保险行业中国式健康管理：风来潮起，互联网医疗生态圈成为破局利器

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 26 日 保险 中国式健康管理：风来潮起，互联网医疗生态圈成为破局利器 观点聚焦 投资建议 当前资本市场普遍关注中国保险行业的数个发展趋势，包括渠道端代理人升级、科技赋能、资产端财富管理转型等。通过对多家健康管理产业链公司（中国平安、平安好医生、太保安联健康、万达信息等）的调研，我们认为互联网医疗生态圈推动下的健康管理是最被低估、也是最重要的趋势之一，其发展可能使过去主导保险行业的“销售驱动”的模式逐步升级为“销售+服务共重”的模式，从根本上改变保险公司增长驱动力，且加深护城河。 投资标的建议关注布局积极的保险公司和保险公司主导的互联网健康相关公司，包括中国平安、平安好医生（未覆盖）、万达信息（未覆盖）等。 理由 互联网医疗生态圈破局，健康管理可能成为中国保险行业未来 10 年新的增长点和护城河。在诸多因素的阻碍之下，当前中国保险公司参与健康管理程度很低，但我们认为其并不是一个伪命题。与美国以控费为抓手不同，我们认为当前阶段全流程便捷化服务更有可能成为中国保险公司发展健康管理业务的抓手，互联网医疗生态圈将成为破局的关键。当然，长期来看随着保险公司占医疗支出比例的逐渐提升（预计 2030 年提升至 18%），我们认为公立医院越来越愿意和保险公司合作从而打开控费空间。我们估计健康管理可能使过去主导保险行业的“销售驱动”的模式逐步升级为“销售+服务共重”的模式，从根本上改变保险公司增长驱动力，且加深护城河。我们认为抓住健康管理趋势的公司将获得长期阿尔法，看好平安等布局较为积极的公司。 当前典型的健康管理模式有轻和重两种，我们更看好轻模式。两种模式分别为：1）线上主导+广泛外部合作打造健康管理服务闭环的轻资产模式，即“互联网+医+药+险”模式；2）线下主导+股权投资自建医疗机构的重资产模式，即医养社区模式。我们更看好轻模式，由于其资金要求低，容易以较低成本快速复制，形成广覆盖的格局。 依靠医疗生态圈，平安已经形成健康管理雏形。我们认为平安基本形成了健康管理闭环的雏形，在健康管理的 3 个关键领域（用户、医疗机构、政府医保和商业保险公司共同组成的支付端）均有布局且有所成绩，3 个棋子（平安好医生、平安智慧医疗、平安医保科技）尤其产生重要贡献。医疗生态圈对平安产生较大意义：1）与主业的保险业务形成重要协同；2）单独创造价值；3）可能是未来 10年市值增量重要创造者（与固有认知不同，过去 10 年科技业务已经成为平安市值增量的第二大贡献）。 美国管理式医疗行业：水大鱼大，与中国异大于同。美国管理式医疗发展较好，占健康险的市场份额超过 90%。我们认为其高速发展是多方控费需求、政策推动和医疗环境共同作用的结果。但我们认为中美健康管理市场环境异大于同，可能导致中国以商业保险公司主导的健康管理市场发展方向与美国迥异。同时我们分析了美国最大的管理式医疗公司联合健康。 盈利预测与估值 维持各公司盈利预测和目标价不变。 风险 互联网医疗平台与医保的对接难以打通；行业竞争加剧。 薛源 分析员 SAC 执证编号：S0080519030001 SFC CE Ref：BNF072 yuan.xue@cicc.com.cn 屠炜颖 分析员 SAC 执证编号：S0080516040001 SFC CE Ref：BHM709 weiying.tu@cicc.com.cn 于钟海 分析员 SAC 执证编号：S0080518070011 SFC CE Ref：BOP246 zhonghai.yu@cicc.com.cn 姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003 zeyu.yao@cicc.com.cn 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 中国平安-A 跑赢行业 103.00 1.8 1.6 中国人寿-A 跑赢行业 52.00 2.0 1.8 中国太保-A 跑赢行业 44.00 1.9 1.7 中国太保-H 跑赢行业 36.00 1.5 1.3 中国平安-H 跑赢行业 113.00 1.8 1.6 中国人寿-H 跑赢行业 24.00 0.9 0.8 中金一级行业 金融 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 70851001151301452020-022020-052020-082020-112021-02相对值 (%) 沪深300 中金保险 中金公司研究部：2021 年 2 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 健康管理：互联网医疗生态圈破局，健康管理可能成为中国保险行业未来 10 年新的增长点和护城河 ......................... 3 保险公司深度经营健康管理不再是伪命题，互联网医疗生态圈将成为破局的关键 ................................................. 3 从健康险到健康管理，未来 10 年蕴含近 8700 亿人民币空间 ..................................................................................... 4 健康管理可能成为中国保险行业未来 10 年新的增长点和护城河 ............................................................................... 5 中国典型的健康管理模式：轻重之辩.................................................................................................................................. 6 中国典型健康管理模式 ..................................................................................................................................................... 6 我们更看好轻资产“互联网+医+药+险”模式 ............................................................................................................... 6 解析平安的医疗生态圈：健康管理雏形已现 .........................................................................................