互联网传媒行业20Q3季报综述：Q3基金持仓处于低位，关注高景气度细分龙头

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|传媒 Q3 基金持仓处于低位，关注高景气度细分龙头 强于大市（维持） ——互联网传媒行业 20Q3 季报综述 日期：2020 年 11 月 12 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 20Q1-Q3 传媒行业实现营收 YoY-13.22%，归母净利润为 YoY-18.13%；板块 Q3 期间估值回调较多，目前年涨幅居于申万一级行业的中位水平。从 Q3 单季度来看，20Q3 单季度营收下降，但归母净利润为 3 年来首次转正，显示基本已走出疫情影响。分板块看，游戏、互联网信息服务、广告营销板块前三季度净利润实现同比增长；影视院线、出版基本企稳，广电板块由于用户持续减少，业绩同比、环比均下滑。 投资要点： ⚫ 业绩概览：板块整体前三季度业绩同比仍有下滑，但单季度看已走出疫情影响；内部表现分化，游戏、视频、梯媒景气度较高，龙头公司业绩增幅较大。具体细分来看，游戏板块 Q3 季度多款新品上线导致营销费用较高，利润增速不及营收；影视院线板块前三季度整体较此前同期下降幅度较大，但 Q3 单季度看营收倍增，亏损收窄；出版板块前三季度净利润与去年同期几近持平，现金流大幅改善；广电板块除东方明珠外，其余个股业绩均下滑，虽迎国网整合机遇，但短期内用户流失下营收压力较大。 ⚫ 估值水平：行业整体估值水平高于指数，其中平台型公司估值水平较高，内容型估值水平相对较低。板块内部看，出版、广电估值水平始终较低，游戏板块估值自 8 月以来回调较大，影视院线板块由于影院复工带动股价涨幅较大，业绩体现相对滞后，估值呈现较大提升。 ⚫ 基金持仓：1）整体仍略有超配，但较此前配置水平大幅下降。Q3 季末基金持仓超配比例 0.09%，近 6 年来除 19Q3 低配外，20Q3 配置水平最低。2）内部配置分化，游戏减仓较大、营销加仓较大。游戏板块超配比例环比下降显著，幅度达 9.93pct，广告营销由低配转为超配，相比 Q2 大幅增长 11.95pct，分众传媒受资金青睐，持仓基金数达 202 家，为板块内最高。 ⚫ 投资建议：从传媒板块 Q3 季报整体来看，高景气度细分领域龙头业绩表现亮眼，尤以芒果超媒、分众传媒为代表。建议关注：1）高景气度细分行业龙头，看好游戏行业业绩增长持续性、盈利能力持续性，推荐完美世界；2）业绩短暂承压，基本面边际改善的龙头公司，推荐光线传媒、视觉中国。 ⚫ 风险因素：监管政策趋严、5G 落地不及预期、新游上线时间及表现不及预期、出海业务风险加剧、国网整合不及预期、商誉减值风险。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 21E 评级 新媒股份 3.36 2.51 3.35 买入 分众传媒 0.13 0.21 0.30 增持 芒果超媒 0.66 0.92 1.17 增持 视觉中国 0.31 0.24 0.33 增持 光线传媒 0.32 0.13 0.42 增持 完美世界 1.16 1.45 1.56 增持 南方传媒 0.82 0.78 0.87 增持 [Table_IndexPic] 传媒行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020 年 11 月 12 日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所 20201109_行业周观点_AAA_互联网传媒行业周观点（11.02-11.08） 万联证券研究所 20201105_行业专题报告_AAA_游戏行业 Q3 专题报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 0755-83228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 杨岚 电话： 0755-83221361 邮箱： yanglan1@wlzq.com.cn -10%3%15%28%40%53%传媒沪深300证券研究报告 行业策略报告-季报 行业研究 万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 32 页 目录 1、传媒板块综述 ................................................................................................................. 4 1.1 Q3 单季度看已基本走出疫情影响，前三季度期间费率上升较大 ........................... 4 1.2 前三季度行业涨幅居中游，Q3 期间市盈率下行 ....................................................... 5 2、传媒行业子板块概览 ..................................................................................................... 7 2.1 游戏板块：疫情红利逐渐消退，Q3 上新潮下费用增多短暂影响利润 ................... 8 2.2 影视院线：Q3 单季度营收倍增，亏损有所收窄..................................................... 10 2.3 互联网信息服务：个股分化，芒果、新媒表现亮眼 .............................................. 13 2.4 广告营销板块：行业整体盈利待提升，分众传媒 Q2 起强势复苏 ........................ 16 2.5 广电板块：用户持续下滑，Q3 业绩环比下降明显 ................................................. 19 2.6 出版板块：前三季度净利润与去年同期持平，现金流改善显著 .......................... 21 3、基金减仓幅度较大，内部配置有所分化 ................................................................... 23 3.1 基金整体略有超配，但配置水平相对处于低位...................................................... 23 3.2 游戏遭大幅减仓，资金看多广告营销 ..................................................................... 24 3.3 广告营销、游戏与互联网信息服务霸榜重仓股前十 .............................................. 25 3.4 基金大举加仓分众传媒，互联网信息服务、游戏减仓明显 ..........................