2020年四季度策略报告（LLDPE、PP）：投产逐步兑现，关注需求跟进

1052051051552019/9/32020/1/32020/5/3中信期货能源化工指数走势中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工品研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60819914 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊（PVC） 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|2020 年四季度策略报告（LLDPE、PP） 投产逐步兑现，关注需求跟进 摘要 投机需求主导波动，三季度价格冲高回落——三季度 L 与 PP 呈现冲高回落的走势，投机需求是主导行情的关键因素，就实际供需而言，聚烯烃在 7-8 月相对过剩而在 9 月略有缺口，但由于市场对需求的预期经历了先乐观后悲观的变化，引导投机需求前升后降，最终价格走出 7-8 月冲高 9 月回落的表现。 四季度投产将逐步兑现，后期需求或难跟进——四季度聚烯烃的基本面存在一些不确定性因素，包括供应端新装置的投产进度，以及需求端疫情发展对全球经济的影响。就目前掌握的信息来看，我们认为在主要新装置投产兑现以后，需求跟进的难度较高，供需出现过剩是大概率的结果： （1） 即使在保守的投产假设与乐观的需求假设下，LPP 的四季度实际供需也会出现过剩压力，压力会随投产渐进递增，10 月矛盾相对缓和，11-12 月逐渐凸显； （2） 四季度下游投机需求可能边际减弱。前三季度下游补库相对积极，驱动是原料低价与对经济恢复的乐观预期，在原料备库增多、价格大幅反弹、新产能即将兑现之际，下游备库激励会相对减弱，不过决定中下游补库与否的另一个重要因素需求预期仍会受到疫情控制与经济恢复的影响，这一点仍有不确定性。 四季度价格重心继续上移难度加大——结合 “新产能即将陆续兑现、需求后期跟进不易、投机需求可能边际减弱”判断，我们判断聚烯烃价格在四季度继续上移的难度将逐渐加大，中后期压力相对明显，但考虑到初始显性库存不高、10-11 月过剩矛盾不算特别突出，也提示需要关注“产能投放推迟、需求恢复良好”引发资金再炒作的风险。 策略推荐： （1）若投产正常兑现、需求显现疲态/疫情持续失控：L/PP 择机做空 （2）若投产推迟、需求持续较佳、疫情无快速结束风险：PP 1-5 正套 风险提示： 向上风险：新装置推迟，需求恢复良好资金再拉正反馈 向下风险：全球疫情持续失控，中美关系再度恶化基于 “新产能即将陆续兑现、需求后期跟进不易、投机需求可能边际减弱”判断，我们判断聚烯烃价格重心在四季度继续上移的难度将逐渐加大，中后期压力相对明显，但考虑到 10-11 月过剩矛盾可能不算特别突出，也提示需要关注“产能投放推迟、需求恢复良好”引发资金再炒作的风险。 报告要点 中信期货研究|2020 年四季度策略报告（LLDPE、PP） 2 / 12 目 录 一、 走势回顾——投机需求主导波动，三季度价格冲高回落 ..................................... 3 二、 供需分析——四季度投产将逐步兑现，后期需求或难跟进 ................................... 4 （一） 供应仍是压力主要来源，增量 PP 源于国内 LL 内外兼有 ........................................................... 5 （二） 实际需求或不悲观，但超预期概率也不大 ................................................................................... 7 （三） 投机需求可能会边际减弱 ............................................................................................................. 10 三、 价格展望——四季度价格重心上移难度加大 .............................................. 10 （一） 四季度价格重心下移概率高于上行，压力在中后期相对突出 ................................................. 10 （二） 边际供需 PP 关注丙烯与粉料 ....................................................................................................... 11 （三） 策略推荐 ........................................................................................................................................ 11 （四） 风险提示 ........................................................................................................................................ 11 rMmQmOzRuMaQ8Q8OpNoOnPnNiNmMzQiNpNqPbRqRpQxNnNnMwMmRyQ 中信期货研究|2020 年四季度策略报告（LLDPE、PP） 3 / 12 一、 走势回顾——投机需求主导波动，三季度价格冲高回落 回顾三季度，L 与 PP 价格均呈现冲高回落的走势，投机需求的涨落成为了主导行情的关键因素，就实际供需而言，由于进口节奏与需求淡旺季的差异，聚烯烃在 7-8 月相对过剩而在 9 月略有缺口，但