汽车行业2017年报分析：行业分化，布局细分高增长

汽车 | 证券研究报告 — 板块最新信息 2018 年 5 月 4 日 [Table_IndustryRank]中性 公司名称 股票代码 评级 上汽集团 600104.SH 买入 华域汽车 600741.SH 买入 福耀玻璃 600660.SH 买入 双环传动 002472.SZ 买入 银轮股份 002126.SZ 买入 索菱股份 002766.SZ 买入 中鼎股份 000887.SZ 买入 一汽轿车 000800.SZ 买入 凯众股份 603037.SZ 买入 宇通客车 600066.SH 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2018 年 5 月 3 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 《汽车行业 2017 年三季报分析——业绩分化，优选龙头》2017.11.6 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车 [Table_Analyser]魏敏 (8621)20328306 min.wei@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517080007 朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 [Table_Title]行业分化，布局细分高增长 汽车行业 2017 年报分析 [Table_Summary] 汽车行业上市公司已公布了 2017 年年报，我们根据中信汽车二级行业区分为乘用车、卡车、客车、零部件、销售及服务等五大板块进行分析，具体观点如下： 要点 乘用车销量增速放缓，商用车销量高速增长。2017 年全行业销售各类汽车 2,888 万辆，同比增长 3.0%，远低于去年同期 13.7%的同比增幅。其中乘用车销售 2,472 万辆，同比增长 1.4%，较 2016 年 14.9%的同比增速有大幅度下滑。商用车销售 416 万辆，同比增长 13.9%，远高于去年同期增速 5.8%。2018 年小排量购臵税优惠政策变动的影响较去年同期大为减弱，看好全年乘用车稳步增长。我们预计 2018 年全行业共销售汽车 2,946万辆，同比增长 2.0%，其中乘用车 2,546 万辆，同比增长约 3.0%；商用车 400 万辆，同比下滑约 4.0%。 各板块收入 4 季度 均实现同比增长，但较 3 季度有所回落。上市公司汽车主要板块中，卡车、零部件、汽车销售及服务板块收入同比增幅变化趋势趋同，呈现前高后低；客车板块收入前三季度增幅一路上扬，至 3季度同比增幅由负转正，达到高点；乘用车板块收入增幅呈倒 V 型，2季度达到高点。小排量购臵税优惠政策 2017 年底退出透支量较小，且库存水平较低，预计 2018 年乘用车销量同比增长约 3.0%，乘用车板块、零部件板块、汽车销售及服务板块收入也将实现小幅度增长；重卡由于基数较高 2018 年销量预计将出现下滑，轻卡受益皮卡解禁试点与微卡需求转化销量有望小幅增长，卡车销量与板块收入预计将出现小幅下滑；客车由于新能源补贴政策变动较大，销量预计增长但板块收入增速有一定不确定性。 卡车板块营业利润增速放缓，客车板块 4 季度强劲反弹。2017 年上市公司各板块营业利润同比增速差别较大，卡车板块营业利润 1-3 季度同比高速增长，4 季度由于同期基数较高增速大幅下滑；零部件板块营业利润同比快速增长，乘用车与汽车销售及服务板块营业利润同比增幅呈现V 型，三季度达到低点；客车板块营业利润 1-3 季度同比下滑幅度较大，4 季度实现高速增长。乘用车在 2018 年销量有望持续小幅稳定增长，板块营业利润预计将保持小幅增长态势，但个股分化明显；行业增速放缓，竞争加剧，原材料成本上涨及整车厂降本的压力下，2018 年零部件板块营业利润增速将回落，销售及服务板块营业利润存在一定不确定性；卡车由于 2017 年基数较高，预计 2018 年板块营业利润增长压力较大；新能源客车补贴大幅下降，利润面临一定压力，客车板块营业利润 2018年或将出现下滑。 业绩分化，受益 SUV 热销与卡车板块复苏的整车和零部件公司收入和利润增长较好。汽车销量增速放缓，竞争加剧，加之原材料价格持续上涨，乘用车和零部件板块利润压力逐渐凸显，拥有众多强有力新品企业和处在细分行业景气度向上的公司业绩表现较好，整车中上汽集团、广汽集团、小康股份均受益于 SUV 占比提高业绩表现优异，但没有强有力新品推出或处在细分行业景气度向下的公司如长城汽车、长安汽车、江淮汽车等业绩均表现不佳。卡车行业复苏，重卡等细分市场快速增长，带来卡车板块利润高速增长，整车公司中国重汽及零部件公司潍柴动力、威孚高科等表现优异。宇通客车、中通客车、亚星客车等则由于客车行业下滑，新能源补贴退坡等因素导致收入与利润均大幅下滑。零部件板块中，众泰汽车、索菱股份等公司受益并表收入业绩将高速增长，双环传动、天成自控、新坐标、新泉股份等公司受益细分行业或下游客户销量爆发业绩呈现高速增长。 投资建议：2018 年行业将稳定增长，但在竞争加剧，汽车关税与外资股比将逐步放开的背景下，汽车行业需坚守业绩确定性较强、细分行业高增长个股，重点推荐整车企业上汽集团与一汽轿车与双环传动、银轮股份、华域汽车、福耀玻璃、中鼎股份等优质零部件公司；双积分政策出台，新能源汽车有望长期高速发展，建议关注比亚迪、金龙汽车、宇通客车，宁德时代产业链与特斯拉产业链；智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，ADAS 与智能座舱有望先行爆发，重点推荐索菱股份，建议关注德赛西威。 风险提示：1）汽车消费不足；2）原材料等大幅上涨；3）国家产业政策变化。 2018 年 5 月 4 日 行业分化，布局细分高增长 2 目录 乘用车销量增速放缓，商用车销量高速增长 .......................... 4 各板块收入 4 季度 均实现同比增长，但较 3 季度回落 .......... 6 卡车板块利润增速放缓，客车板块 4 季度强劲反弹 ............... 8 现金流及资本结构 ................................................................. 10 主要上市公司分析 ............................................................... 11 投资建议 ............................................................................. 14 投资评级 ............................................................................. 16 风险提示 ............................................................................. 17 2018 年 5 月 4 日 行业分化，布局细分高增长 3 图表目录 图表 1. 2017 年汽车行业销量同比增速放缓 ....................