2021年股指期货年报：知止不殆

2021 年股指期货年报 知止不殆 2021 年期货市场年度投资报告 请务必阅读正文后面免责声明部分 1 品种年报——股指期货（IF&IH&IC） 知止不殆 陈畅 金融衍生品分析师 投资咨询证号：Z0013351 邮箱 2542141169@qq.com 部门：期权部 电话：（022）58298788 网址：www.ydqh.com.cn 地址：天津市和平区解放北路188 号信达广场 16 层 邮编：300042 内容摘要 回顾 2020 年，新冠疫情的爆发一度使得全球经济和资本市场遭受巨大的冲击。为缓解疫情影响，各国纷纷推出相应的刺激政策，反而给股票市场带来了机遇。展望 2021 年，随着后疫情时代的来临，市场有哪些潜在的机遇，又可能面临哪些挑战？详见报告分解。 核心观点  随着疫情逐步得到有效控制，全球将进入后疫情时代。明年上半年很可能出现全球经济复苏与中国经济上行共振的局面。在全球贸易共振与补库存周期的影响下，企业盈利（尤其是周期板块）将会得到显著改善。  当前国内的货币政策正从应对疫情冲击的偏宽松状态向后疫情时代的稳健中性取向回归，然而欧美方面暂时并没有退出宽松政策的意愿，在此背景下人民币汇率升值预期较为明确。  考虑到明年上半年国内经济延续复苏、货币政策维持稳健以及人民币汇率升值的背景，虽然国内信用收缩使得高估值个股面临收紧压力，然而出口向好拉动企业盈利回升对市场形成支撑。在两者相互对冲的作用下，明年市场依然是结构性行情，顺周期蓝筹股有望受益，高估值成长板块则会受到抑制，但大指数能否走出类似 2017 年甚至更强的行情有待观察和验证。  明年最主要的风险都来自于对利率、汇率、盈利一致性预期的意外挑战。  rQtQqOzQqRoOpQoNsNrNnM9PcMbRtRoOnPrRiNpOoMjMtRtPbRnPtRuOnQtQNZnNmM2021 年期货市场年度投资报告 请务必阅读正文后面免责声明部分 2 目录 1. 温故 2020：不经历风雨，怎能见彩虹 ............................ 3 1.1 市场趋势：从波澜壮阔到迂回前行 .............................. 3 1.2 市场结构：从成长占优到周期发力 .............................. 4 2. 知新 2021：无可奈何花落去，似曾相识燕归来 .................... 5 2.1 企业盈利：复苏，再平衡 ...................................... 6 2.2 流动性：稳健，防风险 ....................................... 7 2.3 风险偏好：谨慎，迎挑战 ...................................... 9 3. 思辨风格：基本面角度依然是结构化行情........................ 13 3.1 盈利改善提高大指数配置性价比 ............................... 13 3.2 流动性趋紧抑制小指数估值抬升 ............................... 13 4.核心观点及风险提示 ............................................ 14 4.1 核心观点：前事不忘，后事之师 ............................... 14 4.2 风险提示：警惕一致性预期的意外挑战 ......................... 15 4.3 操作建议：重在把握结构性机会................................ 16 免责声明 ........................................................ 17 2021 年期货市场年度投资报告 请务必阅读正文后面免责声明部分 3 1. 温故 2020：不经历风雨，怎能见彩虹 回顾 2020，新冠疫情的爆发给世界经济带来了巨大的影响，各国纷纷推出相应的刺激政策来应对疫情给经济带来的冲击。就 A 股而言，2020 年的市场节奏和市场风格很大程度上取决于国内政策面宽松的力度和盈利改善的幅度。下面，我们从企业盈利增速、流动性和风险偏好三者所组成的传统分析框架出发，对 2020 年的市场趋势和市场结构进行简要回顾。 1.1 市场趋势：从波澜壮阔到迂回前行 整体来看，2020 年前七个月在国内外宽松流动性环境的推动下，市场出现了较为明显的贝塔性机会。而后随着国内经济的持续复苏和货币信用的双双收紧，下半年市场整体性、趋势性的机会减少，更多体现为板块间的结构性机会。 具体而言，2020 年上半年曾出现三次较为明显的贝塔性机会，分别是：2019 年 12 月至2020 年 1 月、2020 年 2 月以及 2020 年 6 月至 7 月。从这三次机会来看，无论是提早到去年十二月的春季躁动，还是二月国内疫情冲击后的绝地反击，或是六月末至七月初市场的轧空上涨，很大程度上都得益于以北上资金和新发基金为代表的增量资金驱动，但导致增量资金进入 A 股的因素却有所差别。一季度在宏观流动性宽松（一月倾向于货币供给发力、二月则是融资需求不足推动）的背景下，利率水平不断走低促使金融资产估值提升，由此导致股票市场和债券市场双双上涨。然而二季度期间，虽然 A 股市场接连攀升，但债券市场却持续走弱，因此市场强势的原因并非源于宏观流动性的宽松（即利率水平的走低），而是由于信用利差收窄引发的市场风险偏好提升以及美联储宽松政策背景下美元流向以中国为代表的新兴市场。然而自七月中旬开始，上述两个因素开始发生改变：首先，内资方面，自 7 月30 日政治局会议和央行二季度货币政策执行报告起，宏观流动性出现边际收紧的预期。利率的回升和流动性的收紧往往存在累计效应，初期会让市场强化对于经济复苏的确认和信心，后期则会使泡沫化的行情破灭。而 10 月 21 日央行行长讲话再提“把好货币供给总闸门”（之前提到货币政策总闸门分别是在 2018 年 3 月和 2019 年 4 月）和 11 月 10 日永煤超短期融资券违约，进一步强化了投资者对货币信用双双收紧的预期。加上今年机构重仓股收益显著，在积累较高收益后本身就有锁定收益的倾向。其次，外资方面，尽管人民币汇率不断升值，然而出于对美国第二轮财政刺激计划陷入僵局、美国大选前政策不确定性以及欧洲二轮疫情与美国三轮疫情叠加等因素的担忧，北上资金流入 A 股的持续性不强、甚至多次出现大幅