有色行业2021年投资策略：中枢上行，斜率放缓，布局通胀对冲和高成长-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料Ⅱ 有色行业 2021 年投资策略——中枢上行，斜率放缓，布局通胀对冲和高成长 [Table_Summary] 报告摘要  回顾 2020：柳暗花明，峰回路转 2020 年主要大宗金属商品均经历先跌后涨，其中或由于人民币升值，基本金属和贵金属均外强于内。有色企业经营明显出现景气修复，盈利回升。其中采矿业利润率持续上行，利润修复快于冶炼加工业，冶炼加工则弹性更大。权益市场上，有色板块全年超额收益明显，但估值仍在历史均值下，复苏周期下尚有提升空间  展望 2019：中枢上行，斜率放缓 1、全球经济持续复苏，库存周期重新向上：2021 年在疫情控制和财政刺激下，海外宏观经济复苏和下游需求边际好转确定性较大。工业企业产能利用率回升将推动设备和库存周期向上，同时低利率环境则持续催生购房需求并带来补库动力。 从国内看，货币政策已承诺“不急转弯”，流动性尽管有边际收紧的预期，但整体仍然充裕。同时消费端和制造业复苏预计复苏动力强劲，地产投资也将较为乐观，外需大概率持续高景气。低库存和补库共振，大概率催动商品价格中枢上行。 只不过须警惕三点可能导致工业品上涨斜率放缓的因素：海外景气度上行趋缓压制有色金属上涨斜率、国内地产周期趋平致补库弹性弱于以往、流动性边际收紧预期增强压制大宗商品估值。 2、流动性将保持宽松，美元延续弱势表现：高债务背景下，全球流动性大概率继续宽松；即便流动性边际收紧，对高估值资产影响更大而非商品和低估值周期股；另外通胀预期大概率回升，和美元处于弱势周期也都利好有色大宗商品表现。。  2019 投资策略：布局通胀对冲和成长两条主线 全球流动性大概率维持宽松，以及全球经济持续确定性复苏的背景下，整体有色板块我们均看好表现。推荐关注通胀对冲以及高成长两条主线：其中大宗金属包括金\银、铜等更多看好其通胀对冲表现；而锂钴和部分高景气新材料，则是看好其源自需求端驱动的成长性。个股选择上，主要以具有成长性的细分行业龙头为主。  风险提示： 流动性宽松的持续性不及预期、需求复苏不及预期、美元再度大幅走强。  走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInf] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：杨坤河 电话：010-88695229 E-MAIL：yangkh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518070001 (11%)(1%)8%18%27%37%19/12/2320/2/2320/4/2320/6/2320/8/2320/10/23金属、非金属与采矿 沪深300 [Table_Message] 2020-12-21 行业深度报告 看好/维持 金属、非金属与采矿 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 有色行业 2021 年投资策略——中枢上行，斜率放缓，布局通胀对冲和高成长 目录 一、回顾 2020：柳暗花明，峰回路转 ................................................................................................... 5 1、商品市场：先跌后涨，峰回路转...................................................................................................... 5 2、企业经营：景气修复，盈利回升...................................................................................................... 6 3、权益市场：超额明显，估值不高...................................................................................................... 7 二、展望 2021：中枢上行，斜率放缓 ................................................................................................... 8 1、全球经济持续复苏，库存周期重新向上 .......................................................................................... 9 （1）海外：疫情控制相对乐观，库存周期重新向上........................................................................................ 9 （2）国内：经济保持强劲复苏，低库存和补库共振...................................................................................... 11 （2）商品：价格中枢上行，但须警惕上涨斜率放缓...................................................................................... 15 2、流动性将保持宽松，美元延续弱势表现 ........................................................................................ 17 （1）高债务背景下，全球流动性大概率继续宽松 ......................................................................................... 17 （2）即便流动性边际收紧，高估值资产影响更大 ......................................................................................... 19 （3）通胀预期大概率回升，利好大宗商品估值 ............................................................................................. 19 （4）美元处于弱势周期，利好有色大宗商品表现 ......................................................................................... 19 三、投资策略：布局通胀对冲和高成长两条主线