收费公路行业2021年度信用展望

新世纪评级 收费公路行业 2021 年度信用展望 1 收费公路行业 稳定 收费公路行业 2021 年度信用展望 工商企业评级部 张佳 新冠疫情及疫情防控免收通行费政策对收费公路行业短期收入与现金流冲击明显，但随着疫情的有效防控，2020 年第三季度免收通行费政策的冲击影响基本出清。2020 年全行业通行费预计减收近 20%，收支不平衡将达到历史新高位，行业内部分企业将面临较大亏损，通行费收入对全年利息支付的保障程度弱化。 同时，疫情也带来了资本支出和债务的进一步压力。2020 年为“十三五”规划收官之年，区域干线、加密线路和部分农村与旅游干线建设保持较大投资规模，当期因工程建设、债务循环及支付利息等形成较为沉重的资金压力，省级集团企业对外筹融资需求旺盛，其可获得金融机构支持力度较高，但经此一疫，债务负担愈加明显，东部地区尚可期待其较强的经济实力和下属路段较高的收费水平来一定程度上缓解债务还本付息压力，而西部地区和东北部地区则因经济薄弱和区位等因素，路段收费带来的通行费对债务化解的能力较微薄。随着各省推进“十四五”高速公路规划的编制，东部地区多以扩容改建等为主，中西部地区持续完善路网规划，2021 年各省级交通集团作为区域内收费公路投资主体，投融资压力不减。 2020 年以来，收费公路企业外部融资环境较宽松，且银团贷款置换/再融资等也为部分企业债务拉长周期，部分金融机构也给予支持调整还本付息时间，一定程度上缓解集中偿付债务本息的压力；融资成本上，国家也出台包括下调 LPR 基础利率等措施，进一步降低融资成本，期间债券市场中收费公路企业也暂无违约案例。2020 年前三季度，收费公路行业共公开发行债券近百支，行业发行利差较上年同期小幅收窄，发债主体信用等级与发行利差基本同向变化，较符合市场规律。 因疫情与政策影响，尽管短期内收费公路行业的车辆通行费收入受到明显冲击，但支持行业长期发展的供需关系并未发生实质变化。我国收费公路行业仍可凭借主业现金流及政府支持而保持较高的信用质量，但随着新建路产（往往是投入成本高且产出能力低的路产）的投运，部分中西部区域的收费公路财务风险还将进一步显现。展望未来，我国收费公路行业通行费收入对到期债务本息的覆盖能力将持续承压，不同区域还本付息质量（债务化解）、收支平衡能力及发债主体信用质量的分化趋势将进一步显现。 新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2021 年度信用展望 2 行业基本面 我国公路网络不断延伸，综合交通基础设施网络逐步完善，“十三五”期间内大力度投资并超额完成规划投资计划。而受地域地质构造差异、前期路网规划和区域经济发展水平不同等影响，我国收费公路投资、建设与运营呈现较明显的区域分化，东西部的高速公路路产运营状况差异大。 交通运输是国民经济发展的基础，是社会生产、流通、分配、消费各环节正常运转和协调发展的先决条件，对保障国民经济持续健康快速发展、人民生活改善具有十分重要的作用。近年来在大规模投资的带动下，我国交通运输业发展迅速，以公路建设为例，2016-2019 年及 2020 年前三季度，我国公路建设投资累计完成额 10.02 万亿元（“十三五”公路规划投资7.80 万亿元），已超额完成投资计划，细分项中高速公路仍为主力。 图表 1. 我国公路建设投资额（单位：亿元） 料来源：Wind 资讯及各年交通运输行业发展统计公报等 图表 2. 我国收费公路里程规模（单位：公里） 里程规模 2017 年末 2018 年末 2019 年末 规模 增速 规模 增速 规模 增速 收费公路：高速 132637.50 6.53% 137876.70 3.95% 142831.10 3.59% 收费公路：一级公路 20666.60 -12.10% 19592.30 -5.20% 18577.90 -5.18% 收费公路：二级公路 9549.70 -56.49% 9651.00 1.06% 8659.50 -10.27% 收费公路：独立桥梁 779.10 -19.15% 818.40 5.04% 899.40 9.90% 收费公路：独立隧道 103.70 -34.86% 133.00 28.25% 125.00 -6.02% 收费公路里程总计 163736.60 -4.30% 168071.40 2.65% 171092.90 1.80% 资料来源：Wind 资讯及各年收费公路统计公报等 随着高速公路建设推进，我国已建成世界最大的高速公路网络，高速公路通车里程从 2001年末 1.94 万公里增至 2019 年末 14.96 万公里，我国公路网络不断完善，“7918”1国家高速公路网基本成形，截至 2019 年末，国家高速公路通车里程 10.86 万公里。同期末，国内收费公路里程达 17.11 万公里，其中收费高速公路里程为 14.28 万公里，占收费总里程的83.48%，占比进一步上升。 目前，我国部分省份收费公路建设已进入存量期，但收费公路是交通运输的基础载体，我国未来收费公路建设投资预计主要布局于经济基础较为薄弱的中西部地区。根据《国家公路网规划（2013-2030 年）》（简称“规划”），到 2030 年，我国将建成总规模约 40 万公里的 1 《国家高速公路网规划》采用放射线与纵横网格相结合的布局方案，形成由中心城市向外放射以及横贯东西、纵贯南北大通道，由 7 条首都放射线、9 条南北纵向线和 18 条东西横向线组成，简称为“7918 网”。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.00公路建设投资额累计同比(右轴)新世纪评级版权所有新世纪评级 收费公路行业 2021 年度信用展望 3 国家公路网，投资约 4.7 万亿元人民币；未来我国公路网总规模约 580 万公里，其中国家公路约 40.1 万公里，占总规模的 7%；省级公路占 9%；乡村公路占 84%。调整后的国家高速公路由 7 条首都放射线、11 条北南纵线、18 条东西横线以及地区环线、并行线、联络线等组成，约 11.8 万公里。在国家政策的支持下，我国收费公路发展速度较快，规划还设立了国家高速公路网“远期展望线”，主要分布在我国西部地区，预计未来我国收费公路尤其是中西部省份收费公路仍将存在一定的建设发展空间。 路网建设与地区经济发展呈现较显著的相互促进关系，我国东部、中部与西部地区经济发展水平呈阶梯状，中西部地区经济发展水平在国内仍属于较低水平，且