A股策略报告：全球经济复苏预期增强，多板块产品涨价延续

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略报告 2021 年 02 月 24 日 全球经济复苏预期增强，多板块产品涨价延续 核心要点：  大类资产表现进一步演绎经济复苏逻辑。2月至今，随着经济复苏的预期不断增强，商品价格大幅上行，通胀预期上涨，全球债券收益率飙升。疫苗接种量有望延续高增长态势，全球疫情逐步得到控制确定性较强，经济复苏预期将不断增强并得到验证。  国际及国内流动性拐点未至。国际流动性来看，各国经济复苏仍面临压力，在美国疫情得到有效控制，经济秩序逐步恢复至常态化前，暂不必担心宽货币政策转向或是流动性收紧压力。国内流动性来看，我国央行货币政策仍以稳为主，短期资金面的收紧有利于打破宽松一致预期，抑制市场投机行为和杠杆攀升，由于经济基本面复苏边际放缓，信用扩张已经放缓，货币政策已经回归常态，没必要进一步收紧导致信用收缩对经济增长构成拖累。  长周期通胀再起条件仍然不足，对金融市场不构成严重的负面压力。我国货币发行和信贷增速进入平稳阶段，而通胀走高一般需要信用大幅放松，现阶段来看我国通胀仍然不具备走高条件。全球来看，短期内通胀上行，中长期具有不确定性。  现阶段商品涨价深层逻辑：1、疫苗效用助经济复苏预期提升，全球流动性拐点远未到来，财政刺激放水推升通胀预期，促使原油、铜等资源品价格上涨，并进一步传导至中下游产业。2、全球经济复苏带来整体需求回升，交运景气度顺势提升，部分产品供给短缺或供需紧平衡的态势带来其价格上行。3、新能源、5G等新兴产业发展趋势上行，导致供需格局改变，推动钴、锂等金属价格以及半导体、面板等价格上涨。  配置建议：短期伴随各国加快疫苗接种，经济复苏预期不断增强，全球需求回暖，叠加全球流动性仍然充裕，美国刺激政策或即将落地，商品价格上涨带来通胀预期抬升。建议配置受益于经济复苏和通胀预期抬升的有色金属、石油石化、交运等板块以及供、需紧平衡价格上涨的钴、锂、水泥、电子等板块。  风险提示：1）部分公司业绩不及预期的风险；2） 流动性显著收缩的风险。 分析师 刘丹 ：（8610）66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 华立 ：（8621）20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 任文坡 ：8610-83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001 林相宜 ：8610-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050007 王婷 ：（8610）80927672 ：wangting@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060002 王靖添 ：8610-80927665 ：wangjingtian_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520090001 傅楚雄 ：010-66568393 ：fuchuxiong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515010001 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 特此鸣谢： 李卓睿、王新月、吴建璋、叶肖鑫、宁修齐、张斯莹 A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、全球疫情拐点已现，经济复苏预期增强................................................................................................................... 3 二、国际及国内流动性拐点未至 ...................................................................................................................................... 4 （一）国际流动性与美长债利率 ................................................................................................................................................ 4 （二）国内流动性与央行货币政策 ............................................................................................................................................ 5 三、通胀再起条件仍然不足，大宗商品受益于供给短缺 ............................................................................................... 6 四、各板块涨价分析 .......................................................................................................................................................... 7 （一）有色金属：全球流动性持续加码通胀归来 .................................................................................................................... 7 （二）石油化工：油价回归下的石化周期改善和供需错配产品投资机会 ............................................................................. 9 （三）水泥：春季开工提前，水泥行业旺季来临 ........................................................................