休闲服务行业深度报告：现制茶饮，高增赛道品牌渐显，深耕供应链及数字化核心壁垒

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 现制茶饮：高增赛道品牌渐显，深耕供应链及数字化核心壁垒 行业：数千亿潜在市场，消费者快速渗透 新式现制茶饮正重塑行业认知。2015-2019 年，现制茶饮 CAGR达 26%，高端现制茶饮 CAGR 达 88.5%，2020 年高端现制茶饮规模仅约 129 亿元，较现制茶饮约 1200 亿的市场占比较小。高端现制茶饮龙头集中，喜茶及奈雪的茶合计市占达 43%。女性、白领及年轻客群主导市场，35 岁以下消费者占比近 7 成，但随着现制茶饮定位细分、供应链及服务标准化，预计覆盖客群范围明显扩大。目前消费频次有限，但口味较咖啡等饮品在国内接受度较高，创新空间较大，且口味粘性使店型更灵活，布局场景丰富。 对比：类比咖啡打造国民饮品，差异化模式探索 （1）现制茶饮在我国口味接受度优于咖啡等，判断市场规模潜力更大。我国现制咖啡市场 2019 年约 400 亿元，参考美国渗透率及中美差异，预计国内现制咖啡市场成熟后约 1500-2000 亿元，现制茶饮市场或达 5000-6000 亿元；（2）现制茶饮直营和加盟模式各有优劣，加盟模式也存在细分差别。目前头部高端现制茶饮普遍采取直营模式，便于商业模式打造、单店模型设计、供应链及创新体系设计等，利于提升控制力及战略推进。加盟模式也包括区域代理以及收取加盟费而不参与利润分成等多种模式；（3）高端茶饮发展模式存差异，如扩张节奏与单店盈利平衡、供应链自建或外包的选择、第三空间和产品宽度拓展等选择。 企业：头部效应凸显，头部品牌迎高投入期 目前现制茶饮在高端、中端、低价端均有部分认知度较强的品牌，层次渐清晰。从奈雪公布数据看，成熟单店净利率较高，但近两年为高速拓店和高投入期，经测算，预计 2021 年公司约可实现净利 0.3 亿元，2022 年或实现净利 3.2 亿元，头部企业近两年寻求融资后，考虑资产状况，或足以支持拓店及其他投入，待 1-2年后，后续盈利产生的现金流或基本足以实现投入资金的覆盖，随门店扩张，新店投入占比渐降，盈利能力较凸显。 品牌护城河渐筑，未来发展趋势向好 相较粗放发展时期，目前头部品牌护城河渐筑，主要包括（1）数字化转型赋能；（2）私域流量运营与营销；（3）“第三空间”与产品宽度；（4）供应链体系控制力；（5）创新能力等。预计未来现制茶饮业将逐步消费升级，丰富店型、场景、品类，持续扩张与树立精品形象，数字化深度赋能，持续建设供应链及创新能力。整体随着行业标准建立，护城河壁垒巩固，高端茶饮逐步下沉，且品牌效应增强后望具备 IP 及文化运营能力。 风险提示：头部品牌拓店、运营不及预期；行业监管和渗透不及预期；食品安全事件；宏观经济等影响。 维持 强于大市 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520070008 周博文 zhoubowen@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520100001 发布日期： 2021 年 03 月 04 日 市场表现 相关研究报告 -16%34%84%134%184%2020/2/212020/3/212020/4/212020/5/212020/6/212020/7/212020/8/212020/9/212020/10/212020/11/212020/12/212021/1/21休闲服务上证指数休闲服务 行业深度报告 休闲服务 请参阅最后一页的重要声明 核心逻辑： （1）现制茶饮市场高速发展，市场参与者众多，配方和原料所带来的口味特性并不构成长期的高壁垒，重点在于前台标准化操作和品牌塑造与后台原材料供应、仓储、物流等配合所呈现的品质高度统一，进而带来高度可复制性和品牌占有率。 （2）茶饮门店形态灵活，可以适应多样化的商业业态，也就比传统餐饮更容易融入商圈。高端品牌走直营模式，构建会员体系和私域流量，实现高收益；中低端走加盟模式，实现高周转，两种模式均有品牌证明可行性。 （3）与传统餐饮不同，现制茶饮的消费行为具有长期重复特征，因而会员体系构建具有可行性。品牌形象塑造和门店密度提升具有自加强效应，进而带来品牌价值的提升。 催化剂： （1）市场发现某一品牌能够在同一套标准化体系下构建新的副牌吸引不同的消费群体来延续其增长曲线。 （2）高线城市品牌成功下沉低线城市以及低线城市品牌成功打入高线城市，均能说明其品牌具有在更广范围内的潜在用户，市场将会给予相应品牌更高的空间预期。 与市场认知的不同： （1）现制茶饮市场与传统茶叶相关市场具有明显不同：其快速迭代的推新速度，高糖高脂的口味特征表明与传统茶叶消费群体并无太大相关性，基于茶叶产量和消费量的数据对于现制茶饮市场的发展相关性不高。该业态本身是一种文化和娱乐消费场景，而不是传统商品消费场景。 （2）现制茶饮市场与咖啡市场可类比但消费场景结构明显不同：除了提供特定空间属性以外，咖啡作为功能性饮料，其制作过程大部分可以被复制到罐装咖啡或者办公室咖啡机中，而速溶奶茶与现制茶饮的区别明显大于门店制作咖啡和消费者自行在咖啡机制作咖啡的区别，绝大部分单品只能由门店制作。因而，茶饮大量的消费场景是基于门店的，进而可衍生的消费和文化属性在中国市场潜力要远大于咖啡市场。 mNpMpRuNrQrRqPpMpQmQrQaQaO6MnPoOoMqRlOpPmPjMpPsPbRmOpNvPqNuNuOqNmQ 行业深度报告 休闲服务 请参阅最后一页的重要声明 目录 核心逻辑： ........................................................................................................................................................ 2 催化剂： ........................................................................................................................................................... 2 与市场认知的不同： ....................................................................................................................................... 2 一、行业：数千亿潜在市场，消费者快速渗透 ................................................................................................... 1 （一）新式茶饮重塑行业，市场规模增速