传媒互联网行业2021年度投资策略：左手成长性，右手顺周期

左手成长性，右手顺周期传媒互联网行业2021年度投资策略姓名 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004邮箱：fangguangzhao@kysec.cn姓名 余倩莹（联系人）证书编号：S0790120040010邮箱：yuqianying@kysec.cn2020年12月05日核心观点1. 业绩估值底部再出发，沿“成长性”和“顺周期”两条主线把握投资机会复盘2020年A股传媒板块，年底估值回到全年底部区域，前三季度业绩处于触底反弹阶段；疫情影响下，2020年子板块业绩分化明显，视频、游戏为代表的线上娱乐受益，电影、体育为代表的线下娱乐受损；展望2021年，成长性板块将延续成长性，而疫情受损行业顺周期修复正在进行时。2. 成长性主线：视频加速货币化，游戏蛰伏中育新机长视频：芒果TV和哔哩哔哩通过“内容壁垒+高用户粘性”构建护城河，推出短剧及创新剧极致用户体验，开创剧场形式及营造社区化氛围提升用户粘性；且左手内容出圈，从下沉市场突破用户增长瓶颈，右手探索直播、电商等货币化新模式，商业模式不断验证，有望不断缩小与“腾爱优”用户及收入差距，加速向一线平台进军。短视频：从用户规模和时长来看，商业化基础已夯实，直播电商或成为重要变现路径；两大平台龙头抖音、快手通过加大限制外链力度，培育自身电商闭环决心日益坚定，直播电商将拉动其广告及佣金收入增长，且基于品牌运营的角度，抖音和快手也为直播电商产业链中的代运营服务商和MCN带来重要机遇。游戏：头部游戏近期密集上线虽短期推升买量成本，但带来的增量用户效应不可忽视，叠加A股部分游戏公司储备的精品游戏后续上线，或驱动新一轮行业增长；近期调整后，游戏公司估值再次具备提升空间，蛰伏中建议布局。nMmPoQwPpOoOqPnOtMtPoP7NbP8OnPqQmOrReRmNpNeRrRtM9PoMnPvPtRoNwMsQqN核心观点3. 顺周期主线：梯媒、电影、体育，“否极泰来”梯媒：疫情对广告投放造成一定影响，但随着疫情缓解和经济活动恢复，广告投放强势修复，其中电梯电视和电梯海报增长最为强势；这轮顺周期修复中，在线教育、新兴消费品牌及新能源汽车广告主的投放花费明显增加，而由于消费品公司往往较互联网公司具有更长的生命周期，因此新兴消费品牌的崛起有望改善梯媒广告主结构，从更长维度看，或弱化梯媒的周期属性，强化其成长属性。电影：人们观影意愿提升和新片上映的正反馈，或驱动票房逐季提升，行业顺周期复苏持续；而疫情带来影院出清及银幕增速放缓，有望改善头部院线盈利能力。体育：2021年开始多项体育大赛陆续举行，将拉动以赛事为核心的竞技体育产业链收益，其中的中游营销传播相关公司业绩弹性或更大，而估值修复或早于业绩修复，受益标的往往在大赛前夕获得明显超额收益。4. 重点推荐及受益标的成长性主线重点推荐芒果超媒、值得买、壹网壹创、元隆雅图、姚记科技、完美世界，受益标的包括哔哩哔哩、蓝色光标、华扬联众、腾讯控股、网易、吉比特、三七互娱；顺周期主线受益标的包括分众传媒、万达电影、华谊兄弟、光线传媒、中国电影、上海电影、横店影视、金逸影视、当代文体、视觉中国、中体产业。5. 风险提示：疫情的发展及对线上线下娱乐时长的影响仍存在不确定性；视频平台格局变迁受到多方面因素影响；体育大赛后续能否举行仍不确定。1成长性主线：视频加速货币化，游戏蜇伏中育新机23目 录CONTENTS全年复盘：估值回年内底部，整体业绩触底反弹，疫情影响下，细分板块分化明显风险提示4顺周期主线：梯媒、电影、体育，“否极泰来”1估值回年内底部，整体业绩触底反弹，疫情影响下，细分板块分化明显截至2020年12月1日，一级传媒指数上涨16.60%，位列28个一级行业内的第14位，相当于中位数水平；在TMT四个子行业中，传媒行业涨幅低于电子，高于计算机、通信。估值水平：当前位于2020年内底部。2020年1月1日至2020年12月1日，一级传媒行业的PE（TTM）位于34-62倍之间。2020年12月1日，其PE（TTM）为39倍，处于2020年以来的底部区域，低于同为TMT行业中的计算机行业和通信行业，为28个一级行业中的第10位。数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2020年12月1日）图2：一级传媒行业的PE（TTM）目前位于2020年以来的底部区域图1：2020年至今，一级传媒指数上涨16.60%数据来源：Wind、开源证券研究所（最新值日期：2020年12月1日）16.60%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%电气设备休闲服务食品饮料汽车国防军工医药生物电子化工机械设备有色金属家用电器轻工制造农林牧渔传媒计算机综合非银金融商业贸易钢铁公用事业交通运输银行采掘建筑材料建筑装饰通信纺织服装房地产020406080100120140160休闲服务计算机国防军工电子有色金属食品饮料医药生物通信电气设备传媒纺织服装综合汽车化工机械设备商业贸易轻工制造家用电器交通运输非银金融公用事业采掘农林牧渔钢铁建筑材料建筑装饰房地产银行最高值最低值最新值1估值回年内底部，整体业绩触底反弹，疫情影响下，细分板块分化明显整体业绩：弱于A股整体，营业收入和扣非后归母净利润的同比增速均位于2018年来低位，但逐季改善。2020年前三季度，传媒板块单季度营业收入和扣非后归母净利润的同比增速均低于A股整体，但增速逐季提升。营业收入的同比增速由2020Q1的-17.74%提升至2020Q3的-12.71%，扣非后归母净利润的增速由Q1的-44.29%提升至Q3的-19.36%，体现出疫情对传媒行业整体业绩的负面影响正逐步消散，业绩体现出顺周期修复的特征。数据来源：Wind、开源证券研究所图4：传媒板块单季度扣非后归母净利润同比增速或已触底反弹图3：传媒板块单季度营业收入同比增速或处于底部区域数据来源：Wind、开源证券研究所（注：2018Q4传媒板块大规模商誉减值，因此扣非后归母净利润不具备可比性，在此剔除）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%传媒板块A股-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%传媒板块A股1估值回年内底部，整体业绩触底反弹，疫情影响下，细分板块分化明显细分板块来看，游戏、营销板块营业收入保持增长势头，影视板块受疫情影响最为明显。2020年前三季度，受疫情影响，影视板块营业收入延续了2019年的下降趋势，且同比降幅进一步扩大。体育板块自2019Q2起单季度营业收入均同比负增长；互联网、出版和教育板块虽单季度营业收入同比下降，但从2020Q1至Q3，同比降幅收窄的趋势更明显。从细分板块扣非后归母净利润表现来看：2020年仅互联网板块连续三个季度保持同比增长，而教育和营销板块同比增速在Q3回正。互联网板块扣非后归母净利润呈加速增长态势，主要由芒果超媒贡献。影视板块和体育板块受疫情影响，2020Q1至Q3单季度扣非后归母净利润均同比负增长。出版、教育和营销板块的扣非后归母净利润逐步恢复正常水平。数据来源：Wind、开源证券研究所图6：2020年至今，影视板块和体育板块的扣非后归母净利润均为同比负增长图5：2020年，游戏板块营收持续增长，影视板块受疫情影响最严重数