PTA专题：EG与TA跨品种比价策略分析

2020-09-07 1 / 22 华泰期货|PTA 专题 2020-09-07 EG 与 TA 跨品种比价策略分析 简要综述：TA/EG 于 9-10 月平衡表库存比值继续往上，有利于继续多 EG 空TA 跨品种对冲策略。 （1）产能投放差异：简单回顾年度聚酯产业链各品种产能增速，其中 TA、EG、PX 产能增速压力仍大。具体到 9-10 月份的新增产能计划，10 月份 TA 新增产能压力仍面临一套新凤鸣独山石化 2#的 220 万吨/年的新增产能，单套产能增速在 3.6%的冲击；9-10 月份 EG 新增产能压力面临中科炼化 40 万吨及中化泉州 50 万吨、山西沃能 30 万吨折算中国产能增速 8.7%、全球产能增速 2.9%的产能压力，9-10 月以全球 EG 产能增速对比中国TA 产能增速压力相当，以中国口径比较则 EG 产能压力更大。 （2）PTA 九至十月平衡表展望：TA9 月检修集中，聚酯开工率仍保持高位，9 月小幅去库预期，然而 10 月中下仍有新凤鸣新增产能预期，10 月再度小幅累库。TA 未能延续持续去库，高库存问题仍存。PX 端利润历史低位，但未有反弹驱动；PTA 配空利润主要在于压缩（PTA-PX）价差。 （3）EG 九至十月平衡表展望：国内 9-10 月检修量逐步缩减抬升国产供应，但 10 月迎来外盘检修峰值，9-10 月进口预期逐步减量，延续持续去库驱动。对比上文 TA 空配利润空间有限，因此多 EG 空 TA 主要弹性来源于 EG 的多头方向。 （4）平衡表库存比值走势预估及对冲策略基差情况：预估 9-10 月 TA 平衡表估算库存/EG 平衡表估算库存比值持续往上，对应继续多 EG01 空 TA01，且对冲组合基差率为正，并未有基差亏损。 （5）理论多 EG 空 TA 策略已对冲掉需求端聚酯的影响。但最后亦补充分析，服装零售及服装出口恢复慢，下游再库存空间有限。 策略建议：多 EG01 空 TA01。 风险：TA 工厂主动性检修干预，PX 额外大幅减产，煤头 EG 复工大幅超预期。 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 投资咨询号：Z0015626 联系人 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PTA 专题 2020-09-07 2 / 22 1.TA 及 EG 产能投放差异 1.1 聚酯产业链上下游年度产能增速总览 图 1： 聚酯、PTA、PX 产能增速 单位： % 数据来源：CCF 忠仆资讯 卓创资讯 华泰期货研究院 （1）下游方面，2020 年聚酯产能增速仍高达 8%，然而今年疫情影响下的服装零售增速及服装出口疲软，导致长丝生产利润受压。 （2）上游方面，2020 年全球 PX 产能增速仍高达 9%，继 2019 年 14%的高速增长后仍维持较高增速，导致今年 PX 生产利润长期压在历史低位。 （3）2020 年 TA 产能增速预估在 17%，2015 年以来第二高的名义产能增速（虹港二期和福建百宏放在 2021 年初，暂不计入 2020 年投产预期），理论上 PTA 加工费应持续受压，然而在 PX 低价抛售以及聚酯工厂对 TA 持续库存转移的背景下，TA 生产利润压缩偏慢。 （4）2020 年全球 EG 产能增速仍高达 17%，EG 煤制及石脑油制毛利仍受压。而 EG/TA比价从 19 年 7 月至今的长周期走扩，其中重要的背景因素便是 2019-2020 年中国 TA 产能增速均高于全球 EG 产能增速，2019 年中国名义 TA 产能净增速 11%高于 2019 年全球名义EG 产能增速的 6%，产能增速差 5%；2020 年中国名义 TA 产能净增速 17%高于 2020 年全球名义 EG 产能增速的 11%（此处需要注意，马油未重启成功未计入 2020 年外盘新增产能，而 2020 年 EG 产能增长主要来源于中国的浙石化和恒力，若单按中国的 EG 新增产能增速其实高达 41%，但 EG 进口依存度高，因此仍关注 EG 全球产能增速为主），产能增速差 5%。 7%8%6%12%11%17%14%9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年E聚酯产能增速MEG全球产能增速PTA产能净增速全球PX产能增速nQtPsQvNuM6MaO7NnPmMnPqQjMrRzQeRpPoR7NrQqPxNrQpOxNtPuM华泰期货|PTA 专题 2020-09-07 3 / 22 1.2 TA 新增产能压力仍在，关注新凤鸣兑现情况 表格 1：PTA2020 年新增产能投产计划 单位：万吨/年 状态 原计划投产时间 现投产时间 装置 产能（万吨/年） 已投 2019 年底；2019 年 12 月 2020 年 1 月 恒力石化 4# 250 已投 2019 年；2020 年上半年；2019 年 12 月 2020 年 1 月 中泰昆玉 120 已投 2020 年上半年；2020 年 5 月；6 月 2020 年 7 月 恒力石化 5# 250 未投 2020 年三季度 2020 年 10 月 新凤鸣独山石化 2# 220 2020 年 PTA 投产计划 840 资料来源：卓创资讯 CCF 华泰期货研究院 （1） 2020 年新增产能约在 840 万吨（年底潜在投产的虹港二期 240 万吨以及福建百宏一期 240 万吨）暂放在 2021 年。因此单从 9-10 月的时间尺度考虑，TA 新增产能压力仍面临一套新凤鸣独山石化 2#的 220 万吨/年的新增产能，单套产能增速在 3.6%的冲击。 （2）而更长周期的 2021 年 TA 新增产能计划仍高达 1140 万吨/年，对应届时 2021 年度新增产能增速计划高达 20%，若只算虹港和百宏共 480 万吨/年新增产能亦高达 8.4%。 表格 2：P