食品饮料行业：疫情反复建议关注居家消费受益板块，白酒板块调整即是买点

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包含香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 疫情反复建议关注居家消费受益板块，白酒板块调整即是买点 上周要点：  上周 A 股小幅上涨，上证指数收于 3606.75 点，周变动+1.13%。食品饮料板块周变动+0.49%，表现弱于上证指数0.65 个百分点，位居申万一级行业分类第 21 位。  上周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（11.71%）、食品综合（6.23%）、啤酒（5.97%）、葡萄酒（4.43%）、白酒（0.02%）、调味发酵品（-0.09%）、乳品（-0.41%）、软饮料（-2.88%）、肉制品（-3.51%）、黄酒（-4.14%）。  白酒：疫情影响有限，调整即是买点 疫情近期点状爆发，政府出于防疫考虑，鼓励居民就地过节，并对大型聚会及聚餐进行限制。对白酒消费影响如下：1、公司年会、大型聚会（家族、同学会等）等活动取消，白酒消费场景消失，但小范围的亲友聚餐受影响较小；2、春节回乡人数减少，相应的走亲访友的礼品赠送减少。此次疫情虽然有所抬头，但防控措施较 20 年春节到位，料对白酒消费影响要远小于去年同期。 分价格带看，不同价格带白酒影响亦有所不同。茅台、五粮液、国窖 1573 等高端酒主要消费场景为春节前的商务送礼及宴请，目前已采购完成，影响较小，高端酒需求依旧紧俏，预计开门红能维持双位数以上增长。 次高端白酒消费与宴席、送礼高度相关，此次大型宴席被限制，对其消费有所影响，但小范围私人宴请将大幅增长，弥补相应损失，考虑到 20Q1 低基数，次高端白酒消费同比亦有增长，但幅度可能略有影响。 中高端地产酒春节主要消费场景为走亲访友及聚餐宴席，受回乡政策影响，预计人口劳务输出大省的春节白酒消费将受到影响，如河南、安徽、湖南等区域，而人口净流入的省份将相应受益，如江苏、浙江、广东等，地产酒影响或有所分化。 低端酒主要消费场景为自饮，春节消费属性较低，故影响有限。 整体来看，此次疫情对白酒影响程度弱于去年同期，不同价格带白酒受影响不同。头部企业在 20 年通过优异的表现证明每次行业性的危机总是利于头部企业进一步提升市场份 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 吕睿竞 lvruijing@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440519020001 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440518100010 周金菲 zhoujinfei@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520040002 发布日期： 2021 年 01 月 25 日 市场表现 相关研究报告 -3%47%97%147%2020/2/32020/3/32020/4/32020/5/32020/6/32020/7/32020/8/32020/9/32020/10/32020/11/32020/12/32021/1/3食品饮料上证指数食品饮料 1 食品饮料 额，行业呈现强者恒强的格局。近期由于估值压力及疫情担忧，白酒板块出现一定幅度上调整，我们认为短期波动并不影响头部白酒企业的成长逻辑，看五年成长确定性依旧非常强，回调即是买点。 从推荐标的看，我们坚定看好头部白酒企业，继续推荐竞争格局好、增长确定的高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，山西汾酒，洋河、古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业。  啤酒板块：维持乐观，华润高端化进入加速阶段 1、公司最新变化：华润披露 20 年业绩预增公告，预计报表端净利润同比增长 20%以上，我们估计报表端利润约 20~21 亿，估计全年还原后净利润 28~30 亿元。此前公司已披露前三季度综合利润 36.5 亿，因此我们估计 Q4 亏损约 15 亿，其中估计主要包括①淡季正常亏损、②销售费用增量投放、③关厂带来资产减值和安置费。我们认为现阶段是公司高端化关键期，费用投放超预期可以理解，产品结构提升与否比短期利润兑现更值得关注，根据公司此前披露，次高档以上产品销量 20 年增长 7%，预计全年保持高单位数增长；预计 21、22 年结构提升进一步加速，吨价增速有望达到高单位数，盈利增长将加速。维持到 2024 年公司将实现 100 亿还原后 EBIT 的长期判断，坚定持有/买入。 2、行业观点：高端化持续推进有加速迹象，维持原有判断。①基本面角度看，华润、重啤并列第一，青啤、珠啤第二。②5 年后盈利预测，预计 2024 年华润、重啤、青啤分别实现归母净利润 75、18、44 亿元。③估值：截至本周五，华润、重啤、青啤对应 2021 年 PE 分别为 42、66、40x。  食品板块：建议关注疫情下的居家消费投资机会 新冠疫情当前点状爆发，考虑春运人口流动，政府鼓励居民就地过节。返乡需要核算检测，且要求 7 天隔离，政策大大加大了返乡或者出行的难度。可预见今年春节人口的流动性将大幅下降，宴席、聚餐、玩乐的场景也将有所减少，因此居家消费场景边际上将大幅增加。 从投资逻辑上看，比较接近弱化版的 2020Q1，居家消费作为疫情受益股率有望形成下一阶段的投资主题。食品板块之前的问题在于估值高位，原本市场预期 21 年上半年居家消费的场景将会弱化，业绩恐难超预期，估值业绩匹配性不佳。如果疫情在今年 Q1 继续限制了大家的出行意愿及政策，居家消费又将成为 21 年春节期间主流，业绩端有望实现上修，估值增速匹配性更具性价比。 居家消费具体推荐的有三条主线 1、家庭备餐增加，速冻食品受益：如安井、三全等。20 年是速冻大年，消费习惯得到培育、消费场景增加，如果 21 年春节期间疫情持续，速冻消费也将会持续保持高景气。同时，从生产供应端，今年政策面主要鼓励大家不要大范围的流动，而并非禁足，可预期街边的门店还是正常营业，且速冻工厂春节前后开工问题不大，供给端较为充足，供需缺口不会像 20Q1 明显。 2、宅家必备消磨时间的休闲食品受益：如盐津铺子、洽洽食品等。节日期间居家时间加长，消费者会自动增加休闲食品的消耗，同时，休闲食品也有部分代餐功能，也能受益于“懒人经济”。 3、能够提升家庭备餐效率的调味料：复合调味料、酵母、榨菜等。由于外出聚餐减少，自己居家做饭频率提升。在居家场景下，复合调味料及方便速食能够大幅降低消费者备餐的难度，需求有望保持高位。同时，其他调味品如酵母、榨菜等消费也有望得到提升，尤其在今年预计生产发货端受影响程度降低，预计发货情况好于上年同期。 核心推荐：坚定看好头部白酒龙头，继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，洋河股份、古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业；啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒，其次青岛啤酒、 珠江啤酒。调味品推荐稳健增长的龙头海天味业，具有较大成长性的颐海国际、天味食品、千禾味业，建议关注边际预期改善的涪陵榨菜、