11月托管数据点评：商业银行持续加仓，风险事件影响配置

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·债券动态 11 月托管数据点评：商业银行持续加仓，风险事件影响配置 债券托管总量环比小幅增加，净融资连续三月下行。中债登和上清所的债券托管总额为 1007096.92 亿元，较上月增加 8361.39 亿元。11 月当月利率债发行、偿还及净增均大幅高于去年同期，发行结构变化明显，但利率债净融资额环比有所下降。利率债 11 月发行总量为12083.44 亿元，利率债托管量持续增加，国债、地方政府债贡献较大。信用债发行量和净融资额均环比下降，各机构减持除企业债和私募债以外的其他信用债券种是主要原因。11 月非金融类信用债发行量9077.2 亿元。 11 月商业银行持仓量减增加，以增持政金债和国债为主。11 月商业银行总托管量增加 3300.60 亿元。利率债方面，11 月商业银行对利率债的配置进一步加强，我们认为，这是因为虽然国债供给压力逐月释放，但其发行量仍相对于其他利率债较高，商业银行作为主要配资银行自然会增加对国债的配置。总体来看，商业银行 11 月整体增持利率债而减持信用债。 11 月广义基金总量增持利率债而减持信用债，其中利率债主要增持政策性金融债和国债，信用债主要减持超短期融资券和同业存单。11 月广义基金总托管量增加 624.85 亿元。我们认为，其原因是广义基金对利率债的配置热情有所上升，而信用债减持主要是因为十一月份信用债相继暴雷，信用债市场的震荡导致机构风险偏好有所下降，投资者为求稳妥转向利率债市场。 11 月保险机构继续增持国债和地方政府债，配置力度环比有所上升。11 月保险机构总托管量增加 663.42 亿元，配置力度较上月增强。从品种上看，保险机构 11 月主要增持利率债。本月保险机构利率债增持幅度上升，同时减少对信用债的配置，这可能与 11 月国债和地方债发行量环比上升，11 月信用债相继暴雷引发的信用风险冲击以及 11 月后半月利率震荡下行导致机构配置交易盘偏谨慎有关。 11 月证券公司托管量持续减少，减持政金债和地方政府债是主要原因。证券公司连续两个月减持债券，与证券公司大幅度减持策性金融债和地方政府债以及信用债的频繁违约引发市场连锁反应有关。此外，我们预计还与券商倾向票息政策等因素相关。 11 月境外机构持仓量增量较 10 月大幅上升，政金债、国债、同业存单和中期票据的增持是主要驱动因素。综合来看，11 月境外机构以增持利率债为主，我们推测这主要是因为随着不确定性因素缓解、人民币中期升值预期抬升，外资流入节奏如期加快。 风险提示：年底流动性波动、境外投资者流入。 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 SAC 执证编号：S1440510120015 付昊 fuhaozgs@csc.com.cn 010-86451684 SAC 执证编号：S1440520050002 发布日期： 2020 年 12 月 22 日 市场表现 相关研究报告 20.10.08 10 月流动性前瞻：供给压力逐渐缓解，公开操作延续积极 20.09.05 9 月流动性前瞻：供给压力依旧较大，公开操作延续积极 20.08.23 利率债周报：长短两端双双抬升，货币政策关注结构 170.00172.00174.00176.00178.00180.00182.00184.00186.003,400.003,600.003,800.004,000.004,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,200.002019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12沪深300指数上证国债指数债券研究 1 债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、债券托管总量及发行分析 ............................................................................................................................... 2 二、各机构持仓量分析 ........................................................................................................................................... 7 2.1 商业银行持仓量分析 ................................................................................................................................. 7 2.2 广义基金持仓量分析 ................................................................................................................................. 9 2.3 保险机构持债量分析 ............................................................................................................................... 11 2.4 证券公司持债量分析 ............................................................................................................................... 12 2.5 境外机构持债量分析 ............................................................................................................................... 13 三、债券场内杠杆率分析 ..................................................................................................................................... 14 四、债市表现及配置情况 .................