政策强调“不急转弯”，市场有望更上一层楼

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点： 我们认为，12 月以来市场的下跌反映出投资者对政策未来退出和收紧的过度担忧。现在中央经济工作会议给出了明确的政策信号：“不急转弯”，我们研判未来政策逐步退出，投资者所担心的“政策悬崖”现象出现概率极低。在政策信号落地之后，预计在流动性预期边际改善，复苏预期深化的背景下 A 股有望进入年初躁动行情，短期配臵仍建议以顺周期为主线（包括金融、可选消费、涨价链、出口链等），逐步关注成长股机会，行业上重点关注：军工、白酒、汽车（包括新能源汽车）、白电、化工、有色、机械、保险、银行、券商等；主题重点关注：碳中和、生物育种、高端制造等。 ■风险提示： 1.全球疫情未获得有效控制；2.全球经济疲软；3.国内信用收缩超预期。 Table_Title 2020 年 12 月 20 日 政策强调“不急转弯”，市场有望更上一层楼 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 夏凡捷 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 明年经济政策部署出炉，强调“不急转弯”........................................................................... 4 1.1. 中央经济工作会议九大关键词 ................................................................................... 4 1.2. 从“不急转弯”看明年政策退出 .................................................................................... 7 2. 海外：美联储继续维持宽松，关注财政发力 ..................................................................... 10 2.1. 美联储继续“按兵不动” ............................................................................................. 10 2.2. 政策微调的背后：宽松延续，关注财政政策支持 ......................................................11 2.2.1. 消费需求疲软和就业市场不及预期 ..................................................................11 2.2.2. 货币政策短期加码可能性较低 ........................................................................ 12 3. 风险偏好：中欧合作有望更进一步 ................................................................................... 14 4. 市场内部特征观察：换手率下降，躁动行情还未开始 ....................................................... 15 图表目录 图 1：疫情后，实体部门的杠杆率显著上升............................................................................. 5 图 2：疫情后，政府部门的杠杆率显著上升............................................................................. 5 图 3：多位领导已经表态考虑“政策退出” ................................................................................. 7 图 4：市场利率回升到疫情前水平........................................................................................... 9 图 5：社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配 ................................................................ 10 图 6：社融增速领先 10 年期国债利率见顶 ............................................................................ 10 图 7：美联储 12 月货币政策会议点阵图 ................................................................................11 图 8：美国消费者信心指数低位徘徊 ..................................................................................... 12 图 9：美国零售数据环比回落至负值 ..................................................................................... 12 图 10：近 6 个月美国新增非农就业人数逐步回落 ................................................................. 12 图 11：美国当周初次申请失业金人数再次上升 ..................................................................... 12 图 12：美国短期、中期和长期国债收益率均处低位 .............................................................. 13 图 13：TED 利差（%）处于低位.......................................................................................... 13 图 14：全球已确认疫苗购买量达到 76 亿，另外 25 亿剂正在谈判中（数据截止 12 月