通信行业2020年中报综述：稳中有进，流量穿越周期、5G点亮未来

通信行业 | 证券研究报告 — 行业点评 2020 年 9 月 14 日 [Table_IndustryRank] 未有评级 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 通信 [Table_Analyser] 证券分析师：庄宇 (8610)66229000 yu.zhuang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060004 [Table_Title] 通信行业 2020 年中报综述 稳中有进，流量穿越周期、5G 点亮未来 [Table_Summary] 通信行业上半年受疫情影响较小，整体平稳增长，受益于流量红利的增值服务业务高速增长。四季度一手抓景气度高企的流量红利板块中高增长的公司，一手抓 5G 应用产业链中诞生的新龙头。  受益于 5G 商用开启，通信行业下游需求持续改善，行业营收稳步增长。上半年电信业务量同比增长 19.3%，收入同比增长 3.2%，为近年最高。三大运营商收入稳定增长，上半年 5G CAPEX 共计 879 亿元、建成基站39.8 万座，下半年将持续 5G 网络建设投资。业务层面，运营商发力拓展 5G 用户及增值服务业务，缓解了 4G 用户渗透率瓶颈以及 OTT 挤压下的“管道化”危机。  设备商攻城略地，产业链业绩增速触底回升，受益于流量红利的板块表现较突出。此次疫情对全球 5G 建设影响不大，在运营商的支持下，主设备商订单数、基站出货量持续攀升，使得行业营收和利润降幅逐季度收窄，剔除异常公司后，通信行业上半年利润同比减少 11.15%。分板块来看，无限配套（+20.78%）和移动转售（+11.91%）利润增速最快，5G建设端上行周期红利已经开始释放。另外，受益于流量红利，光通信下的光模块以及 IDC 板块景气度很高。  四季度投资策略：一手抓流量，一手抓应用，两手都要“硬”。机构在Q2 大幅度减配通信行业，与市场观点不同，我们认为诱因是 5.15 华为再受制裁，主因是行业估值与配置正常规律。机构对通信行业的配置，会随着业绩上行周期的来临再次回升，但是配置结构会发生变化。5G上行周期看业绩说话，业绩的流量弹性更大，高景气度、高增长的板块中，建议关注光模块行业和 IDC 行业。另外，5G 应用新格局，挖掘新的硬件产业链，寻找最先落地并可能形成较好商业模式的 5G 应用，建议关注车联网行业。 评级面临的主要风险  中美摩擦加剧可能引致更多外部环境不确定性。 2020 年 9 月 14 日 通信行业 2020 中报综述 2 1，5G 商用元年，需求持续改善，行业稳步增长 1.1 通信行业受疫情影响小，下游需求稳定增长 虽然 2020 上半年疫情肆虐，但是通信行业下游依然保持稳定增长。从总量角度来看，根据工信部通信行业运行数据显示，2020 年 1-6 月，国内电信业务总量同比增长 19.3%；随着降费节奏放缓，电信业务收入 6927 亿元，同比增长 3.2%，为近年新高。 图表 1. 全国电信业务总量增速及收入增速 资料来源：工信部，中银证券 得益于行业持续回暖，上半年三大运营商营收均呈增长态势，联通和电信的收入增速触底反弹。从市场份额来看，移动依然雄踞半壁江山，但是当前处在 4G 向 5G 跃迁的阶段，在固定通信收入增长、移动通信收入萎缩的行业趋势下，联通和电信逐步抢回份额。 图表 2. 三大运营商营业收入情况 图表 3. 三大运营商营收同比增长率 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 0.0 -0.2 0.0 0.0 0.2 0.5 0.8 1.5 1.8 2.3 2.8 3.2 25.7 24.7 24.4 23.3 21.8 20.1 18.5 19.7 17.7 19.0 19.1 19.3 (5)0510152025301-6月 1-7月 1-8月 1-9月 1-10月 1-11月 1-12月 1-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 2019年 2020年 电信业务收入累计同比增长 电信业务总量累计增速（上年不变价） (%) 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.020162017201820192020H1中国移动 中国联通 中国电信 （十亿元） (2)(1)0123456720162017201820192020H1中国移动 中国联通 中国电信 （%） mNoNtNuNrQmMoRmPqPtPrQ8O9R9PtRpPmOnNlOpPvMeRrQtP8OnPpOxNnRnOuOpNrR 2020 年 9 月 14 日 通信行业 2020 中报综述 3 在行业与政策双重影响下，移动与固定业务增长表现出背离的态势，推动三大运营商份额再平衡。分传输方式拆解总收入，上半年运营商全行业移动业务收入 4564 亿元，同比下降 0.9%，固定业务收入 2363 亿元，同比增长 12%。中国移动的移动业务收入占比约为 73%，而固网业务占比仅为 9.3%。而中国联通的营收中，固网占比约为 50%，并且固网收入同比增长约 14%。 图表 4. 三大运营商 2020H1 营业收入分拆情况 资料来源：万得，中银证券 增值服务上半年增速最快，运营商去 OTT 运动初显成效。分业务板块拆解总收入，上半年运营商实现数据及互联网收入 4342 亿元，同比增长 4.32%，实现增值服务收入 903 亿元，同比增长 23.5%。为了摆脱移动互联网 OTT 带来的“管道化”危机，运营商积极开拓 IPTV、数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，目前增值服务收入共占比 13%，比去年同期增加 1.7 个百分点。 图表 5. 三大运营商经营现金流情况 图表 6. 三大运营商净利润及利润率对比 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000移动主营业务收入 固网主营业务收入 其他主营业务收入 销售通信产品收入 移动服务收入 有线服务收入 移动终端和设备销售 有线设备销售及其他非服务收入 通信服务收入 销售产品收入 中国联通 中国电信 中国移动 2019年1-6月 2019年7-12月 2020年1-6月 （亿元） 0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.020162017201820192020H1中国移动 中国联通 中国电信 （亿元） 02468101214161802004006008001,0001,2001,40020162017201820192020H1中国移动净利润 中国联通净利润 中国电信净利润 中国移动销售净利率 中国联通销售净利率 中国电信销售净利率 （亿元） （ 2020 年 9 月 14 日 通信行业 2020 中报综述 4 1.2 用户数：4G 饱和，5G，物联网异军突起 截至 2020 年 6 月末，4G 用户数占移动电