基金经理推荐：坚守价投，曹名长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2021 年 03 月 03 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《当“固收+”遇见量化策略，会擦出怎样的火花？——光大锦弘投资价值分析》2021.03.02 《“软”实力，硬发展——国泰软件 ETF（515230）投资价值分析》2021.03.01 《主动权益风头正劲，量化仍是一条值得布局和深耕的赛道吗？》2021.02.23 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:郑雅斌 Tel:(021)23219395 Email:zhengyb@htsec.com 证书:S0850511040004 基金公司的持股与行业行为分析 [Table_Summary] 投资要点：  本篇报告主要分析基金公司的持股和行业行为近 10 年以来的变化情况。  从全市场维度看，持股相合度最高的公司，相合度指标进一步抬升。持股行为上有一部分公司更集中。按照基金公司行业集中度分档，10 年间基金公司整体行业集中行为没有太大变化。整体来看，基金公司之间的行业集中度差异相对较小，持股集中行为相对差异较大。  对比不同规模基金公司的持股行为，规模较大公司存在的共性是，历史平均持股相合度分位点高居不下，绝大多数公司的相合度数据均处于 80%以上。规模较小的公司，绝大多数持股都较为分散，相合度分位点基本处于市场 40%以下水平。  持股相合度越高的基金公司，整体换手率越低。这个特征近 10 年以来始终保持。在持股相合度高的大公司中，通过基金经理的交易行为，很难拉开业绩上的显著差距。  无论在什么规模的基金公司中，新入职基金经理的持股相合度总是在不断提升。初期独立性强的基金经理，在大平台下的融合速度明显更快，第 1 年和第 2 年持股相合度上升显著；小公司中相合度在第 3 年才呈现显著提升。新基金经理持股行为变化与业绩有一定关系。初期相合度较低的基金经理，后期经过与公司平台的有效磨合，在相合度上升的同时，呈现出的平均业绩相对来说表现更优。  对比不同规模基金公司的行业行为，规模较大的基金公司行业集中度大多数都位于市场后 50%，行业集中行为不强；规模靠后的基金公司，相对来说行业集中度的分位点高于规模头部公司，在行业上更为集中。规模头部公司中，基金经理行业配臵模式存在较大的分化；规模较小的公司，相对来说行业配臵模式上更接近。  具体分析主动管理规模头部公司，汇添富的行业行为最明显：1）行业具有集中性；2）重仓行业会发生大幅切换。富国和易方达相对来说行业权重的大幅变化较少，配臵偏均衡，其中富国基金的变动更为平缓，历史上出现的急剧变动最少。  从行业离散度分位点来看，广发和易方达长期来看变动较小，离散度水平始终较高，说明公司内部基金经理之间的行业配臵存在较大的差异。汇添富在四家公司中，基本长期以来离散度分位点都处于最低，在大公司中行业分化相对较小。  从基金公司重仓的具体行业看，几家规模头部公司在消费上都具有较强选股能力，大多数时间都会重配消费中的医药和食品饮料行业；相对来说汇添富的重仓行业分布范围最广并且随着时间推移出现的切换最多。  风险提示：模型误设风险、市场系统性风险 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 市场整体行为变化 ..................................................................................................... 6 1.1 基金公司持股行为的整体变化趋势 .................................................................. 6 1.2 持股相合度与换手率的关系 ............................................................................. 6 1.3 基金公司行业行为的整体变化趋势 .................................................................. 7 1.4 小结 ................................................................................................................. 8 2. 基金公司持股行为案例 .............................................................................................. 8 2.1 不同规模基金公司持股行为对比 ...................................................................... 8 2.2 规模头部公司的持股行为................................................................................. 9 2.3 规模头部公司的换手率 .................................................................................. 11 2.4 规模头部公司内部基金经理换手的差异以及与业绩的关系 ........................... 12 2.5 规模头部公司的财务偏好............................................................................... 13 3. 基金公司持股行为对新进基金经理的影响 ............................................................... 14 3.1 新进基金经理的相合度 .................................................................................. 14 3.2 新进基金经理的相合度与业绩变化 ................................................................ 15 4. 基金公司行业行为案例 ...........................................................