大类资产配置系列：从指数基金产品入手构建可投资的大类资产配置池

宏观经济| 证券研究报告 —深度报告 2020 年 9 月 24 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《黄金价格波动的分析：温和而持续的上涨》2019.8.9 《原油价格波动的分析：供给压力与需求疲弱双双牵制》2019.9.17 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 从指数基金产品入手构建可投资的大类资产配置池 大类资产配置系列 [Table_Summar y] 股票指数体系最为完备，包括规模指数和行业指数；债券指数基本可以覆盖主要品类；大宗商品指数主要包括贵金属、有色和豆粕，建议重点关注黄金；货币基金关注收益率中位数；截至年底大类资产配置顺序是股票>大宗>债券>货币，股票方面看好创业板 50 指数，并建议短期采用沪深 300 指数对冲波动性风险，大宗商品短期通胀预期可能推动农产品价格温和上涨，中期建议关注美联储进一步宽松进而推动黄金价格的可能性，债券看好高等级信用债。  股票指数基金数量多、规模较大、细分种类比较齐全，基本可以实现对股票市场的覆盖。规模指数主要包括沪深 300、中证 500、上证 50、创业板指等指数；行业指数基金能够覆盖的包括医药、银行、房地产、通信、食品饮料、建材、家电、钢铁、有色、建材等十个，二级行业包括证券和半导体，另外还有信息技术、消费、能源等复合行业指数。  债券指数基金整体规模偏小，基金数量较少，但现有跟踪指数基本可以体现债券市场特点。筛选后的跟踪债券指数包括国债指数，政金债指数，利率债指数，地方政府债指数，信用债指数，以及综合指数。  大宗商品指数基金的发展更欠缺，跟踪指数包括贵金属、有色和豆粕。综合考虑指数基金产品和大宗商品分类，我们建议重点关注黄金。  货币基金通常作为大类资产配置中的无风险回报和避险资产，以 R007和 AAA 评级 2 个月 NCD 利率作为其收益率波动区间和趋势判断依据。比较债券和货币基金，当债市收益率下行时，债券的配置排序更高。  2020 年宏观经济指标波动较大：2 月整体大幅下行，3 月金融数据率先上升，4 月供给端出现好转，5 月利润恢复增长，6 月货币增速阶段见顶，7月出口需求大幅改善，8 月内需开始恢复。随着宏观数据波动，大类资产配置在 3 月和 7 月出现过阶段性变化。结合宏观经济展望，到年底我们的配置顺序是股票>大宗>债券>货币。  市场阶段性调整，投资者偏好短期内不变。结合大类资产指数来看，我们认为在复苏趋势没有发生变化的情况下，投资者的资产配置偏好短期内不会发生变化，但在配置方面需要适当平衡 11 月美国大选之前可能发生的不确定性冲击。股票方面，依然看好中小创龙头指数，如创业板 50，出于对冲风险考虑，11 月美国大选结果明朗之前我们对 A 股的判断也偏谨慎，建议采用沪深 300 指数平衡组合波动；大宗商品方面，预计价格表现中规中矩，短期通胀预期可能推动农产品价格温和上涨，但随着美国大选结果落定和美国新冠疫情二次反弹对复苏趋势的不确定性影响出现，需要关注美联储货币政策是否会进一步加大宽松，从而导致美元指数再度走弱、黄金价格可能再次上行；债券方面，预计债市收益率上行阶段性结束，但债市供给端压力较大，利率下行空间不大，未来或以震荡为主，票息投资策略占优，看好高等级信用债。 风险提示：全球秋冬季疫情反复；美国大选期间政策的不确定性。 2020 年 9 月 24 日 从指数基金产品入手构建可投资的大类资产配置池 2 目录 股票 ..................................................................................................... 4 指数股基 ................................................................................................................................... 4 用指数还原 A 股 ........................................................................................................................ 7 股票指数基金与股市 ................................................................................................................. 9 债券 ................................................................................................... 12 指数债基 ................................................................................................................................. 12 债市特点 ................................................................................................................................. 13 指数债基与债市 ...................................................................................................................... 14 大宗商品 ............................................................................................ 16 大宗商品指数基金极少 ........................................................................................................... 16 大宗商品本身类别较丰富 ......................................................