锂电设备行业专题二：复盘2020年，锂电设备行业景气度将持续上行

机械设备 | 证券研究报告 — 行业点评 2021 年 1 月 20 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《半导体设备行业点评：TSMC 四季度利润率创 10 年新高，2021 年资本开支仍将大幅增长》20210115 《锂电设备行业点评：固态电池影响有限，技术迭代有利于设备需求增加、行业格局优化》20210112 《锂电设备行业专题一：特斯拉 Model Y 降价，电动化趋势持续深入》20210104 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 机械设备 [Table_Anal yser ] 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 联系人：朱祖跃 zuyue.zhu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300120080005 [Table_Title] 锂电设备行业专题二 复盘 2020 年，锂电设备行业景气度将持续上行 [Table_Summary] 2020 年，尽管受到新冠疫情的影响，但是全球新能源汽车销量在供需两方面因素的共同推动下仍然保持高景气。同时，下半年动力电池装机量显著回暖，行业格局仍在优化，主流电池厂扩产意愿强烈。预计绑定主流电池厂的头部锂电设备公司的 2020 年全年业绩增速将出现拐点，同时充足的在手订单将为 2021 年全年的业绩增长奠定基础。 支撑评级的要点  电动化趋势持续深入，锂电设备行业景气度持续上行。从终端销量、动力电池和设备公司三个环节出发复盘 2020 年新能源车产业链的边际变化，我们认为：随着电动化趋势不断深入，锂电设备行业景气度持续上行。2020 年，动力电池各环节龙头公司股票价格均大幅上涨，但先导、杭可估值提升幅度较小。与此同时，预计绑定主流电池厂的头部锂电设备公司的 2020 年全年业绩增速将出现拐点，同时充足的在手订单将为2021 年全年的业绩增长奠定基础。  全球新能源汽车销量在供需因素共同推动下保持高景气。根据中汽协，2020 年中国新能源汽车销量创新高。根据 EV sales，2020 年 1-11 月，全球电动乘用车累计销量 237.07 万辆，同比上升 35%，预计电动化率将持续提升。从供给端看，一方面，动力电池价格持续下降带来新能源汽车成本的降低，另一方面，造车新势力、传统车企共同发力推动新能源车吸引力大大增强。从需求端看，各国政策大力推广新能源车，国内外政策的碳中和倾向十分明确。  动力电池行业格局优化，头部电池厂是本轮扩产的主力。 据 SNE Research，2020 年全球动力电池装机量达到 137GWh，同比增长 17%，行业整体集中度提升，LG 化学与宁德时代竞争愈发激烈。国内方面，下半年动力电池装机量迅速提升，全年装车量超 2019 年，行业集中度也在提升，且 2020 年磷酸铁锂、圆柱电池占比有所提升。从扩产情况看，一方面主流电池厂扩产的能力更强，另一方面技术路线仍未统一，且除动力外，储能、3C 等各类电池均有较大幅度的扩产。  龙头设备公司订单饱满，积极扩产应对需求放量。2020 年，以宁德时代为代表的主流电池厂扩产速度显著加快，绑定大客户的锂电设备公司普遍订单充足、排产饱和，2020 年 3 季度以来，赢合科技、先导智能、海目星等 8 家公司先后公告收到宁德时代的设备订单。同时，先导智能、星云股份、海目星、杭可科技等锂电设备公司纷纷扩产，为需求放量进行充足储备。 投资建议  锂电设备行业未来增长空间大、确定性强，下游动力电池行业趋向集中，考虑到锂电设备具有较强的客户粘性，重点关注绑定大客户、具备技术优势的龙头公司。 评级面临的主要风险  核心客户项目建设不达预期、疫情对全球新能源汽车产业的影响。 2021 年 1 月 20 日 锂电设备行业专题二 2 电动化趋势持续深入，锂电设备行业景气度持续上行 从终端销量、动力电池和设备公司三个环节出发，复盘 2020 年新能源车产业链的最新进展，我们认为：随着电动化趋势持续深入，锂电设备行业景气度持续上行。在此之前，我们将首先重申投资观点、回顾 2020 年动力电池行业各环节龙头的表现，并对 2020 年锂电设备公司的业绩进行前瞻。 投资观点：重点关注绑定头电池厂、具备技术优势的龙头公司 锂电设备行业未来增长空间大、确定性强。世界主要国家和地区均出台较为明确的新能源汽车推广政策，根据 Marklines，预计 2025 年全球新能源汽车渗透率 18%，2030 年达到 30%，新能源汽车持续渗透、单车带电量的提升等大幅拉升动力电池需求。结合新能源汽车渗透率和主流电池厂扩产规划，预计 2020-2023 年锂电设备年均市场规模超 300 亿。 动力电池行业趋向集中，锂电设备客户粘性强。头部动力电池企业降本增效优势明显，未来行业格局可能进一步优化。经过多年的国产替代，锂电设备前、中、后段竞争格局较为清晰，从技术、安全性等角度看，设备具有很高的客户粘性，预计绑定大客户的锂电设备企业将持续增长。 推荐具有技术优势、绑定大客户的锂电设备龙头，推荐先导智能、杭可科技，建议关注赢合科技和星云股份。具体来看： 先导智能：1)重视研发，卷绕机技术实力全球领先，研发卷绕机、叠片机等进一步完善产品；2)先导智能具备整线设备提供能力，且整线设备自制率可高达 95%；3)CATL 成为战略投资者，先导未来将持续受益于 CATL 全球扩产的进程；4)公司深度配套 CATL、比亚迪等国内外一线动力电池厂，海外Northvolt、特斯拉等市场开拓顺利。 杭可科技：1)预计 2020-2023 年后段设备年均市场规模百亿元左右；2) 公司深度绑定 LG 化学、SKI、国轩等全球主流电池厂，主要客户大幅扩产且后段设备客户粘性较强，深度受益于特斯拉、大众等产业链；3) 技术不断迭代，在行业内持续领先，核心团队稳定性强；4) 软包/圆柱电池设备领先，方形电池有较大拓展空间； 2020 年市场回顾：动力电池各环节龙头公司股价大涨 2020 年，动力电池各环节龙头均大幅上涨，其中宁德时代上涨 220%，新宙邦上涨 179%，恩捷股份上涨 175%，当升科技上涨 134%，杭可科技上涨 109%，科达利上涨 106%，杉杉股份上涨 94%，先导智能上涨 86%。 图表 1. 2020 年动力电池不同环节龙头公司股价表现 0.51.01.52.02.53.03.52019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-12宁德时代恩捷股份先导智能当升科技杉杉股份新宙邦科达利宁德时代先导智能 资料来源：万得、中银证券 pOnOtNuNmNqQpQmPqPsOpO8O8Q8OsQpPmOqReRnNnMeR