铜年度报告：经济修复，铜价前高后低

全球商品研究·铜 兴证期货·研发产品系列 经济修复，铜价前高后低 兴证期货•研发中心 2020 年 12 月 21 日 星期一 内容提要  行情回顾 2020 年铜价跌宕起伏。一季度疫情冲击，市场恐慌，铜价一度跌至 4400 美元以下，击穿大部分矿企现金成本。 二季度随着主要铜矿产地智利、秘鲁等南美国家疫情开始加速恶化，市场对铜矿供应的担忧加剧，加工费TC 持续下滑，随着部分大矿企宣布矿山生产、运输等经营受阻，铜价加速上涨。 下半年随着中国经济持续好转，欧美经济刺激，美国大选落地，疫苗推进，铜价屡创新高。截至 12 月 14日，LME 铜收于 7780 美元/吨，相较于 2019 年末大涨26.11%，在有色金属中表现最好。  后市展望及策略建议 1. 供应端上半年对铜价支撑逻辑延续。预计 2021年全球铜矿增量 91.7 万吨，增速在 4%左右，但由于疫情恢复节奏及新增产能在下半年释放，上半年铜矿大概率会延续相对短缺状态。加工费难有实质性回升，下半年随着铜矿供应释放，加工费或将缓慢回升。 我们认为至少在明年上半年以前，供应端铜矿相对短缺引发的冶炼亏损对铜价支撑的逻辑延续，下半年随着铜矿新增产能释放以及疫情影响的完全恢复，铜供应端压力可能会逐步对铜价形成压制。 2. 海内外经济有望在明年复苏力度加大，铜消费整体向好。国内经济持续好转。国内经济正常化，铜下游各行业逐步恢复，其中出口相关及汽车等行业表现亮眼，2021 年随着国内宏观经济继续修复，铜消费整体有望维持高景气度。 有色研究团队 孙二春 期货从业资格编号：F3004203 投资咨询资格编号：Z0012934 联系人：孙二春 电话：021-20370947 邮箱：sunec@xzfutures.com 年度报告 海外方面，随着疫苗推进，欧美经济体有望在 2021年逐步恢复，制造业角度看，当前欧美经济持续处于扩张状态，利好国内铜下游终端产品出口消费（中国出口至海外铜材中间品叠加终端产品占国内精铜消费量20%以上）。 节奏上，我们认为 2021 年上半年铜消费随着海内外经济从疫情中恢复，有望内外共振。下半年铜消费力度由于国内高基数等原因相对弱一些。 3. 明年上半年季节性去库可能超预期，不排除出现阶段性软逼仓行情。根据我们前文对国内铜生产及消费的分析，我们认为 2021 年上半年国内铜社会库存季节性去库力度或超预期，不排除出现阶段性软逼仓行情。 综上，我们认为从供需层面看，2021 年上半年铜基本面在经济向上，铜矿相对短缺等因素作用下，持续好转，铜价有望创新高。下半年随着铜矿产出压力加大及经济恢复高基数等原因，铜价或将出现趋势性下跌风险。仅供参考。  风险提示 疫情发展不稳定；实体经济超预期下滑。 sPmQoMxPyQ7NcMaQsQrRtRoOeRoPtRlOmOtQbRpOpQuOtQmPuOqRrN 报告目录 1. 行情回顾：2020 年铜价跌宕起伏 ............................................................................................................... 5 2. 基本面：消费向好，供应难有实质性增长 ................................................................................................. 6 2.1 供应：铜矿前三季度负增长，加工费绝对低位 .................................................................................. 6 2.1.1 铜矿恢复有限 ..................................................................................................................................... 6 2.1.2 国内冶炼生产经营压力 2021 年上半年延续.................................................................................. 11 2.1.3 供应端小结 ....................................................................................................................................... 13 2.2 需求：国内持续好转，海外复苏预期强烈 ....................................................................................... 13 2.2.1 国内铜消费持续好转 ....................................................................................................................... 13 2.2.2 海外复苏预期强烈 ........................................................................................................................... 18 2.2.3 需求端小结 ....................................................................................................................................... 19 2.3 库存：2021 上半年季节性去库力度或超预期................................................................................... 19 3. 宏观：疫苗逐步推进，提振市场情绪 ....................................................................................................... 20 4. 结论：经济修复，铜价前高后低 .............................................................................................................. 23 5. 风险提示 .....................................................................