四季度股指行情展望：利多因素增多，A股延续慢牛

1 摘要： 2020 年 10 月 18 日 星期日 股指·季度报告 国贸期货 宏观金融小组 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 利多因素增多，A 股延续慢牛——四季度股指行情展望 展望四季度，我们认为股指仍有较多利好因素的支撑： ⚫ 国内经济复苏势头向好，企业盈利持续修复，为 A 股形成强力的支撑； ⚫ 十四五规划处于酝酿期，改革预期增多，利好市场风险偏好的提升； ⚫ 全球低利率和低通胀的环境，国内的权益资产具有较大吸引力； 与此同时，长假之前市场所担忧的部分利空因素也有望得到缓解： ⚫ 中美关系或已处于悲观预期的顶部，有望随着美国大选的接近尾声而逐渐缓和。 ⚫ 股指的估值中枢有望随着企业盈利的修复而向下移动，近期中证 500的市盈率的估值水平已有下移迹象。 因此，综合来看，前期的利空因素逐步出尽，而利多因素逐渐增多，我们继续看好 A 股的长期慢牛，建议积极布局金秋十月行情。策略上来看，IH、IF、IC 三大股指均具有投资价值，但中证 500 指数成分股作为新经济的代表，不仅能够获得国家对科技创新领域的政策支持，还能享受新经济行业本身快速增长的红利，同时，IC 长期处于贴水的状态，平均年化贴水率超过 10%，贴水优势加厚了 IC 的看多收益，具备长期投资的价值。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 2 一、 货币政策回归常态化，经济基本面支撑强劲 （1）流动性从“超充裕”转为“合理充裕” 疫情爆发初期，为了提振断崖式下跌的国内经济，央行实施了超宽松的货币政策，通过公开市场大幅净投放、再贷款再贴现、降准降息等措施支持经济的复苏。随着国内经济的持续良好修复，货币政策全面宽松的必要性下降，开始逐渐回归常态化。从货币价格来看：自 6 月以来，市场利率中枢出现了明显的上行，并逐渐围绕央行政策利率上下变动，DR007 由 6 月初期的 1.5%左右的中枢升至如今的 2.2%附近，SHIBOR 3M 从 6 月初的1.46%升至 2.7%，10 年期国债收益率从 5 月的 2.5%升至如今的 3.2%左右区间。从货币供给来看：央行对货币供给的目标表述从疫情爆发前期的“明显高于去年”转变为“合理增长”，M2 同比也在 7 月触顶回落，并保持平稳增长。从货币需求来看：今年 3 月以来社融存量增速同比持续上行，9 月进一步上行至 13.5%。对四季度社融来说，政府债券仍有一定支撑；但地产融资趋于审慎可能会一定拖累，社融增速可能已触及顶部区域。 总的来看，四季度流动性大概率不会再重现超宽松的情形，政策导向已由“宽货币”过渡至“宽信用、宽财政”。虽然货币政策回归适度宽松，利率中枢回归疫情前的区间，但流动性仍会保持“合理充裕”，10 月 14日的三季度金融数据发布会上，货币政策司司长孙国峰也再次表明了维护流动性水平合理充裕的立场。最新数据显示 9 月 CPI 同比回落至 1.7%、PPI 同比降幅略有扩大至-2.1%，因此四季度担忧宏观流动性收紧为时过早，明年上半年需重视。央行自 8 月以来频繁地进行公开市场操作，更是连续三个月进行了 MLF 的超额续作，适时地弥补流动性缺口，表明了央行对流动性的呵护态度。 图表 1：货币市场利率逐渐向疫情前水平回归 图表 2：国债利率自五月以来持续上行 图表 3：M2 触顶回落，社融增速有放缓迹象 图表 4：央行自 8 月以来频繁进行公开市场操作 数据来源：Wind&国贸期货 0.000.501.001.502.002.503.003.500.000.501.001.502.002.503.003.504.00DR001DR007SHIBOR:1个月（右轴）SHIBOR:3个月（右轴）1.001.502.002.503.003.50国债到期收益率:1年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.006.007.008.009.0010.0011.0012.002018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08M2:同比社会融资规模存量:同比（右轴）02000400060008000100001200014000中期借贷便利(MLF):投放数量:1年逆回购数量:14天逆回购数量:7天pOmPrPwPrQnNsNoNoRrNrQbR8QbRpNqQpNoOiNoPrRiNnPqR7NoMpMMYpOvNvPtPmN 3 图表 5：2020 年 6 月以来央行与中央领导关于货币政策的表态 发言领导 发言时间 发言场合 具体表态 人 民 银 行 副行长、国家外汇 管 理 局 局长潘功胜 6 月 2 日 央 行 媒 体 新闻吹风会 “根据《政府工作报告》的部署，两项新的政策工具和现有的货币政策工具、降息降准政策工具并不矛盾。无论从性质上和规模上都谈不上量化宽松（QE）。中国和国际上其他一些发达经济体比较，中国的货币政策工具的空间还是有的，仍然处于常态化的货币信贷政策的范畴里面。” 人 民 银 行 副行长、国家外汇 管 理 局 局长潘功胜 6 月 2 日 金 融 支 持 稳企 业 保 就 业新闻发布会 根据政府工作报告，央行目前再创色号两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支付工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划潘功胜表示，在这个特殊时期应对特殊困难，需要货币信贷政策更加注重精准性和直达性。总的来说，这些直达性的货币政策工具具有鲜明的特点，政策取向有清晰的目标，并且具有普惠性，配有相应的激励措施。他强调，两个新工具涉及的 400 亿元和 4000 亿元的再贷款资金，和之前出台的 1.8 万亿元再贷款再贴现安排是不重叠的。 政 治 局 会 议公报 7 月 30 日 政治局会议 货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。 央行 8 月 6 日 《2020 年第二 季 度 货 币政 策 执 行 报告》 下一阶段，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。 央行行长 易纲 10 月 10 日 《中国金融》杂志刊文 要根据经济金融形势变化，科学把握货币政策力度，既保持流动性合理充裕，促进货币供应量和社会融资规模合理增长，又坚决不搞“大水漫灌”，将经济保持在潜在