《人口峭壁》第二篇：大国崛起背后的“人口钥匙”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 4 月 6 日 总量研究 大国崛起背后的“人口钥匙” ——《人口峭壁》第二篇 事件： 我们在《人口峭壁》第一篇中，发现中国人口会在 2026 年达到拐点，20 岁到30 岁人口规模率先塌陷，90 后直面人口峭壁。这一切都来源于中国建国后两次婴儿潮。这引发了我们的思考，二战后是否全球都出现了类似的婴儿潮，这种共振在未来又会有哪些影响？共振之下，谁又在享受人口红利，谁又能抢跑？ 核心观点： 谁曾经享受红利：日本、中国内地、亚洲“四小龙”的劳动力峰值和产业链转移节奏基本一致。 二战结束后，全球产业链经过了三次迁徙。 第一次，美国迁出，日本迁入：1950 年至 1970 年，日本的青壮年劳动力占比率先快速提升（先于亚洲“四小龙”、美国、中国内地），至 1975 年青壮年劳动力达全部人口的 39%。叠加美国在二战后执行复兴日本政策，日本占全球贸易量快速上升。 第二次，日本迁出，亚洲“四小龙”及拉美国家迁入：70 年代日美贸易摩擦频现，日本青壮年劳动力占比也在 1975 年达到了高峰，加速了日本将劳动力密集型产业链向外转移。而此时，亚洲“四小龙”青壮年人口在 80 年代开始大幅上升（先于中国内地），轻工、纺织等劳动密集型加工产业开始转移至这些地区。 第三次，亚洲“四小龙”迁出，中国内地迁入：20 世纪 80 年代开始，中国内地青壮年劳动力人口占比快速提升，欧美日等发达国家和亚洲“四小龙”等地区，开始把劳动密集型产业和低技术高消耗产业向中国内地转移。21 世纪初，中国青壮年劳动力绝对规模和占全国人口比均达到了顶峰，中国内地出口量在全球的份额快速提升。 向前看，全球劳动力增速在 1994 年触顶，人口红利渐行渐远。 1950 年至 1960 年，发达国家和中国同时出现婴儿潮，推动全球青壮年劳动力（25 岁至 49 岁）增速快速攀升，同比增速在 1994 年达到峰值 2.6%。之后，全球劳动力增速进入持续下滑通道，2020 年，全球青壮年劳动力增速仅 0.7%。中国和发达国家的青壮年劳动力人口占比在 2020 年后快速下滑，新增劳动力主要来自于不发达国家和最不发达国家，劳动生产效率较低。 谁将继续享受红利：2035 年是重要分水岭，人口将是中美中长期博弈重要变量。 虽然中国内地劳动力规模高峰已过，但 2035 年之前，中国内地青壮年劳动力占比依然高于美国、欧洲、日本。全球来看，中国内地产业链条完备，港口众多，市场开放度持续提升，法律法规日渐完善，仍然能对外商构成的较强吸引力。近年来，欧洲、亚洲“四小龙”对中国内地的外商直接投资仍然维持了较高的规模。 美国新出生人口下降缓慢，持续享受人口红利。二战结束后至今，美国一共出现了两轮婴儿潮。叠加 90 年代末期美国出现的移民潮，美国至今仍然维持了相对较高的新生儿出生规模，美国粗出生率下滑的速度，也慢于全球和中国。 向前看，美国劳动力增速和社会总需求将在 2035 年前后再次达峰。劳动力规模是决定了总需求的关键变量，长周期来看，美国劳动力增速与通胀的走势基本趋同。美国劳动力增速会在 2026 年触底反弹，并且在 2034 年达到峰值。据美国著名人口学家哈瑞丹特测算，美国总需求会在 2036 年左右再次达峰。 中国人口红利背景退潮下，中国须紧抓时间窗口，加快提升产业转型升级，提升全要素生产率。去年以来，高技术制造业引领制造业复苏；向前看，供应链再造和“卡脖子”核心技术攻关也将激活中国新的经济增长引擎。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 全方位拆解拜登 2 万亿美元“美国就业计划” ——《全球朱格拉周期开启》第八篇（2021-04-01） 基建开始发力，经济环比动能进一步提升——2021 年 3 月 PMI 数据点评（2021-03-31） 什么是欧洲解封的绊脚石——光大宏观周报（2021-03-28） 利率上升，能阻挡美国房市的进击势头吗——《全球朱格拉周期开启》第六篇（2021-03-25） 新一轮朱格拉周期开启，哪些信号先行—《全球朱格拉周期开启》第五篇（2021-03-24） 出生率下滑无法逆转，90 后直面人口峭壁——《人口峭壁》第一篇（2021-03-22） 1.9 万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同——《全球朱格拉周期开启》第四篇（2021-03-07） 两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹 ——2021 全国两会点评报告（2021-03-06） 美国财政刺激步入最后一公里——《全球朱格拉周期开启》第三篇（2021-03-03） “碳中和”下的中国方案——《全球朱格拉周期开启》第二篇（2021-03-01） 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021 春季宏观策略报告（2021-02-22） 先复苏，后通胀，周期王者归来——总量与行业联合研究报告（2021-02-22） 美国版四万亿基建来袭，A 股如何布局——总量与行业联合研究报告（2021-02-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、从劳动力红利看全球产业链转移 ...................................................................................... 3 二、全球人口共振，劳动力增速已经触顶 ............................................................................... 5 三、谁将继续享受人口红利？ ................................................................................................. 7 3.1 全球来看，2035 年前，中国青壮年劳动力仍占优势 ................................................................................. 7 3.2 美国持续享受人口红利，2034 年再迎劳动力高峰 ..................................................................................... 8 图目录 图 1：全球制造业产业链大迁徙 .........................................