基本面量化视角下的红利投资研究系列之一：红利投资初探

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： ＃assAuthor＃ 徐寅 xuyinsh@xyzq.com.cn S0190514070004 研究助理： 乔良 qiaoliang@xyzq.com.cn S0190120070056 报告关键点 本文是兴证金工团队在红利投资研究方面的第一篇专题报告，重点研究 A 股市场分红政策、分红流程、分红特征，股息率因子表现及其适用环境，红利指数与红利主题基金，以及股息增长相关研究。近些年上市公司的分红总额与平均分红金额不断上升；低利率环境下股息率因子表现更佳。目前的红利指数可分为以下几个方向：高股息率、股息增长、多因子 Smart Beta、高分红融资比。最后本文从股息增长持续性和股息增长幅度两方面，分析了股息增长对于股票未来收益率的影响。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《基于股利平稳性的预期股息率因子研究》 2020-03-29 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 分红是上市公司回报投资者的重要途径，长期稳定的现金股息是衡量上市公司投资价值的重要标志。2013 年红利新政实施后，A 股市场上市公司的分红机制得到进一步规范，这对增加投资者回报、提振资本市场信心起到了重要作用，有利于营造价值投资和长期投资的理念。 ⚫ 上市公司的分红流程主要包含以下时间节点：预案公告日、股东大会公告日、分红实施公告日、股权登记日、除权除息日，各分红相关日期主要集中在 3-7 月份。分红特征方面，上市公司的分红总额与平均分红金额不断上升；连续分红公司的数量与占比逐年增多；目前股息率处于历史中等水平；股息支付率水平常年稳定在 30%左右。 ⚫ 股息率因子有稳健的选股能力，市值行业中性化因子的 IC_IR 为 0.49，t值达 6.78。低利率环境下股息率因子表现更佳，股息率多头组合月度收益与国债收益率之间展现出较强的负相关性。 ⚫ 目前，国内与红利有关的主题指数可分为以下 4 个主要的方向：高股息率指数、股息增长指数、多因子 Smart Beta 指数、高分红融资比指数。本文对各代表性指数的编制方式进行了分析。之后，本文对红利主题基金进行了研究：近年来红利主题基金数量快速上升；目前国内的红利主题 ETF规模占比为 2.1%，与美国市场相比仍有进一步提升的空间。 ⚫ 最后，本文对股息增长进行了研究，重点从股息增长持续性和股息增长幅度两个方面，分析了股息增长对于股票未来收益率的影响。结果表明，A股市场存在股息公告后漂移现象（PDAD）；对于连续多年股息增长的股票或股息大幅增长的股票，其能够实现相对于基准的超额收益。在之后的系列报告中，我们将对红利投资进行进一步的深入研究。 风险提示：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 基本面量化视角下的红利投资研究系列之一：红利投资初探 ＃createTime1＃ 2021 年 2 月 5 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目录 1、A 股市场分红概览................................................................................... - 4 - 1.1 分红政策解读 ..................................................................................... - 4 - 1.2 分红流程解析 ..................................................................................... - 5 - 1.3 上市公司分红特征分析 ....................................................................... - 8 - 2、股息率因子解析 .....................................................................................- 11 - 2.1 股息率因子定义与表现 ......................................................................- 11 - 2.2 低利率环境下股息率因子表现更佳.................................................... - 13 - 3、红利指数研究........................................................................................ - 15 - 3.1 红利指数分类 ................................................................................... - 15 - 3.2 红利指数编制方式 ............................................................................ - 17 - 3.3 红利指数表现 ................................................................................... - 22 - 4、红利主题基金研究................................................................................. - 23 - 4.1 红利主题基金发展与现状.................................................................. - 23 - 4.2 国内外红利主题 ETF 对比 ................................................................. - 26 - 5、股息增长研究........................................................................................ - 30 - 5.1 股息增长持续性................................................................................ - 31 - 5.2 股息增长幅度 ................................................................................... - 33 - 6、总结.............................