农产品专题报告（油脂）：油脂后市行情研判及套保案例解析

2020 03-30 中信期货研究|农产品策略周报（棉花&棉纱） 中信期货研究|农产品专题报告（油脂） 2020-09-22 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号 F0276764 投资咨询号 Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号 F3004611 投资咨询号 Z0013482 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号 F3048196 投资咨询号 Z0013482 -2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 油脂后市行情研判及套保案例解析 摘要： ◼ 油脂后市行情研判：4 季度高位震荡，明年上半年或将承压偏弱运行。 ◼ 供应方面，增长将由预期向现实转化。基于大豆、棕榈油、菜籽油未来供应预期，预计油脂总供应环比、同比均将呈上升。 ◼ 需求方面，仍将不断改善，但需关注外围影响。在国内外疫情反复，但大趋势仍将不断好转预期下，3 季度油脂成交理想，4 季度根据季节性节奏上料将先降后升。 ◼ 综上，油脂品种，预计供需两方面均呈上升走势。其中供应上升概率较大，后期关注美豆到港进度；而下游需求亦上升，但增幅受豆油收储影响，重点关注下游成交边际增长情况。整体上，不考虑豆油收储影响，预计 4 季度供需均增，将令油脂价格高位震荡，至于更远期料供应边际增长较快，或将令油脂价格承压弱行。 ◼ 投资策略：趋势上，观望为宜；套利上，继续关注继续关注油粕比套利、豆-棕价差做缩套利机会。套保上，建议可根据实际需求进行适度买入套保。 ◼ 油脂套期保值案例解析：以菜油品种为例，通过两种不同模式的案例结果，我们可以看出，参加期货市场企业可以进行套期保值，并且在保值的基础上可以实现经济效益的增值，不过在应用期货市场时，一方面需要期现紧密结合，另一方面，套期保值核心是通过利用波动较小的基差来替代较大波动的价差风险，因此，需要投资者对价格、基差走势在进行套保前需进行有效预判。 ◼ 风险因素：原油价格大幅波动、中美贸易争端、收储政策。 不考虑豆油收储影响，预计 4 季度供需均增，将令油脂价格高位震荡，明年上半年供应边际增长较快，或将令油脂价格承压弱行。套保上，建议可根据实际需求进行适度买入套保。 报告要点 中信期货研究|专题报告（油脂） 2 / 18 目 录 摘要： ............................................................................................. 1 引言： ............................................................................................. 3 第一部分 市场行情研判 .............................................................................. 4 一、市场回顾 ....................................................................................... 4 二、逻辑及关键因素分析 ............................................................................. 5 （一）供应方面：豆油原料供应上升，棕榈油先升后降，菜油低库存将为常态 ............................... 5 （二）需求方面：3 季度油脂成交理想，4 季度料呈先降后升走势 .......................................... 8 （三）库存方面：库存增减呈现分化趋势，整体缓慢上升仍存预期 ........................................ 10 三、行情展望：料 4 季度油脂高位震荡，明年承压 ...................................................... 12 第二部分 油脂套期保值案例解析 ..................................................................... 13 免责声明 .......................................................................................... 17 图表目录 图表 1: 国内三大油脂分供应端分析框架 ........................................................ 3 图表 2: 国内油脂价格上半年呈现先抑后企稳之势 ................................................ 4 图表 3: USDA 数据显示：北美大豆 20/21 年度同比增产 21%；南美大豆同比增产 6-8% .................. 5 图表 4: 截止目前油厂榨利表现理想 ............................................................ 6 图表 5: 巴西降水处于历史正常水平 ............................................................ 6 图表 6: 马棕下半年产量料先升后降 ............................................................ 6 图表 7: 印棕产量料下半年将企稳回升再回落 .................................................... 6 图表 8: 马棕产量季节性特征 .................................................................. 7 图表 9: 印棕产量季