股指期货年报：疫情褪去万物复苏，A股慢牛渐入佳境

1 瑞达期货研究院 投资咨询业务资格 许可证号: 30170000 分析师： 张昕 投资咨询证号： Z0015602 咨询电话：059586778969 咨询微信号：Rdqhyjy 网 址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 了解更多资讯 疫情褪去万物复苏 A 股慢牛渐入佳境 摘要  后疫情时代，全球货币宽松政策 2021 年难以退出，而实体经济修复的需求或将明显强于 2008 年金融危机，过剩的流动性或有可能逐步推升通胀。此外，气候影响农产品价格、工业金属供需缺口、地缘政治风险，供需关系也将成为通胀上行的潜在因素。这也将继续推动股票和商品市场走强。  2021 年将是十四五规划开局之年，也是建党 100 周年，宏观政策预计将保持较强的定力，推动中国经济行稳致远。中国经济增速在 2021 年将呈现前高后低的轨迹，宏观经济持续向好的确定性较强。随着基建、地产、外贸出口对于经济的贡献预计将有所减弱，修复较为缓慢的制造业（高端制造业）和消费有望在需求侧改革的推动下，为经济提供新动能。  政策层面，由于需求端结构将逐渐发生改变，财政赤字率等指标将下降，对于基建的支撑将有所减弱。货币政策在 2020 年二季度发生转变后，已开始进入回归正常化的节奏中。M2 与社融增速均已达到本轮宽松周期的拐点，但整体回归的过程将更为平稳，且信贷收紧预计将呈现结构性特征，企业端信贷投放有望保持稳定，不出现政策断崖。  A 股当前估值已处在近十年来较高的水平，利率上行成为 A 股估值继续上行的制约因素，市场风险偏好受到明显抑制，风险溢价处于较低水平。2021 年 A 股估值进一步扩张则主要需要来自 A 股自身基本面与市场风险偏好（资金面）的共同驱动，而低估值高成长的板块有望推动 A 股保持上行走势。  策略上，建议投资者 2021 年上半年偏多操作为主，经济修复、上市公司业绩加速回升、物价温和上升、海外经济持续回暖将成为市场上行的主要驱动力。上涨过程或将在国庆后随着信贷收缩传导、经济增速回归正常等因素逐步放缓并结束，但随着市场结构的变化，A 股已难再现大幅回撤的走势，调整过后重心有望持续上移。  股指期货以 IC 合约操作为主，中证 500 指数突破 6500 点附近，逢低介入多单。年末建议采取多 IF 空 IC 套利交易。  股票层面可选择战略新兴产业（新能源、新材料、高端装备制造）、顺周期、金融等进行布局，亦可介入创业板 50、中证 500ETF 以及上述相关产业基金。  风险提示：疫苗落地、经济修复不及预期；政策收紧超预期。 股指期货年报 2020 年 12 月 20 日 1 请务必阅读原文之后的免责声明 市场研报 目录 摘要 ................................................................................................................................................ 1 2020 年回顾： 先疫后扬 A 股茁壮成长 ..................................................................................... 4 一、疫情突如其来 ........................................................ 4 二、流动性放与收 ........................................................ 4 宏观展望：全球货币助力复苏 国内经济修复过半 ................................................................... 6 一、疫情难阻全球复苏势头 ................................................ 6 （一）全球经济进入复苏通道 .......................................... 6 （二）通胀预期？ ................................................... 11 （三）流动性环境依旧宽松 ........................................... 13 二、国内经济将迎拐点 货币重心转向 ...................................... 15 （一）国内经济驱动转变 ............................................. 15 （二）信用面临收紧 货币保持稳健 .................................... 18 （三）价格推升制造业投资 ........................................... 21 （四）需求侧改革 ................................................... 23 A 股市场：估值拔高存压力 市场改革行稳致远 ...................................................................... 25 一、基本面驱动强化 ..................................................... 25 二、A 股渐进式升级 ...................................................... 28 2021 年股指期货总体观点 .......................................................................................................... 34 免责声明 ............................................................... 36 nQqMtRwOvN8O9R9PoMqQtRnNkPqRoMiNmOmQ8OrQsMwMqRtONZmMqN 2 请务必阅读原文之后的免责声明 市场研报 图表 1 全球主要资产单季涨跌幅% ........................................... 5 图表 2 A