2020年新能源行业板块三季报总结：光伏全面开花，龙头强者恒强，风电零部件高增

证券研究报告·行业研究·电源设备 2020 年新能源板块三季报总结 1 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 光伏全面开花，龙头强者恒强，风电零部件高增 增持（维持） 投资要点  新能源：1）行业整体营收持续增长，利润增速高于营收：全行业 20 年前三季度实现收入4254.19 亿元，同增 30.36%，实现归母净利润 385.69 亿元，同增 59.16%。光伏板块 20 年前三季度营收 1577.22 亿元，同增 47.13%，归母净利润 200.88 亿元，同增 63.18%。风电板块20 年前三季度营收 1161.43 亿元，同增 41.38%，归母净利润为 94.24 亿元，同增 108.54%。核电板块 20 年前三季度营收 1515.54 亿元，同增 10.63%；归母净利润 90.57 亿元，同增22.33%。2）全行业 20 年 Q3 收入 1658.87 亿元，同增 44.88%，实现归母净利润 169.32 亿元，同增 103.38%；光伏板块 Q3 营收 607.92 亿元，同增 47.25%，归母净利润 93.65 亿元，同增 93.07%；风电板块 Q3 营收 507.24 亿元，同增 67.91%， Q3 归母净利润 42.12 亿元，同增 177.95%；核电板块 Q3 营收 543.71 亿元，同增 26.43%，归母净利润 33.55 亿元，同增71.23%。3）全行业 20 年 Q3 应收账款/预收账款/存货分别较二季度+2.59%/+5.67%/+1.01%，经营性现金流入 312.43 亿元，环比改善。  光伏板块：Q3 需求强劲板块复苏，光伏全面开花，龙头强者恒强：1）20Q3 收入、利润增长强劲：20 年 Q3 收入 607.92 亿元，同增 47.25%，归母净利润 93.65 亿，同增 93.07%。归母净利润增速看：逆变器>电池>硅料>胶膜>组件>设备>硅片>玻璃>运营；2）20Q3 盈利能力显著改善：Q3 行业归母净利润率 15.40%，同比上升 3.66pct，环比增加 4.16 pct。Q3 毛利率增速看：胶膜>逆变器>玻璃>电池>硅料>运营>设备>硅片>组件，归母净利率增速看：硅料>电池>胶膜>逆变器>玻璃>硅片>组件>设备>运营；3）Q3 现金流大幅好转：20Q3 板块应收账款/预收账款/存货分别较二季度-0.22%/+44.10%/+14.62%，经营性现金净流入 123.55 亿，同比+82.94%。4）各环节全面开花，阳光、隆基领跑，龙头环比同比均高增：隆基 Q3 业绩 22.40 亿元，+51.93%（硅片尺寸结构改善、新产能释放，组件出口结构优秀高毛利率）；阳光电源 Q3 业绩 7.49 亿元，+237.79%，锦浪科技 Q3 业绩 0.92 亿元，+119.86%（逆变器加速出海，国内海外市占率双提升）；通威 Q3 业绩 23.22 亿元，+193.07%（Q3 投资收益税前 15.5 亿，硅料景气周期开启、电池片大尺寸红利逐步释放）；爱旭 Q3业绩 2.37 亿元，+265.15%（需求强劲，电池大尺寸红利）；晶澳 Q3 业绩 5.90 亿元，+94.72%（出口高占比，一体化成本优势）；福莱特 Q3 业绩 3.51 亿元，+42.59%（双玻渗透率提升，需求强劲供需错配）、福斯特 Q3 业绩 4.15 亿元，+113.60%（成本错期、POE 渗透率提升，供需紧张）。  风电板块：抢装年板块盈利改善明显，零部件表现持续优异：1）板块前三季度增长明显，Q3 增长持续加速：20 年 Q1-3 风电板块收入 1,161.43 亿元，同增 41.38%，归母净利润 94.24 亿元，同增108.54%。20 年 Q3 收入 507.24 亿元，同增 67.91%，归母净利润 42.12 亿元，同增 177.95%。2）Q3 整机毛利率略微下滑，风电零部件毛利率稳中向好。20Q3 毛利率 21.65%，同比-0.34pct，环比-0.43pct；净利率 8.30%，同比+3.29pct，环比+0.38pct，零部件公司日月股份、金雷风电等毛利率都有不同幅度增长；3）20Q3 板块应收账款/预收账款/存货环比+4.42%/-19.35%/+4.69%，经营性现金净流入 35.37 亿，较 2019 年同期净流入 85.36 亿大幅下滑。4）20Q1-3 整机增长主要来自投资收益，零部件量利同升：金风科技 20Q1-3 收入 370.31 亿（+49.71%），归母净利 20.69 亿（+30.07%），其中投资收益税前 16.2 亿元，Q3 收入 176.06 亿，同增 95.59%；归母净利 7.94 亿（+95.49%），明阳智能（Q3 营收+109.79%）。风电主轴制造商金雷风电（Q3 营收+33.84%）、铸造龙头日月股份（Q3 营收+65.63%）、风塔厂商天顺风能（Q3 营收+67.23%）普遍延续去年以来的高增态势，毛利率提升和交付量增长。  投资建议：欧盟委员会拟提高 2030 年碳排放目标，从 40%提高为 60%，中国政府习总书记提出2030 年达到碳峰值，2060 年实现碳中和。十四五期间光伏和风电年均装机 100GW，平价时代到来，新能源将从辅助能源逐步变为主力能源，光伏需求持续高增长值得期待；今年来看国内竞价26GW，平价 33GW+8GW 超预期，今年装机预计 40GW+，玻璃价格历史新高，印证高景气，Q4史上最强旺季，国内明年预计 65GW+，海外今年 80-90GW，明年预计 110-120GW，同增 40%+，双玻/大尺寸/9BB 等新技术加快应用，龙头份额快速提升，强者恒强明显，继续强推光伏龙头！重点标的：隆基股份、通威股份、阳光电源、晶澳科技、锦浪科技、福斯特、福莱特、爱旭股份、林洋能源，关注固德威、中信博、信义光能、晶科能源、大全新能源、阿特斯、亚玛顿、捷佳伟创、东方日升、赛伍技术、太阳能、大唐新能源等。  风险提示：竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期 [Table_Report] 相关研究 1、《光伏行业点评：海外光伏大涨，新能源革命黄金时代已来》2020-10-08 2、《光伏行业点评：欧盟上调减排目标，新能源革命势不可挡》2020-09-22 3、《逆变器深度专题》2020-09-14 [Table_Author] 2020 年 11 月 01 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 黄钰豪 huangyh@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 表 1：重点公司估值（截至 11 月 1 日收盘价） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2019 2020E 2021E 2