“两会”系列报告之一：“碳中和”能否驱动新一轮投资率上行？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 段超 S0190516070004 王轶君 S0190513070008 卓泓 S0190519070002 研究助理 王笑笑 陈嘉媛 彭华莹 李岱遥 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200302 一季度 GDP 能有 18%么？——2021 年 2 月宏观数据预测 20200118 关注经济韧性的持续性 ——2020 年四季度及 12 月经济数据点评 20201216 雨歇青山近，远望道阻长——2021 年年度海外宏观报告 20201108 骤雨不终日，润物细无声——2021 年年度宏观经济报告 [Table_Title] “碳中和”能否驱动新一轮投资率上行？ ——“两会”聚焦系列报告之一 2021 年 3 月 3 日 投资要点 • 经历多年结构性调整，中国投资率已降至 2009 年前的水平。上世纪末，中国固定资产投资占名义 GDP 比重持续上升。2008 年“四万亿”刺激进一步推动中国投资率上行，从 2008 年之前“投资+出口”双轮驱动时期约40%-50%的水平，快速上升达到 2016 年的高峰 80%，随后开始逐年下滑。经过多年结构调整后，2020 年中国固定资产投资占名义 GDP 的比重已回落至 51%，回到 2009 年之前的水平。这一方面反映中国经济在转型升级过程中过度依赖投资模式逐渐转变，结构调整成效显著，但另一方面投资率连年下滑，也引起失速担忧。 • “碳中和”带来新型基础设施建设需求，或增强投资的增长后劲。相比“十三五规划”中提出的“服务业比重进一步提高”，十四五规划建议稿中提出“保持制造业比重基本稳定”，2020 年中央经济工作会议也提出“要增强投资增长后劲，继续发挥关键作用。要发挥中央预算内投资在外溢性强、社会效益高领域的引导和撬动作用。激发全社会投资活力。要大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度”。结合当前“碳中和”目标对新型基础设施投资诉求上升，以及考虑企业层面跟进进行“绿色”改造投资，后续投资增速或将回升，与名义 GDP 增速缺口收敛，中国可能将会走出投资率快速下滑的阶段。 • 实现 2060 年“碳中和”目标所需投资约占每年 GDP 的 0.5%-2%。2019年中国二氧化碳排放量占全球比例为 28.76%，是全球最大的排碳经济体，2060 年实现“碳中和”目标比发达国家 2050 年目标难度更大。从发改委、清华大学、中国投资协会等多方面的测算来看，2020 年-2050 年中国“碳中和”相关投资总需求或在 70-140 万亿之间，主要领域包括光伏和风电设施、输电设施、先进储能、氢能和电能基础设施、绿色零碳建筑等，整体投资规模较大，年均约占 GDP 的 0.5%-2%。 • “碳中和”投资落地节奏取决于财政压力以及信用扩张空间。我们在 2020年中国经济年报《骤雨不终日，润物细无声》中指出，新格局下的中国经济，两个方面的长期约束可能是绕不开的：一是中长期财政压力的约束；二是企业层面的高杠杆问题。“碳中和”投资规模庞大，财政和企业如何应对资金端压力，决定了未来“碳中和”相关投资的落地速度和节奏。 风险提示：国内外经济政治形势变化超预期。 宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济海外宏观经济 “碳中和”已成为大势所趋 • 90 年代以来气候治理及减少碳排放在国际上频繁提及与讨论。1992 年《联合国气候变化框架公约》首次提出了控制温室气体排放的要求，并且确定“共同但有区别的责任”，即发达国家应率先减排，并给予发展中国家在减排上的资金和技术支持。1997 年《京都协议书》签署，这是首个以法规形式设立具体减排种类、时间和额度的协议，并提出两个发达国家之间可以进行排放额度的“排放权交易”。但是，美国和加拿大以“发展中国家也应承担相同的减排责任”为由，于 2001 年和 2011 年先后退出了《京都协议书》。2015 年 12 月《巴黎协议》通过，其长期目标是把全球平均气温较工业化前水平升高控制在 2 摄氏度之内，并努力将温度上升幅度控制在 1.5 摄氏度以内。根据联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）的测算，若要实现《巴黎协定》2℃控温目标，全球必须在 2050 年达到二氧化碳零排放（又称“碳中和”）。2016 年 9 月 3 日，中国正式加入《巴黎协议》。 图表 1：20 世纪 90 年代以来，气候治理在国际上被频发提及与讨论 数据来源：联合国，兴业证券经济与金融研究院整理 • “碳中和”当前已成为大势所趋。全球已有 2 个国家（苏里南、不丹）实现了“碳中和”目标，并有 11 个国家已立法来确保其在未来实现“碳中和”。2020 年 3 月 4 日，欧盟委员会提出了第一部《欧盟气候法》，并将 “2050年实现碳中和”这一目标纳入法律之中。除此之外，全球已有 15 个国家将“碳中和”纳入了国家战略。美国总统拜登在其新能源基建计划中也提出将于 2050 年实现碳中和目标。2020 年 9 月 22 日，在联合国气候大会上，习总书记首次承诺“中国的二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”。随后，在金砖领导人会议、巴黎和平论坛、G20峰会、达沃斯论坛上也多次强调中国的“碳中和”目标。“碳中和”这一议1992 年《联合国气候变化框架公约》：首个控制温室气体排放，遏制全球变暖的国际公约。确定“共同但有区别的责任”。 1995 年《柏林授权书》：就 2000年后应该采取何种适当的行动来保护气候进行磋商，明确规定在一定期限内发达国家所应限制和减少的温室气体排放量。 2005 年《蒙特利尔路线图》：达成了 40 多项重要决定。其中包括启动《京都议定书》新二阶段温室气体减排谈判。 1997 年《京都协议书》：首个以法规形式设定减排目标国际协议。确定减排气体种类、时间、额度。 2007 年《巴厘岛路线图》：建立以《联合国气候变化框架公约》和《京都协议书》为主的双轨谈判机制。 2009 年《哥本哈根协议》：提出建立帮助发展中国家应对气候变化的绿色气候基金。 2015 年《巴黎协定》：把全球平均气温较工业化前水平升高控制在 2 摄氏度之内，并为把升温控制在 1.5摄氏度之内而努力。 2019 年联合国气候变化大会马德里召开:《巴黎协定》全面实施前的一次重要会议，主要解决协定实施细则遗留问题。 nMsRtNzQrQmMtMpMqPtPnM7NbP8OtRoOoMnMjMpPmPjMnNsR9PnPmNuOnOnMwMtPsM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济海外宏观经济 题或也将成为近期“两会”的主要关注与讨论点。 图表 2：多数发达国家已承诺实现“碳中和”的目标 国家 目标 类别 苏里南 目前已实现碳中和 已实现 不丹 目前已实现碳中和 已实现 瑞典 2045 年实现碳中和 已立法 英国 2050 年实现碳中和 已立法 法国 2050 年实现碳中和 已立法