杠杆的先导部门，而历史统计规律表明，这一阶段中美元将持续走弱。但从通胀维度来看，名义利率中期向下空间有限，但原本疲弱的总需求，或因持续的财政刺激出现阶段好转，从而改变通胀路径，预计二季度之后美国通胀将大超预期，届时黄金可能迎来一轮反弹。 截至 2021 年 3 月 22 日，黄金现货价格为 1739.03 美元/盎司。短期金价或震荡筑底，预计中枢价格为 1700 美元，6 月后或将上行。 原油：技术回调不改中期需求，维持 WTI 二季度 65 美元目标价 需求方面，欧洲疫情卷土重来叠加疫苗血栓风波，影响短期需求，OPEC 月报下调上半年全球石油需求预估。中期，美国 1.9 万亿经济刺激计划签署通过，且疫苗持续推广，OECD 在其经济展望中上调 2021 年世界经济增长预期至 5.6%。供给方面，受沙特大幅减产带动，OPEC+2 月减产协议履行率为 121%。3 月的会议中，OPEC+同意在 4 月基本维持产量不变，且沙特继续自愿减产 100 万桶/日，并倾向于从 5 月开始逐步取消 100 万桶/日的自愿性原油减产计划。美国方面，此前受极寒天气影响的产能恢复，最新原油产量上升至 1090万桶/日。 截至 3 月 22 日，WTI 原油价格为 61.56 美元。短期油价在需求扰动及技术回调压力下出现大幅调整，但在财政刺激及疫苗的推动下，需求仍有支撑，在 OPEC+未出现大幅意外增产的中性假设下，维持二季度 WTI 原油的目标价 65 美元。 风险提示：病毒变异致疫苗失效；通胀持续快速上行；流动性超预期收紧；OPEC+减产不及预期。 资产配置与基金研究 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 SAC 执证编号：S1440515020001 段潇儒 duanxiaoru@csc.com.cn 021-68821629-808 SAC 执证编号：S1440520070005 发布日期： 2021 年 03 月 23 日 市场表现 相关研究报告 21.02.23 美债收益率短期压制金价，供需缺口支撑油价上行——大类资产配置 2 月报·战术篇 21.01.20 美股短期或有波动，沙特额外减产提振原油——大类资产配置 1 月报·战术篇 20.12.18 盈利修复接力，美股仍有上涨空间——大类资产配置 12 月报·战术篇 20.11.09 重大不确定性落地，美股料重拾升势——大类资产配置 11 月报·战术篇 20.09.30 盈利向好面临大选扰动，美股或在波折中上行——大类资产配置 9 月报·战术篇 20.08.31 经济修复接力流动性，美股仍有向上动能——大类资产配置 8 月报·战术篇 20.07.28 波动不改美股向上趋势，黄金短期或超买——大类资产配置 7 月报·战术篇 20.06.30 美联储宽松加持，疫情折返不改美股看涨——大类资产配置 6 月报·战术篇 20.05.19 美股震荡后仍有向上空间，农产品短期存在大概率机会——大类资产配置 5 月报·战术篇 20.04.09 流动性支撑美股逐级上行，20-25 美元为WTI 原油底部区间——大类资产配置 4月报·战术篇 20.02.27 疫情影响升级，WTI 油价 5 月目标 45 美元不变——大类资产配置 3 月报·术篇 20.02.04 冷静看待疫情冲击，黄金建议逢高兑现——大类资产配置 2 月报·战术篇 20.01.06 2020 黑天鹅首现，黄金原油再临高波动——大类资产配置 1 月报·战术篇0204060801001201401601800200400600800100012001400160018002000/2/12000/10/12001/6/12002/2/12002/10/12003/6/12004/2/12004/10/12005/6/12006/2/12006/10/12007/6/12008/2/12008/10/12009/6/12010/2/12010/10/12011/6/12012/2/12012/10/12013/6/12014/2/12014/10/12015/6/12016/2/12016/10/12017/6/12018/2/12018/10/12019/6/1道指最近12个月的每股收益标普500最近12个月的每股收益 1 资产配置与基金研究 大类资产配置与基金研究跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、短期流动性担忧扰动，美股处于上涨中继 ................................................................................................... 2 1.1 短期流动性担忧扰动，美股处于上涨中继 ............................................................................................. 2 1.2、道琼斯工业指数市盈率的估计 .............................................................................................................. 4 二、美债收益率仍有修复空间，金价短期震荡筑底..........................................