中国消费的变迁方向——双循环系列研究（之二）

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·宏观深度 中国消费的变迁方向 ——双循环系列研究（之二） 2020 年，习总书记在多个场合提出和阐述新发展格局，加快构建新发展格局也被写入“十四五”经济社会发展指导思想和目标之一，这是对我国经济发展战略、路径的重大调整完善，必将对我国经济运行产生深远影响。坚持扩大内需是新发展格局的战略基点，中央经济工作会议提出将坚持扩大内需作为 2021 年要抓好的重点任务之一。本篇报告作为双循环系列研究之二，主要着眼于我国在构建双循环新发展格局、坚持扩大内需形成强大国内市场的过程中，消费领域存在的问题、解决的办法和未来的变迁方向。核心要点有： 提升消费能力。居民消费不足拉低最终消费占比。2018 年我国GDP 构成中的最终消费占比仅 55.06%，全球比较来看，我国总消费偏低主要是居民消费不足（38.5%），而政府消费率尚可（16.5%）。居民消费不足不因高储蓄而因低收入。很多观点认为我国老百姓储蓄太多、花钱太少，想办法降低居民储蓄是刺激消费的不二法门，实际上我国国民储蓄虽高但居民储蓄并不过高，住户调查数据显示我国居民人均储蓄占人均可支配收入的比例为 29.9%，与韩、日并无明显差距，消费占 GDP 偏低是由于我国居民部门在国民收入分配中的占比较低。近年消费率下滑源于城镇居民消费倾向下降。住房、教育、医疗成本提高带来的约束和挤出效应或是主要原因。未来全面促进消费需完善收入分配、保持经济和城镇化适度增速、精准促进城乡消费。 畅通消费循环。提升消费能力是解决没有钱消费的问题，但在这之外还存在有钱买不到和有钱不能买的问题，我们把这些归为消费循环不畅。比如国内高端产品供给不足需要进口和出国购物，2020 年1-11 月我国进口汽车和零配件分别高达 484、306 亿美元，医药品 357亿美元，肉类、水产、乳品、纺织品、美容化妆和护肤品、文化产品进口规模均在百亿美元以上。此外，近年海外旅行消费支出快速增长并突破 2500 亿美元。国内行政性限制消费购买导致汽车、住房及相关产品消费等受限的情况，2019 年我国千人汽车保有 173 辆，在金砖国家中和南非持平，低于俄罗斯、巴西，远低于发达国家，我国汽车消费市场天花板还较高。中央经济工作会议强调要有序取消一些行政性限制消费购买的规定，也将为消费扩容带来政策红利。 消费变迁方向。中、韩同为东亚国家，且韩国经济快速发展阶段、城镇化率进程、人均 GDP 与可支配收入、居民收入分配占比、居民消费占 GDP 的比例等指标均介于我国和美、日等老牌发达国家之间，因此，观察韩国消费的历史变化进程，对我国消费的变迁方向更有参考价值。韩国人均 GDP 由 1 万美元增至 2 万美元过程中，各消费领域均扩容，但服务消费迎来更大发展。我国消费变迁的方向也应与韩国有相似之处，但国情不完全相同，因此也需注意到区别，最看好教育、餐饮住宿、其他商品和服务领域的消费扩容速度。此外，韩国在1994 年人均 GDP 达到 1 万美元的阶段时，城镇化率达到了 77%，且城镇化进程基本接近尾声，而我国在人均 GDP 1 万美元阶段城镇化率仅约 60%，且仍处于持续提升的趋势之中。因此我国未来消费市场变迁的过程中，相比韩国而言，还有城镇化率依然处在快速提升阶段的差异，衣着、其他用品和服务消费有望加快扩容。 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 SAC 执证编号：S1440510120015 王泽选 wangzexuan@csc.com.cn 010-86451441 SAC 执证编号：S1440520070003 发布日期： 2021 年 01 月 10 日 相关研究报告 20.09.28 【中信建投宏观】双循环新发展格局的路径与受益方向——双循环系列研究（之一） 宏观经济 1 宏观经济研究 宏观深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、提升消费能力 ................................................................................................................................................... 3 （一）居民消费不足拉低最终消费占比 ....................................................................................................... 3 （二）消费不足不因高储蓄而因低收入 ....................................................................................................... 4 （三）消费率下滑源于城镇居民消费倾向下降............................................................................................ 5 （四）完善收入分配、保持经济和城镇化适度增速、精准促进城乡消费 ................................................ 6 二、畅通消费循环 ................................................................................................................................................. 10 （一）高端产品供给不足，消费升级不畅 ................................................................................................. 10 （二）行政性限制消费购买，消费政策梗阻...............................................................................................11 三、消费变迁方向 ................................................................................................................................................. 12 （一）我国消费扩容路径与韩国相似，但也会有结构性区别 .................................................................. 12 （二）消费扩容仍需关注城镇化率差异 ........