中美贸易战：潜在演进及对行业的影响

中美贸易战 ─ 潜在演进及对行业的影响 农银国际证券研究部 2018 年 4 月 13 日 2 目录 中美贸易战的宏观经济视角 ............................................................................................................. 3 股票市场风险溢价分析 .................................................................................................................... 5 中国工业长远竞争力的发展大方向 -中国制造 2025 ......................................................................... 7 中国银行业 ...................................................................................................................................... 9 中国证券业 .................................................................................................................................... 10 中国房地产业 ................................................................................................................................ 11 中国环境保护业/ 替代能源业 ......................................................................................................... 12 中国消费品业 ................................................................................................................................ 14 中国汽车零部件行业 ...................................................................................................................... 15 中国科技/电子商贸业 ..................................................................................................................... 16 选股 .............................................................................................................................................. 17 附录: 中美商品贸易分析 ................................................................................................................ 18 3 政策透視 2018 年 4 月 13 日 中美贸易战的潜在演进及对行业的影响 中美贸易战的宏观经济视角 1．中美贸易战升级的简要回顾 年初至今，中美贸易摩擦逐步升温，大致进行了两轮贸易对抗。第一轮以美国 232 措施对进口钢铁和铝产品加征关税为起点，中国宣布对美国向中国出口的约 30 亿美元商品加征 15%及 25%两档关税。第二轮则以美国政府根据 301 调查结果宣布对原产于中国的约 500 亿美元进口商品加征25%的关税，中国随即宣布对原产于美国的约 500 亿美元的进口商品加征 25%的关税。第一轮两国互征的惩罚性关税已生效，第二轮两国都已公布详细的加征惩罚性关税产品清单，但还未最终生效。此外，4 月 5 日，美国总统特朗普发表声明说，他已指示美国贸易代表办公室依据 301 调查，考虑对从中国进口的额外 1,000 亿美元商品加征关税是否合适。 2．中美贸易战对中国宏观经济的多情景分析 2017 年中国对美国出口额为 2.91 万亿元人民币，中国对全球的总出口额为 15.33 万亿元人民币，中国的名义 GDP 为 82.71 万亿元人民币。中国对美国出口占中国总出口额的 18.9%，占中国名义 GDP 的 3.5%。中国对美国的出口商品主要以机电产品、家具玩具、纺织品及原料和贱金属及制品为主，2017 年这四大类商品占中国向美国出口总额的 75.5%。 2017 年美国对中国出口为 1,304 亿美元，美国对全球的总出口额为 23,293 亿美元，美国的名义GDP 为 19.55 万亿美元。美国对中国的出口额占美国总出口额的 5.6%，占美国名义 GDP 的0.67%。美国对中国的出口商品主要以运输设备、机电产品、植物产品和化工产品为主，2017 年这四大类商品占美国向中国出口总额的 61.9%。 我们假定中美贸易战在 2018 年余下时间有三种情景。第一种是两国维持已生效的 30 亿美元商品的互征 15%及 25%关税规模；第二种是两国已宣布但未生效的 500 亿美元商品互征 25%关税规模；第三种是特朗普宣称的 1,500 亿美元的互征 25%关税规模。我们假定中国出口到美国的商品价格弹性为中性，即价格弹性系数为 1，那么上述三种情境下中国大约会减少对美国 6.5 亿美元、125 亿美元及 375 亿美元的商品出口。第一种情境由于涉及金额较小，对中国 2018 年整体出口及 GDP 增长影响甚微，第二种及第三种情景或令出口增速分别减少 5.5 个百分点及 16.5 个百分点，拖累 GDP 增速 0.1 个百分点及 0.3 个百分点。值得注意的是，中国商品不出口美国，还可以寻求向其他国家出口，所以实际影响要小于上述估计。由此可见，即使发生上面第三种最坏的情景，中国整体宏观经济形势仍然可控。 4 政策透視 3．中美贸易战的表象及本质 特朗普政府挑起中美贸易战的理由是美国对中国的贸易逆差太大，所以通过加征关税限制中国产品进口，减少贸易逆差，我们认为这只是美方挑起贸易战的借口及表象。对于特朗普政府发动贸易战的真实目的或者说本质出发点，我们认为主要有两方面。第一，特朗