有色金属月度例会

本报告由五矿经易期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的公开资料，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供现货、期货市场交易、投资者参考之用。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。交易、投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的交易、投资目的、财务状况和特定需求，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，五矿经易期货均不承担任何法律责任。如果您对本报告有任何意见或建议，请致信于研究所信箱（research@wkqh.cn），欢迎您及时告诉我们您对本报告的任何想法。有色金属月度例会2020年09月03日有色金属小组0755-23982263铜：多头趋势可能延续1sPqMnPxPyQ6MbP8OtRqQpNqQkPoOwPjMqQzRaQnMoQNZtOyRxNtRpR行情回顾2 总结&反思：8月铜价先抑后扬，沪铜主力涨0.3%至51980元/吨，伦铜涨4.7%至6674美元/吨。当期价格波动更多跟随美元、全球股市等宏观变量走势，产业端海外库存下降强化了乐观情绪。基金净多持仓维持高位3 截至8月25日，CFTC基金持仓净多比例提高至20.8%，当月多头持仓小幅增加，空头持仓续降，总体仓位处于同比低位。市场风险偏好提高4 7-8月份，人民币汇率低点回升，其升值既反映美元指数走弱的影响，也包含市场对中美关系前景并不是很悲观的看法，风险偏好有所回升。显性库存小幅转增5 截至8月底，三大交易所加中国保税区库存报59.2万吨，环比增加0.6万吨，去年同期库存减少0.3万吨。当期LME库存延续下降，但幅度放慢；国内和中国保税区延续累库。 6月LME非仓单库存环比减少0.4万吨，报15.7万吨。外强内弱格局加剧6 8月外强内弱格局加剧，LME现货显著走强，市场结构转变为Back，国内现货走弱，结构转为Contango。 月底现货进口亏损扩至700元/吨，远月亏损500元/吨。随着进口亏损越来越有利于国内出口，未来进一步扩大的空间有限。Q2海外铜矿供应减幅较大7 二季度海外主要铜矿产量同比减少4.5%，减量约18.8万吨，疫情影响和部分矿山减停产是造成产量较大下滑的原因。三季度海外铜矿干扰时有发生，但预计不改产量增长格局，三四季度供应增1%-3%左右。原料供应改善速度偏慢8 8月进口铜精矿加工费继续走低，TC报至49.5美元/吨以下；粗铜加工费继续回升，铜精矿与粗铜加工费走势进一步背离。 加工费背离表明进口铜精矿增长偏慢，而进口粗铜和废铜制粗铜增量更大。国内冶炼产量低速增长9 8月冶炼酸价格有所抬升，冶炼利润边际改善；根据SMM调研数据，预计8月份国内精炼铜产量同比增3.4%，环比增5.9%。 由于原料供应环比继续增多、冶炼检修活动减少、去年基数低，9月国内精炼铜供应大概率保持增长。Q2海外精炼铜产量同比续降10 假设智利产量同比持平，则二季度海外精炼铜产量同比下降0.8%。当期美国和印度产量减幅较大，而增量来自韩国、哈萨克斯坦等国家。下半年海外精炼铜产量预计延续下降。废铜替代优势较大11 8月电解铜与1#光亮铜平均价差2430元/吨，环比微降，废铜替代优势依然不错，废铜制杆开工率维持高位。不过随着线缆等消费边际转弱，加之进口废铜供应未放量，废铜制杆开工率难再大幅提升。进口废铜供应环比增加12 7月我国进口废铜7.5万吨，同比降幅缩至42%，折合金属量减约5.3万吨。进口结构与6月类似，自欧洲、香港和东南亚的进口降幅大于自美国和日本的进口。 当月以铜锭形式的进口增加2.2万吨。9月再生铜铝新标准将正式实施，但对短期进口刺激作用不大。7月国内铜消费增速仍高13 7月国内铜表观消费同比增约8.9%，高增速延续，1-7月累计表观消费增长约3.5%。 7月下游行业产量增长加快，制造业PMI显示国内制造业延续较快扩张，年内汽车、家电等行业预计保持增长以实现累计同比转增。铜材开工率同比略增14 7月铜材企业平均开工率同比增加1.3个百分点，铜管和铜杆开工录得增长，铜板带箔开工率同比下滑。当期线缆企业开工率环比走低，电力用铜需求边际走弱。 8月淡季线缆开工率继续走低，铜材开工率预计环比下滑，同比微升。电力投资数据边际回落15 截至7月，电网投资累计完成额增长1.6%，电源投资完成额增长71.7%。加总电源和电网投资，7月份同比增速回落，累计增速持稳。 在基数较高的背景下，年内电力投资高增速预计难持续，相应对铜需求的拉动也趋缓。全球货币宽松的大基本面未变16 从规模看，欧美日M2增速继续攀升，中国M2增速边际下滑，但维持较高增速。此外，美日欧央行资产负债表仍处于扩张之中。全球货币环境依然较为宽松。海外经济数据改善17 OECD领先指标显示全球经济“V”型回升，主要国家制造业陆续回归扩张区间，当前全球经济仍处于数据改善阶段。全球精炼铜市场相对短缺18 考虑国储收储和小幅调高消费增速，2020年全球精炼铜市场将由过剩转为短缺，其中三季度预计继续去化，四季度小幅累库。2021年转变为过剩市场。2016201720182019E2020EQ1EQ2EQ3EQ4E2021E铜精矿供应162816481698171017154154084474451790同比(%)1.23.00.70.32.0(4.2)2.30.74.4铜精矿需求162016471670173517754424204484651805同比(%)1.71.43.92.32.82.91.81.11.4铜精矿平衡8128(25)(60)(27)(12)(1)(20)(15)精炼铜产量226022952365237723715786035906002450同比(%)1.53.10.5(0.3)(0.7)2.0(1.7)1.63.3精炼铜消费222623052374238423485186006186122425同比(%)3.53.00.4(1.5)(3.8)(2.9)0.50.33.5精炼铜平衡34(10)(9)(7)23603(28)(12)25国储变化1500025020500废铜变化(5)15(10)(10)(12)(12)(25)101515调整后平衡145(19)(17)(14)48(42)(23)340行情展望19走势判断：全球货币宽松的大环境未变，叠加海外经济处于改善阶段、人民币汇率回升，宏观情绪依然利好大宗商品价格上涨。产业上随着国内进口窗口关闭和消费淡季过去，国内累库压力边际弱化；海外需求回暖使得低库存状态大概率延续。总体而言，虽然当前铜价相对偏高，但估值可能进一步提升，预计本月价格偏强运行，且不排除突破前高的可能。操作上建议逢低短多，沪铜主力运行区间参考【50000，54000】。风险点：海外经济恢复不及预期；中美关系大幅恶化铝：有望重回去库20•跨市：进口窗口关闭，但国内消费强劲，沪伦比值回落主要因素可能在于人民币升值。•跨期：Back结构维持，低库存下，9月消费带来重新去库的话，近月价格有望转强。•单边：低库存下，9月份需求的抬升有望使得国内重回去库。供应的大幅上涨至少需要