有色金属行业深度报告：碳中和背景下，水电铝和再生铝受益

发布日期：2021年3月18日证券研究报告行业深度报告碳中和背景下，水电铝和再生铝受益分析师：赵鑫zhaoxindc@csc.com.cn021-68821600SAC执证编号：S1440520010002李木森limusen@csc.com.cn021-68821600SAC执证编号：S1440521020001本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。核心观点2中国有色金属工业协会数据，2020年中国有色金属工业碳排放量约6.5亿吨，占全国各行业总排放量的6.5%，其中，电解铝碳排放4.2亿吨，占有色金属行业65%，为有色金属行业碳排放重点品种；电解铝具有高耗能属性，生产一吨电解铝耗电13500度，中国发电主要为火力发电，对应单吨电解铝产生碳排放量为11.2吨；水电铝项目采用水利发电的清洁能源，可实现“零碳排放”；再生铝由于利用废铝进行冶炼，单吨电解铝碳排放为0.23吨；有色金属工业协会将推动实现以电解铝行业为重点的“碳中和”，严控电解铝产能总量，水电铝和再生铝相关标的有望受益；水电铝：建议关注有水电铝产能的相关标的，建议关注中国宏桥，已建成水电铝产能33万吨，在建170万吨水电铝产能，根据Wind一致预期，预计2021-2023年公司归母净利分别为144、158和189亿元，对应PE分别为6.2、5.7和4.7倍；再生铝：看好再生铝行业，看好产能扩张较快的标的，建议关注顺博合金（现有产能41，在建产能25）、明泰铝业（现有产能30，在建产能38）、四通新材（现有产能43万吨）、永茂泰（现有产能22.5万吨）和宏创控股（现有产能10万吨，在建产能10万吨）。qNqMpNwOxP9PbP8OpNrRpNpOfQmMsRjMrQuMaQoPrPuOnQmMNZmQsP各公司盈利和估值对比3公司代码市值（亿元）归母净利（亿元）PE来源2019年 2020年E 2021年E 2022年E 2019年 2020年E 2021年E 2022年E中国宏桥1378.hk88861.0105.0143.6157.85.95.16.25.6Wind一致预期顺博合金002996.SZ741.71.943.538.5明泰铝业 601677.SH1229.210.713.216.511.59.98.06.4四通新材300428.SZ874.44.35.86.918.619.215.513.0Wind一致预期永茂泰605208.SH401.241.733223宏创控股002379.SZ303.2-1.710.3数据来源：公司公告，中信建投备注：市值截止至2021年3月16日收盘价，明泰铝业、顺博合金2020年归母净利为业绩预告中间值，永茂泰和宏创控股已披露2020年报；图表：再生铝行业公司盈利和估值对比有色冶炼行业中铝冶炼碳排放最多铝供给包括原铝和再生铝原铝：看好水电生产铝234目录CONTENTS•中国宏桥•顺博合金4有色金属行业中冶炼环节碳排放最多1再生铝：看好产能扩张较快的标的5•四通新材•永茂泰•宏创控股•明泰铝业有色金属行业中冶炼环节碳排放最多52019年中国碳排放342亿吨，占比全球29%2000年-2019年全球碳排放总量由245亿吨增长至342亿吨，年均增长率为2%；2019年全球碳排放总量342亿吨，较2018年增长1.6亿吨，同比增长0.5%。主要集中在中国（占比29%）、美国（占比15%）以及印度（占比7%）；2019年全球单位GDP碳排放量3.9万吨/亿美元，同比降低1.1%。其中，俄罗斯单位GDP碳排放量9万吨/亿美元，印度8.6万吨/亿美元，沙特阿拉伯7.3万吨/亿美元，中国6.9万吨/亿美元；6图表：2019年各国单位GDP碳排放量（万吨/亿美元）数据来源：公司公告，中信建投图表：全球各国碳排放量及中国占比（亿吨，%）数据来源：公司公告，中信建投0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20中国美国印度俄罗斯日本其他中国占比0123456789102017年宁夏、内蒙古、新疆碳排放强度较大根据中国碳核算数据库，2000年-2017年中国碳排放总量由31亿吨增长至99亿吨，年均增长率为7%；2017年中国碳排放总量99亿吨，较2016年增长2.5亿吨，同比增长3%。分地区看，主要集中在山东（占比8.2%）、江苏（占比7.5%）以及河北（占比7.4%）；2017年中国单位GDP碳排放量1.1万吨/亿元，同比降低3%。其中，宁夏单位GDP碳排放量6.7万吨/亿元，内蒙古4万吨/亿元，新疆3.7万吨/亿元，由于产业结构原因，西北地区碳排放强度较大；7图表：2017年中国各省单位GDP碳排放量（万吨/亿元）数据来源：中国碳核算数据库，中信建投图表：中国各省碳排放量（亿吨）数据来源：中国碳核算数据库，中信建投020406080100120200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017山东江苏河北内蒙古广东河南其他0.01.02.03.04.05.06.07.08.0宁夏内蒙古新疆山西河北辽宁甘肃贵州黑龙江青海安徽吉林陕西广西云南江西河南山东海南湖北湖南江苏四川重庆天津浙江福建上海广东北京2017年有色金属碳排放占比4.9%，其中金属冶炼占比97%分行业看，根据中国碳核算数据库，2017年中国碳排放量主要集中在电力（占比48%）、黑色金属开采冶炼（占比19%）和煤炭开采及制品（占比14%），其中有色金属开采冶炼及加工约4.5亿吨，占比4.9%；具体来看，2000年-2017年有色金属开采冶炼及加工碳排放量由0.7亿吨增长至4.5亿吨，年均复合增长率11%；2017年有色金属开采冶炼及加工碳排放量主要包括有色金属冶炼4.3亿吨（占比97%），有色金属加工0.1亿吨（占比2%），有色金属矿产采选0.03亿吨（占比1%)；8图表：中国有色金属开采冶炼及加工碳排放量（千吨）数据来源：公司公告，中信建投图表：中国各行业碳排放量及有色金属行业占比（千吨，%）数据来源：公司公告，中信建投0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017电力黑色金属开采冶炼煤炭开采及制品运输仓储化学原料及制品油气开采及加工农林牧渔零售餐饮有色金属开采冶炼及加工食品饮料纺织造纸建设机械其他有色金属占比0100,000200,000300,000400,000500,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017有