2021年A股市场策略展望：万物复苏展宏图

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： 2020NDCL-2 [Table_ReportInfo] 相关报告： 首次报告日期：2012 年 10 月 10 日 [Table_QuotePic] 最近 6 个月沪深 300 指数表现 分析师[Table_Author] 分析师： 屠骏 Tel： 021-53686136 E-mail： tujun@shzq.com SAC 证书编号： S0870511070001 分析师： 刘骐豪 Tel： 021-53686132 E-mail： liuqihao@shzq.com SAC 证书编号： S0870512090002 分析师： 陈健宓 Tel： 021-53686133 E-mail： chenjianmi@shzq.com SAC 证书编号： S0870514080001 [Table_Summary]  主要观点： 1.2021 年是实施“十四五”规划和 2035 年远景目标的开局之年。中国经济将步入正常轨道。对内对外政策总基调是供给侧改革、双循环和扩大开放。 2.2021 年上半年 A 股市场运行的主导因素是政策退出和经济复苏的节奏。率先复苏的中国经济受低基数的影响，在一季度末可能迎来复苏速率的峰值。届时政策退出预期将考验市场。疫苗的广泛应用大概率使欧美经济在三季度后进入复苏通道。但“财政货币化”趋势使得欧美货币政策边际收紧时点较难预期，需要关注通胀预期的逐步升温。 3.流动性判断与市场趋势方面：国内流动性走过信用扩张的高点之后，利率的拐点取决于名义 GDP 或者 PPI。相对于 2020 年，2021年流动性边际下降对股市“双高”（高估值、高位）股票产生中期压力。中国股市已经告别“熊长牛短”，直接融资比重提高，居民金融资产不断通过基金流入股市，投资者结构机构化的趋势将继续。2021 年大盘波幅或有所收敛。 4.结构行情方面：2021 年中国经济向上的动力在消费与制造业。三驾马车中弹性较大的是出口贸易。上半年大类资产配置：大宗商品>股票>债券。行业选择的主线是周期>成长，前期疫情受损行业>前期疫情受益行业。 上半年结构行情优先配置：（1）疫情受控修复盈利：机场、航空、酒店。（2）周期（大宗商品）盈利复苏：工业金属、化工品、下游需求乐观的小金属。（3）出口驱动受益行业：小家电、家居、汽车零部件。（4）双循环下扩大开放的地域主题性机会。 证券研究报告/策略研究/年度策略 日期：2020 年 11 月 20 日 万物复苏展宏图 ——2021 年 A 股市场策略展望 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 2 一、全球经济持续向好，通胀预期升温 从全球疫情发展的角度看，国内的疫情已经得到了有效的控制，但国外疫情形势依然严峻。新增病例数量夏季保持相对平稳，进入冬季 10 月以来再度爆发。截至 11 月 10 日，国外累计确诊病例达51,772,619 例。 尽管确诊数量居高不下，但随着对新冠病毒了解程度不断加深以及治疗方法不断优化，新冠病毒感染后的治愈率和死亡率呈现明显下行态势，新冠病毒死亡率由 4 月末的超过 7%的高点下降至 11月中旬 2.5%左右的水平。 疫情影响逐渐减弱，复工复产加速的背景下，全球主要经济体复苏态势明显。摩根大通全球制造业 PMI 指数 4 月创下 39.60 的低点后持续恢复，7 月再度站上 50 的荣枯分界线，受疫情影响更大的摩根大通全球服务业指数 4 月创下 23.7 的低点后，7 月同样回升至50 上方，且 7 月以来摩根大通全球制造业/服务业 PMI 指数均呈现持续回升的态势。疫情重灾区美国和欧洲经济 4 月以来同样出现持续复苏迹象，美国以及欧元区制造业 PMI 指数 10 月读数分别上升至 59.8 和 54.3。 世界范围内疫苗研发加速，11 月 9 日辉瑞和 BioNTech 宣布两家联合研发的新冠候选疫苗在 III 期临床试验中取得重大进展。后期随着疫苗落地，全球产业体系回归常态，全球经济向好格局不变。此外，尽管美国总统大选结果未定，但市场预期拜登胜选后或修补国际多边关系及推出新一轮刺激政策，同样有助于推动全球经济复苏。 为了应对疫情，在美联储无限量宽松货币政策的带动下全球主要央行均实施了超宽松的货币政策。美国联邦储备委员会 8 月 27日宣布调整现有货币政策框架，将寻求实现 2%的平均通胀率长期目标。此前，美联储相关政策表述是致力于实现通胀率位于“对称性的 2%目标”附近。更新后的表述意味着即便今后失业率降低，美联储可能也不会像以前那样因担心物价上涨而提高基准利率。此举被市场解读为美联储将更长时间维持超低利率宽松货币政策。美联储资产总额从年初的 42,213 亿美元大幅扩张至 11 月中旬的72,241 亿美元，相应的美国 M2 增速 10 月 24.17%，读数处于上世纪 60 年代以来的历史高位。全球经济向好叠加美联储引领下的全球央行释放的巨量流动性，全球通胀预期明显升温。 nQmQpNwOxPbRbPbRpNrRoMpPiNnMqRiNoMrR9PoPqPvPrRtMxNpPqQ 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 图 1 国外疫情新增病例 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 图 2 国外疫情累计趋势 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 3 国外新冠病例死亡率 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 图 4 全球摩根大通制造业及服务业指数 数据来源：Wind
全球:摩根大通全球服务业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1209-1225253030353540404545505055556060 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 5 图 5 美国以及欧元区制造业 PMI 指数 数据来源：Wind
美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1209-1232323636404044444848525256566060 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 图 6 美国生产及消费增速 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 年度策略 请务必阅读尾页重要声明