中美经贸关系：层次仍浅

中美经贸关系：层次仍浅胡月晓(CIIA:29001385) S08705101200212021.3.22◼ 中美经济交往仍主要集中在贸易领域，仍是浅层次的。中美之间的贸易规模巨大，美国与欧洲一道，构成了中国货物贸易顺差的主要来源。中美之间的相互投资不仅规模小，占比也低；与欧洲相比，中美之间的双向投资显著偏低，表明双方之间的深化经济合作和交往的空间巨大。中美之间投资双方都需深化协作，在各自合理诉求内相向而行。中美资本市场运行，表面上走势差异，实则一样的结构分化，“拥挤交易”形成了美股表面上的繁荣。◼ 中美经济发展存在各自不同的“痛点”。美国经济领域的保守主义造成了美国长期投资的不足，使得美国经济后续增长潜力日趋下降。美国经济保守主义是其金融市场体系、企业组织制度和资本主义管理流行文化的必然结果。中国经济的“痛点”在于楼市泡沫，楼市泡沫造成了高宏观杠杆，增加了金融风险的同时，使过量货币“脱实向虚”；楼市泡沫还在全社会损害了从事实业氛围，阻碍了企业家精神发展，从而使得资本形成和投资不足。双循环的经济发展新格局将渐趋成型，双循环并非表示政策转向，而是在经济发展新阶段下，对以往政策的深化延续和重心确认。美国的货币困境是国债不足，中国货币困境是“存量过多、增量不足”。◼ 全球经济面临500年未有之大变局，国际间政策协调难度上升。资本主义出现以来的经济发展史，就是一部市场扩张和经济全球化的历史；然而自2008年金融危机后，反思全球化声音开始出现，理论和实务届开始重新思考比较自由贸易体制积极面，对经济安全性和独立性的影响。由于中外在经济、金融周期演化阶段的不一致，以及政策作用模式和经济环境背景差异，国家间政策差异性或进一步体现。本期视点（2021年3月）3◼ 中美经贸关系现状：浅层次、非对称◼ 中美经济：各家的那本难念经◼ 全球经济：500年未有之变局目 录4一、中美经贸关系现状：仍浅层次1.发达贸易关系：中更需美2.落后投资交往：中美需相向而行3.中美资本市场：一样分化，两样表现5中国和发达经济体贸易比重稳中趋降图 中国外贸对象结构（进出口累计，%）数据来源：Wind、上海证券研究所◼ 贸易多元化发展、发展中国家更快的增长，摊薄了与发达经济体的贸易比重。◼ 中美贸易比重的下降是相对性的下降。6美国是中国最主要的顺差来源地图 中国货物贸易顺差来源（亿美元，年）数据来源：Wind、上海证券研究所◼ 中国离不开美国：既需要芯片，还需要市场。美国市场很重要，中国失不起、丢不得。◼ 美国市场决定中国外贸格局：1）中国顺差主要取自美国和欧洲，危机后欧洲增长放缓，增长主要靠美国；2）出口多元化努力的成果还不稳定，2017年顺差来源重又回归美国和欧洲。7危机前的全球经济循环结构仍然存在图 中国外贸进口比重（美元累计，%）数据来源：Wind、上海证券研究所◼ 资源国 → 制造国 → 消费国。◼ 单向循环体系被认为是2008年全球金融危机的重要原因。4681012141618202000-112001-122003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-05欧盟美国日本东南亚图 中国外贸出口比重（美元累计，%）46810121416182022242000-112002-012003-032004-052005-072006-092007-112009-012010-032011-052012-072013-092014-112016-012017-032018-052019-072020-09美国日本欧盟东南亚疫情后中国升级步伐重新恢复数据来源：Wind、上海证券研究所◼ 美方挑起的冲突对中国升级步伐已产生影响。◼ 中国产业升级意味着高新技术进出口将更快上行。中国高新技术出口增长迅速，当前中国出口中约30%是高新技术产品，占比已达机电产品的一半左右。这是美发动贸易战根源，中国政府对此是明白的，美国也不否认！这意味着中美2国越来越面临产业直接竞争。图中国高新机电产品的进出口增长（月，%）8-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09出口金额:机电产品:累计同比出口金额:高新技术产品:累计同比进口金额:高新技术产品:累计同比进口金额:机电产品:累计同比中美贸易将有提升数据来源：Wind、上海证券研究所◼ 中国进出口增长有2年的变化周期。◼ 疫情使得中国制造在全球经济中的比重提升。图中国国别进出口增长（累计/月，%）9-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10美国:出口美国:进口欧盟:出口欧盟:进口整体：出口整体：进口10与贸易相比，中美之间投资交流显著落后图 中美之间的投资交往比重（年，%）数据来源：Wind、上海证券研究所◼ 中国对外投资中，投资美国很少。◼ 中国吸收外资中，来自美国的更少。0.002.004.006.008.0010.0012.00实际外商直接投资对外直接投资流量11与欧洲相比，美国投资中国较少图 中国实际利用外资来源结构（比重/年，%）数据来源：Wind、上海证券研究所◼ 投资较少，说明经济联系层次较浅。◼ 中美经济还停留在贸易为主阶段。12中国对外投资结构正在发生转变图中国对外投资的地区分布结构（年，%）数据来源：Wind、上海证券研究所◼ 中国对外投资主要于获取资源为主要目的。 当前进入了市场全球布局和资源保证并重阶段。◼ 中国对外投资和利用外资一样，集中于亚洲,HK的窗口地位不可取代。13即使中美贸易缓和，投资限制仍难放松图中国对外投资目的多元化发展◼ 投资目的由之前的单一获取资源，向全产业链拓展，产业链供应安全重要性提升。◼ 投资目的多元化发展，是中国企业全球化拓展的结果。获取资源供应资源供应保证关键技