白银9月报

白银 9 月报 民生期货有限公司 2020 年 9 月 3 日 2020 年 9 月 月报 1 目 录 一、 行情分析回顾 .................................................................. 17 二、 基本面分析 ........................................................................ 3 1. 宏观 .............................................................................. 3 2. 供给 ............................................................................ 11 3. 需求 ............................................................................ 13 三、 白银的技术分析 ............................................................... 16 四、 行情展望 .......................................................................... 17 qNrNoMyQyQ8ObPaQpNmMmOqQlOoOxOjMmMyR6MqRqPMYoOrMMYrNrO 2020 年 9 月 月报 1 一、 行情分析回顾 核心逻辑：全球疫情带来的经济增速下滑导致的避险需求对贵金属起主要的支撑作用，但灾难随着时间推移正在感知麻木与人类心理慢性自愈, 南美、中东、南亚等欠发达地区依旧水深火热的增加病例，但作为经济风向标的的发达国家疫情却从最严重逐渐趋稳，而且复工复产成本巨大但经济负面影响显著减弱，PMI 和 CPI 超预期回升预示美国等发达体复苏向好，新冠疫苗和药物也取得新进展,中美贸易对话等提振了资本市场风险偏好，对应的作为避险工具的贵金属行情也由流畅走到最复杂的阶段。欧美各国货币宽松放水和财政刺激力度预计还将延续，而市场对美联储货币政策边际走向趋于敏感，白银受到近期的金融属性开始占据上风，价格短期波动料将加剧。由于美联储鸽派立场仍占主导地位，长期名义利率或将开始面临上行压力，对贵金属造成一定的阻力，然而全球实体经济复苏仍困难重重，加之中美关系不确定性，全球超发导致的通胀预期回升将利好金银比进一步下行，且美联储在双重目标中将就业置于通胀前面，美联储大概率维持低利率宽松预期，贵金属长期资产配置依然凸显。 行情方面，8 月上旬，在受到美元指数走弱，通胀预期持续回升，美债收益率下跌创下历史新低，引导实际利率下行，受到货币财政双重政策刺激预期和地缘政治风险下避险情绪高涨的多重提振，白银延续 7 月强势涨幅；但到 8 月中旬，在美国非农就业数据超预期增加，美国新一轮财政刺激法案陷入僵局迟迟未能落地，使得市场流动性边 2020 年 9 月 月报 2 际收紧，且俄罗斯宣布注册了全球首支新冠疫苗，点燃市场摆脱疫情忧虑的乐观预期，多头资金高位获利了结压力加大，多头踩踏出逃引发白银大幅回调。而美联储在 7 月货币政策会议纪要中表示现阶段不考虑收益率曲线控制，且未提及通胀目标调整的信息，使得市场的乐观预期落空，白银第二次上演高位跳水。展望 9 月，美国大选即将来到，需重点关注中美不确定关系进展，以及互联网环境下美国各种消息面影响，预期在市场宽松预期不改的支撑下，白银多头氛围仍占主导，而美元指数超跌反弹对于贵金属的打压呀将导致市场走势复杂，建议按照震荡偏强设计交易思路。 图1. 黄金、白银比价图 （周线） 数据来源：民生期货，Wind 2020 年 9 月 月报 3 二、 基本面分析 1. 宏观 贵金属市场全球联动，流动性强、规模大，而且与其他资产的相关性较低，在资产配置中发挥着避风港的作用。当今是大规模疫情的特殊时期，国际地缘政治局势复杂，民粹主义与贫富差距等问题凸显，配置贵金属期货等资产能在对冲系统性风险的同时带来可观的长期回报，有助于优化投资组合整体表现。 美元波动是贵金属震荡的主要影响力。 美国经济是国际宏观经济发展的风向标，同时也是美联储调整的数字基础，对贵金属影响甚大。美国第二季度实际 GDP 环比折年率修正值为萎缩 31.7%，仍为有记录以来最大降幅， 预期萎缩 32.5%，初值为萎缩 32.9%；美国第二季度 GDP 平减指数修正值为降 2%， 预期降 1.8%，初值降 1.8%。最关键的是美国新一轮财政刺激法案仍未见进展，特朗普表示愿意签署一份规模为 1.3 万亿美元的新冠肺炎援助法案，但美国众议院议长佩洛西表示拒绝认为规模过低。此外，美国实体经济修复缓慢，8 月消费者信心指数仍处在较低水平，美国 PCE物价指数同比与预期基本持平，但环比值低于预期，实体经济需求仍略显疲弱，市场解读为利空出尽，最终会有更多超出预期的关于新一轮财政刺激法案进展，将改善市场边际流动性，美元近期于是开始见底反弹。 2020 年 9 月 月报 4 图2. 美元指数与金价 数据来源：民生期货、WIND 美国就业市场继续反弹 非农就业数据是确定美国经济状态的重要指标，也是预测其未来经济活动水平的重要依据，此外还是判断美联储加息与否以及美元指数走势的关键信息。美国劳工部公布数据显示，7 月非农就业人口增加 176.3 万人，好于市场预期 160 万，低于前值 479.1 万。 图3. 疫情中的美国就业 数据来源：民生期货、WIND 2020 年 9 月 月报 5 美国休闲和住宿显现出了强劲的新增就业，而就制造业来看，只有 2.6 万新增就业。7 月失业率录得 10.2%，低于预期的 10.5%， 高于前值 11.1%，为连续第四个月下降。数据显示美国就业市场继续反弹，但速度有所放缓，尽管疫情病例持续上升，但经济回升仍在持续。数据公布后，美元指数止跌大幅反弹，白银高位回调。 美国 7 月 CPI 超预期 通胀方面，消费者物价指数（CPI）是从消费者的角度衡量消费品和劳务价格变化的指标，美国 CPI 主要用来衡量美国购买趋势变化和通货膨胀，如果指数比预期更高，则应认为美元强势，而如果指数比预期更低，则应认为美元弱势，有利贵金属。当前在低利率背景下市场流动性增强会提高通胀水平。美国劳工部公布的数据显示，美国7 月 CPI 同比增长 1%，高于预期 0.7%与前值 0.