商业贸易行业：奈雪的茶招股说明书梳理，千亿现制茶饮市场高景气

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 奈雪的茶招股说明书梳理，千亿现制茶饮市场高景气 行业动态信息 年前一周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为 2.46%、0.38%、1.25%。CS 商贸零售板块涨跌幅-2.47%。上周沪深 300 上涨，CS 商贸零售跑输大盘。 本周我们对奈雪的茶招股说明书进行梳理： 奈雪的茶成立于 2014 年，2015 年首间门店于深圳开设。公司目前拥有的茶门店数超 500 家，会员体系的注册会员超过 3000 万名。2019年公司营收 25 亿（同增 130%），2020Q1-3 在新冠疫情不利影响下公司收入同比增长 21%至 21 亿元，持续高成长。 行业高景气度：受益于消费升级+年轻消费者高度粘性+社交属性，我国现制茶饮市场快速发展，2020 年市场规模 1136 亿元，预计未来五年我国现制茶饮市场仍将保持 25%的年均复合增速，其中高端化现制茶饮市场增速有望超过 30%，且现制茶饮具有一定标准化产品特征，高端化市场龙头市占率高。 奈雪的茶作为高端化现制茶饮市场龙头企业之一，具有先发卡位优势，同时 1）产品端：匠心造就高品质（最主要成本为原材料，而非此前市场猜测的租金成本），新品快速研发持续增强消费者粘性，新鲜、健康和高品质构成产品最大卖点。2）门店端：目前公司已有门店 500余家，21-23 年规划展店约 1000 家，门店数量持续快速扩张。门店投资回收周期短、盈利能力与现金流能力强，新店开业三月内有望实现盈亏平衡，同店经营利润率 20%+，2018、2019 年新开门店投资回收周期分别为 10.6、14.7 月。3）数字化建设：推出专研集成信息化平台Teacore，配置优质 IT 团队；4）供应链：打造中央厨房强化供应链，配合奈雪 PRO 新店型进一步提升经营效率。 2020 年前三季度公司由于前期快速展店，导致暴露在新冠疫情下的风险敞口扩大，因此公司受到疫情的不利影响较为明显，前三季度公司同店利润率降至 12.6%，而单 Q3 已回升至 18.1%，展现强劲复苏趋势。 未来门店数量的快速扩张与门店经营质量的持续提升构成公司发展的直接驱动；数字化水平的提升与供应链建设（尤其是中央厨房与奈雪 PRO 门店扩张具备协同效应）有望带来公司经营效率的进一步改善，同时规模效应下将带来总部费用的摊薄（2019 年数据已有体现）。长期看，公司已迈出海外扩张步伐，未来随全球疫情逐步缓和，全球扩张值得期待。 风险因素：消费景气度下降；行业竞争加剧；居民边际消费倾向下降；疫情发展超出预期等。 维持 强于大市 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 SAC 执证编号：S1440517090002 SFC 中央编号：BPD410 周博文 zhoubowen@csc.com.cn 010-86451380 SAC 执证编号：S1440520100001 邱季 qiuji@csc.com.cn 010-86451494 SAC 执证编号：S1440520070016 发布日期： 2021 年 02 月 18 日 市场表现 -11%9%29%49%69%2020/2/182020/3/182020/4/182020/5/182020/6/182020/7/182020/8/182020/9/182020/10/182020/11/182020/12/182021/1/18商业贸易上证指数商业贸易 1 商业贸易 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 标的推荐 2021 年可选消费的持续复苏有望成为全年消费市场的主旋律，尤其是 2021H1 在前期低基数下，可选消费的增速有望进一步提升，同时疫情加速消费业态的变迁发展，直播、社区团购等新兴模式成长空间大。建议重点把握消费复苏大趋势，关注中长期增长逻辑稳健赛道、以及高成长的新业态： ①直播电商&代运营：我们认为直播电商作为当前电商行业中红利确定性最强赛道，平台资源倾斜、品牌方大举投入、用户心智建立，各方贡献均推动其高速增长。电商代运营作为品牌商下游和流量商（MCN、KOL 广告和直播带货）上游，同时享受品类+线上流量双重红利，疫情之后同样展现强大韧性，受益整体线上流量提升、优质品牌流量聚集，保持相对稳健高增长，也是当下确定性较高、龙头效应渐显的优质赛道之一。同时行业规范文件相继出台，平台方亦持续加强生态建设，持续利好专业化的头部机构，持续推荐壹网壹创、宝尊电商等。 ②化妆品：渗透率提升+消费升级与普及并存+年轻消费者+电商拉动+政策利好，行业节奏已至，迈入中长期高增的基本逻辑支撑稳健，疫情下韧性和弹性充分展现，受益电商和社媒营销驱动，仍为最佳可选赛道。本土品牌快速崛起，品牌、品类、渠道、营销等多方面逐渐展现竞争力，同样受益年轻消费者民族情怀上升带动国潮兴起，崛起势头明显。推荐丸美股份、上海家化、华熙生物、青松股份、爱美客等。 ③跨境电商：在海外疫情影响下，海外电商渗透率加速提升，同时海外供给、传统海外贸易渠道亦受到疫情冲击，中国具备全球最完备的产业链优势更加凸显，全球市场对于中国供应链的需求有望大幅增长。同时跨境电商打通传统贸易多个环节，极大便利贸易流程，有望获得加速发展。长期看，跨境电商实现国内优秀供应链与海外巨大市场的直接相连，更能满足消费者个性化的需求，符合国际贸易的未来趋势，有望促进国际贸易效率的提升，并且在“一带一路”大背景下，政府持续出台大量政策鼓励跨境电商发展，政策红利持续释放。推荐星徽精密、安克创新。 ④超市：疫情加速生鲜电商行业的快速渗透并助力传统商超持续进行数字化升级，长期看生鲜电商行业将进入供应链深耕阶段。与此同时，社区团购风云再起，巨头加速入场，期待社区团购在下沉市场的发展空间，以及商超企业将自身的供应链优势与生鲜新业态相结合。长期看，我国商超行业市场集中度仍显著低于美国，期待龙头市占率的持续提升。建议关注永辉超市、家家悦、高鑫零售、红旗连锁等。 tOqMtRxPxPbR9R6MoMmMnPnMjMqQmOkPoPxP6MmNsNNZtRtOMYmQzR 2 商业贸易 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 标的推荐 ................................................................................................................................................................... 1 一、奈雪的茶招股说明书梳理 ............................................................................................................................... 4 （一）奈雪的茶发展历程与股权结