教育行业：政策风险逐步消除，成长路径依然清晰

中国教育业 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 21 2020 政策方向、业绩表现主导投资氛围 政府于 2020 年初提出了扩招硕士研究生和专升本规模，其后在两会工作报告中继续强调推动教育公平发展和质量提升，大幅增加职业技能培训人才目标至3,500 万人等政策，显示政策依旧利好高等教育板块。上市公司 2020 年业绩靓丽，利润率持续扩张，整体行业增长迅速。大部分教育公司的有息负债比上个财政年度有所提升，为进一步收购或扩建现有校园做准备。高教公司通过收购、自建、内生扩张的方式加速成长的逻辑不变。K-12 板块受制于政策限制，2020 年表现分化。2020 年的新冠疫情加速在线教育领域的竞争，K-12 在线教育用户规模迅速扩张，大班课程的学生资源争夺也将愈发激烈。 高等教育/职业教育：头部公司基本面坚挺，转设利好长远利润增长 我们认为高教行业依然是兼备高增长以及低风险的细分行业。高教公司靠外延收购扩大市场份额，增加学生人数，依靠优秀教育质量和高就业率，建立品牌信誉，有利于提升学费以及收入。高教公司的资产负债表较健康、现金流强而稳定的特点，将继续支持高教集团集资用于收购兼并。11 月教育部的公告已向市场释放积极信号，缓解对高教板块的担忧。2021《民促法实施条例》最终稿有望落地，预计对高教公司影响有限。高教板块投资策略：首推头部公司中教控股（839 HK，买入，目标价 22.20 港元）。推荐理由：收购标的执行力；投后管理整合能力；扩建校园加速内生增长；以及海南学校并表提升 2021 年业绩（详情见第 9 页）。推荐中小型公司中汇集团（382 HK， 买入，目标价12.00 港元）。推荐理由：华商学院转设成功；四川学校并表可增厚 2021 年利润；华商学院和华商职业学院的新校园扩张保持高速内生增长（详情见第 11页）；以及 2021 年中汇有望被纳入港股通。 教培行业：K-12 在线教育行业迎来发展红利期 根据弗若斯特沙利文预测，到 2022 年在线学前教育、基础教育和高等教育市场规模将达到 1000 亿人民币左右，2019-2022E 年均复合增长率将高达 25.8%。行业未来 3-5 年将保持高速增长。此次疫情将助推线下教培机构布局 OMO 业务（即结合线上、线下教培业务），为 K-12 教育机构的线上线下双线发展提供较大的想象空间。建议关注新东方（9901 HK）、新东方在线（1797 HK）。 投资策略 如果《民促法》实施条例最终稿不出台，我们建议配置顺序：高等教育 > 线下教培 > 线上教培 > K-12 教育。如果《民促法》实施条例在 2021 年落地，预计K-12 教育板块将引来估值回归，短期内 K-12 教育机构将跑赢其他行业。建议关注天立教育（1773 HK）、睿见教育（6068 HK）。 分析师 陈怡 +852 3979 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 政策风险逐步消除，成长路径依然清晰 中国教育业 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 21 目录 2020 行情回顾：政策走向、业绩表现主导投资氛围 ............................................................ 3 2021 年行业展望 ......................................................................................... 6 中教控股（839 HK ）：买入，目标价 22.20 港元 ............................................................ 9 中汇集团（382 HK），买入，目标价 12.0 港元 .............................................................. 11 希望教育（1765 HK）买入，目标价 3.10 港元 ............................................................... 13 新高教集团（2001 HK），买入，目标价：7.10 港元 .......................................................... 15 附录：教育行业主要政策 ................................................................................. 17 公司及行业评级定义 ..................................................................................... 20 重要声明 ............................................................................................... 21 图表 1：教育板块 2020 年走势 （截止 12 月 28 日） .......................................................... 3 图表 2：2020 年教育机构收购事项 .......................................................................... 5 图表 3：2020 年教育机构集资活动 .......................................................................... 5 图表 4：K-12 教培行业市场规模 – 按教学模式拆分 .......................................................... 6 图表 5：疫情前后教培机构增长预测 ........................................................................ 6 图表 6：K-12 教培行业市场规模预测 ........................................................................ 7 图表 7：中教在校生人数预测 ..............................................................................