白酒行业深度研究报告：春节前后，白酒板块怎么看？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 白酒行业深度研究报告 推荐（维持） 春节前后，白酒板块怎么看？  春节将近而疫情点状爆发，此时各地渠道打款备货等情况如何？春节白酒动销景气度如何展望？疫情对酒企一季度业绩后续全年节奏影响如何？新一年各区域省内消费格局的变化展望如何？我们结合近期对苏湘川皖等全国重点市场的一系列白酒渠道调研，将以上问题的看法反馈如下:  春节判断：场景影响不同，回款保障 Q1。目前疫情仍属点状反弹，出现大范围消费冻结的概率较小，防疫政策也以鼓励减少省际间流动为主，省内各消费场景影响有限。分价格带来看，高端酒商务宴请、送礼需求不减，近期渠道陆续到货后批价仍高位企稳，需求旺盛初步验证；次高端消费场景中大型宴席受限，小型聚会及团购福利等有望部分补偿，所受影响大于高端；低端酒主要关注跨省流动受影响导致的消费人群基数变化。结合渠道调研反馈，疫情并没有太大冲击经销商信心，目前各酒企回款发货均按预定节奏进行，完成度较高，整体来看疫情暂未改变 Q1 节奏，预计开门红确定性较高。  节后展望：消费改善延续，高端价格为先，次高端量价平衡。随着经济景气度的逐渐回升，预计节后白酒消费需求大概率延续改善。高端酒在坚实的需求支撑下，品牌边际效应仍在放大，努力从量价平衡向有价就有量突破，具体而言：茅台加速渠道改革，确保终端收放自如，价格稳定优先；五粮液加码团购和经典，意在突破品牌边际，挺价优先，预计将延续过去几年淡季梳理价格，批价稳健上行的趋势；国窖、青花复兴版等，市场空间仍足，当借力培育势能，价格跟随优先。对次高端价格带来说，则要借着景气回升的东风，加速兑现集中度提升逻辑，其中汾酒利用品牌发力全国化及新高端；古井高费用高库存模式铺货能力较强；今世缘省内市场进入产品成熟期，预计增长延续具备确定性；洋河改革效果逐渐释放的同时渠道深度仍在；水井坊则受益低库存弹性显现，整体看预计各优势酒企节后均会加大铺货力度抢占市占率，但仍需小马过河步步谨慎，动态调整渠道，在补库存与挺价格之间寻求平衡。  地区分析：疫情下景气度或将分化，趋势上区域竞品有望竞合。分区域看，建议关注一二线市场的需求提升，目前省际流动受影响，对东北、河北、河南、安徽等人口流出省份的消费景气度影响较大；同时反观上海、广东、江苏、浙江等人口流入省份，在具备较强的城市管理水平保障下，有望受益消费人口的同比增加，消费景气度出现分化上升。同时我们期待区域竞品在消费者培育上互相借力，从竞争走向竞合，例如本次苏酒龙头洋河今世缘主力产品梦系列、开系列的换代升级，从原先低价竞争导致的渠道透明价格倒挂中解放出来，转而在重塑消费者价格认知上共同发力，互相借力升级层层卡位，提升省内消费价格带的同时，渠道利润亦有明显改善。  板块投资策略：结合当下较高估值，预计板块短期震荡但具支撑，紧握茅五稀缺龙头，逢低布局次高端。白酒板块行至当前，尽管短期估值较高，但春节备货景气度持续验证，预计回款完成度较高下 Q1 业绩确定性高，将对板块起到坚实支撑。春节实际动销反馈将是板块下一个关注点，我们预计节后整体景气度仍将提升，目前基本面无明显风险点，但高估值下情绪寻找释放点，易引起板块震荡，建议紧握茅、五、泸等品牌稀缺性和成长性足够清晰的高端龙头，逢低布局预计业绩确定性较高的汾酒、古井、今世缘等，推荐低库存下具备弹性潜力的水井坊，关注洋河的预期修复。  风险提示：疫情控制不及预期，行业竞争加剧，流动性收紧带来估值回落。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 贵州茅台 2,141.89 36.64 43.97 51.37 58.46 48.71 41.7 19.78 强推 五粮液 305.78 5.12 6.16 7.36 59.72 49.64 41.55 15.98 强推 泸州老窖 263.29 3.84 4.54 5.42 68.57 57.99 48.58 19.87 强推 山西汾酒 367.5 3.53 4.56 5.69 104.11 80.59 64.59 43.01 强推 古井贡酒 248.09 4.3 5.69 7.24 57.7 43.6 34.27 13.97 强推 洋河股份 219.0 5.14 5.72 6.38 42.61 38.29 34.33 9.04 推荐 今世缘 58.89 1.22 1.53 1.91 48.27 38.49 30.83 10.25 强推 顺鑫农业 68.7 1.13 1.43 1.9 60.8 48.04 36.16 6.86 强推 水井坊 86.4 1.5 1.91 2.2 57.6 45.24 39.27 19.98 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 01 月 26 日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 联系人：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 1.01 总市值(亿元) 58,665.09 6.54 流通市值(亿元) 56,304.06 8.49 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 12.52 49.68 119.26 相对表现 3.18 27.33 81.57 相关研究报告 《苏酒调研专题：国缘回款良好，洋河初现成效》 2020-08-06 《白酒行业深度研究报告：需求加速恢复，渠道信心增强——2020 年秋季糖酒会专题反馈》 2020-10-17 《食品饮料行业周报（20210111-20210118）：白酒当下的三个问题》 2021-01-19 -5%46%97%149%20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/122020-02-03～2021-01-26沪深300饮料制造华创证券研究所 行业研究 白酒 2021 年 01 月 27 日 白酒行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 目 录 一、春节判断：场景影响不同，回款保障 Q1 ....................................................................... 4 1、疫情影响有限，政策仍以鼓励减少省际流动为主 ................................................... 4 2、各消费场景影响不同，高端需求依旧旺盛 ......................................................