轻工制造行业中报总结：精装红利释放，跨境电商高增长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 轻工制造 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《白卡纸涨价函来袭，看好纸企盈利上行》2020-08-23 《7 月家居订单表现良好，业绩增长可期》2020-08-17 《轻工 19H1 中报总结：分化持续 ， 龙 头 马 太 效 应 显 现 》2019-09-04 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 赵树理 zhaoshuli@xyzq.com.cn S0190518020001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 王凯丽 wangkaili@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃  轻工制造板块行情跑赢大盘，估值重心上移：2020 年初至 9 月 1 日轻工制造板块上涨 24.85%，同期沪深 300 上涨 18.63%，板块走势跑赢大盘。各子板块中，文娱、家具子版块领涨：文娱上涨 33.41%，家具、造纸、包装分别上涨 28.83%、26.62%、23.38%。我们测算，截至 9 月 1 日，轻工制造行业估值水平上涨 20.60%，低于同期沪深 300 估值涨幅（22.79%）。除文娱用品（-29.12%）外，各子行业估值均有不同程度的涨幅，家具+36.49%、造纸+25.54%、包装印刷+13.75%、其他家用轻工+64.24%。  2020H1 轻工行业营收及利润呈下滑态势，Q2 下滑幅度收窄：2020H1 行业营收/净利润达 2195.59/114.99 亿元，同比-7.59%/-21.43%；其中 Q2 营收/净利润达 1224.11/76.34 亿元，同比+5.24%/+2.06%。受疫情影响，轻工板块一季度收入和利润下滑明显，随着二季度疫情逐步稳定及需求逐渐恢复，收入及利润回暖趋势确立，预计下半年仍能延续 Q2 增长趋势。  定制家居大宗渠道&衣柜业务高增长：受益于竣工回暖及精装比例提升，定制家居大宗渠道增速显著，欧派、志邦、金牌 Q2 大宗业务增速分别高达 57.38%、99%、45%；衣柜零售不同于厨柜零售，受精装房挤压较少，渗透率仍然处于快速发展的过程中，欧派、志邦及金牌 Q2 衣柜业务收入分别同比增长 18.04%、56%、65%。家居板块 7 月订单表现良好，部分企业实现两位数同比增长，竣工回暖趋势不改，下半年业绩确定性较高，持续看好大宗业务客户结构不断改善的志邦家居，建议关注产能扩张、业绩稳健的金牌厨柜。  出口家居跨境电商红利明显：海外疫情自 Q2 开始严重化，居家办公带动办公家具需求增长，跨境电商业务得以迅速发展。以办公椅为主营业务的恒林股份、永艺股份 Q2 收入分别同增 93%、30%，以升降桌为主营业务的乐歌股份 Q2 收入同增 72%。我们预计跨境电商红利将贯穿全年，叠加厨博士收购落地预期，建议持续关注恒林股份。  关注文化纸及白卡纸行情修复：1）文化纸：9 月份即将迎来传统旺季，学生复学逐步回归正常，教辅教材需求增加将带动双胶纸价格回暖，建议关注文化纸龙头太阳纸业。2）白卡纸：APP 收购博汇进展顺利，白卡行业格局有望明显优化。在 APP 带领下，包括晨鸣、太阳、博汇在内的主要白卡生产商纷纷宣布自 8 月末或 9 月初提涨白卡纸出厂价，涨幅均在500 元/吨。建议关注白卡纸龙头博汇纸业。  必选消费长期走势无虞：1）生活用纸：受益于渠道铺货及卫生意识提高，二季度销量旺盛，同时叠加木浆价格低位，盈利能力保持高位。下半年木浆价格上涨概率较低，我们持续看好中顺洁柔。2）文具：依托高效迭代的产品体系和广泛覆盖的终端门店，晨光传统业务有望通过店效提升及产品结构升级实现稳健增长，叠加科力普利润率提升及杂物社稳步发展，公司核心竞争力不断增强，我们持续看好晨光文具的后续增长潜力。 风险提示：宏观经济波动；地产销售不及预期；原材料价格上涨 ＃title＃ 中报总结：精装红利释放，跨境电商高增长 ＃createTime1＃ 2020 年 09 月 09 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 目 录 1、轻工板块表现强于大盘，估值中心上移明显................................................... - 5 - 1.1 轻工板块市场表现强于大盘，文娱、家具子板块涨幅领先 ....................... - 5 - 1.2 20Q2 基金持仓分析：板块重仓市值稳定，个股分化较为明显 ................. - 6 - 2、轻工行业 2020H1 综述 ..................................................................................... - 10 - 3、轻工分板块业绩表现 ........................................................................................ - 11 - 3.1 家具：定制大宗&衣柜高增长，跨境电商红利明显 ................................. - 11 - 3.1.1 家具板块 Q2 环比改善 .......................................................................... - 11 - 3.1.2 竣工回暖趋势明确，定制大宗&衣柜增长迅速................................... - 14 - 3.1.3 疫情催化居家办公需求，跨境电商尽享发展红利 .............................. - 15 - 3.1.4 投资建议：重点推荐恒林股份，持续关注欧派家居、金牌厨柜、志邦家居 .......................................................................................................................... - 16 - 3.2 造纸：需求逐步回暖，关注文化纸及白卡纸行情修复 ............................. - 20 - 3.2.1 Q2 纸价下滑明显，盈利能力略有下降 ................................................ - 20 - 3.2.2 复学提上日程，双胶纸行情有望改善.................................................. - 22 - 3.