金融期权四季度策略报告：波动率交易机会增多，对冲优势逐渐显现

1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-11-292019-12-132019-12-272020-01-132020-02-042020-02-182020-03-032020-03-172020-03-312020-04-152020-04-292020-05-182020-06-012020-06-152020-07-012020-07-152020-07-292020-08-122020-08-262020-09-092020-09-23中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 股指衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 联系人： 年亚颂 nianyasong@citicsf.com 从业资格号 F3075652 中信期货研究|金融期权四季度策略报告 波动率交易机会增多，对冲优势逐渐显现 摘要： ➢ 波动率交易机会增多，对冲优势逐渐显现 在半年度策略报告里面，我们当时判断期权市场隐含波动率整体将会自高位回落，进入稳定区间，但回落的过程并不会一帆风顺。回望三季度，我们对于市场波动率的判断与实际表现基本一致。 展望四季度，我们判断期权隐含波动率的交易机会将增多，期权隐波整体将维持中等幅度的持续震荡态势，但分阶段看，隐波可能会表现出先强后弱的格局。1）美国大选前波动率卖方谨慎参与，关注波动率期限结构策略；2）短期关注事件套利机会，同时关注股指期权隐含波动率相对走高的时机。 趋势策略中期与期指配合，短期参与日内波动交易为主。1）期权趋势策略中期与期指配合；2）短期参与日内波动为主；3）关注跨品种的趋势交易机会。 对冲策略表现不一，对冲优势逐渐显现。1）回望 2020 年前三个季度，由于 A 的大幅波动，不同的期权对冲组合表现差异较大，保护型期权对冲组合受益于市场的大幅波动，表现较为亮眼。期权备兑开仓整体表现平稳，但由于市场的波动放大，收益表现不及指数。期货对冲与期权领口策略表现相当。2）对冲优势逐渐显现，四季度对冲策略参与空间较大。目前随着期权市场隐含波动率回落至稳定区间，同时结合我们对于四季度波动率的整体判断可能存在先强后弱的格局，期权对冲的优势逐渐显现。 ➢ 市场规模持续提升，股指期权增长速度一马当先 市场整体规模持续提升。2020 年三季度，股票股指期权市场成交规模大幅提升，特别在 7 月初，在标的大幅上涨和股指期权日内交易限制放开的双重带动下，期权成交规模持续升高，前三季度日均成交量 451.27 万张，日均成交额 37.90 亿元。 股指期权增长速度一马当先。股指期权成交规模占比已由前两个季度的 10%左右上升至 17%附近，持仓市值占比上升至 23%左右。整体市场规模逐渐接近上证 50ETF 期权，已上市的四个品种中，仅股指期权市场规模占比持续处于上升趋势中。 三季度期权市场规模持续提升，股指期权增长速度一马当先。展望四季度，我们判断期权隐含波动率的交易机会增多，对冲优势逐渐显现，四季度对冲策略参与空间较大。 报告要点 中信期货金融四季度策略报告（期权） 2 / 24 目 录 摘要： .................................................................................... 1 一、波动率交易机会增多，对冲优势逐渐显现 ................................................... 4 （一）波动率交易机会增多，短期关注事件套利机会 .......................................... 4 （二）趋势策略中期与期指配合，短期参与日内波动交易为主 .................................. 6 （三）对冲策略表现不一，对冲优势逐渐显现 ................................................ 8 二、市场规模持续提升，股指期权增长速度一马当先 ............................................ 12 （一）股指期权成交量上升幅度处于领先位置 ............................................... 12 （二）股指期权流动性逐渐向近月合约转移 ................................................. 14 （三）上证 50ETF 期权与股指期权持仓量变化两极分化 ....................................... 15 （四）第二次日内开仓限制放开，股指期权增长速度一马当先 ................................. 17 三、波动率结构受市场参与影响较大 .......................................................... 18 （一）期权波动率持续回落，风险识别能力受市场参与影响较大 ............................... 18 （二）不同品种波动率差缩小，股指期权隐波差下降 ......................................... 21 免责声明 .................................................................................. 24 图目录 图表 1：国内股票股指期权加权隐含波动率走势 ................................................. 4 图表 2：股票股指期权隐含波动率期限结构 ..................................................... 5 图表 3：股指期权隐含波动率与 ETF 期权隐含波动率差 ........................................... 6 图表 4：沪深 300 指数日内振幅 ..........................................