通信设备行业卫星互联网深度研究报告：星汉灿烂，“新基建”下卫星互联网蓄势待发，产业链机遇几何？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 卫星互联网深度研究报告 推荐（维持） 星汉灿烂，“新基建”下卫星互联网蓄势待发，产业链机遇几何？  卫星互联网具有不可替代的覆盖优势，是 5G 之补充，6G 之初探。传统提供话音服务的移动通信星座与地面通信系统存在竞争关系，最终因前期投入成本高、收入回报较低等原因宣告失败。目前高速发展的宽带低轨卫星星座具有高带宽、覆盖范围广、建设成本低、时延较高轨卫星明显优化等优势。ITU 提出了中继到站、小区回传、动中通、混合多波四种卫星互联网与 5G 融合应用场景，6G 时代，将实现地面移动与卫星移动通信标准制式、终端、网络架构等多方融合，建立空、天、地、海泛在的移动通信网络。  轨道和频段资源是“不可再生资源”,抢先布局具有重要战略意义。根据国际电信联盟 ITU 规定，卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”的竞争方式获取，同时，如果发射的卫星寿命到期,可以重新发射进行补充，造成“先占永得”的局面。轨道及频率是不可再生的战略资源，亦是卫星互联网组网建设的瓶颈环节。目前各国纷纷制定产业利好政策，加快低轨卫星互联网部署计划，争取先发优势。抢占轨道频率资源对于国家具有重要战略意义。  卫星互联网纳入“新基建”，国家自上而下推动卫星互联网建设。2020 年 4月，国家发改委首次明确“新基建”范围，卫星互联网与 5G、物联网、工业互联网一起并列为通信网络基础设施。国家密集出台相关政策，坚定推进卫星互联网和天地一体化网络建设。从建设进程上看，我国星座组网初具雏形，国有企业牵头发起“鸿雁星座”、“虹云工程”、“行云工程”等计划，民营企业也纷纷响应推动星座规模部署。据《2018 中国商业航天产业投资报告》预测，到 2025 年前我国将发射约 3100 颗商业卫星。  卫星互联网四大环节价值分布呈现金字塔结构，将根据组网节奏自上而下受益。卫星制造处于产业链的上游，国内外的成熟企业均较少，技术壁垒较高，掌握核心技术并已经获得市场空间的企业具有先发优势。火箭发射环节目前主要由“国家队”引导，运载及发射能力位居世界前列，“一箭多星”技术成熟有望推动高密度组网降本增效。地面设备及卫星运营属于中下游环节，地面设备市场容量较大，民营参与者数量可观，收入体量及利润空间大，弹性充足。随着产业链技术及组网的成熟，下游应用逐步爆发，卫星运营及服务市场也将随之打开，迎来全新机遇。  卫星互联网下游应用场景广阔。卫星互联网能够有效实现全球的覆盖及服务，是地面通信手段的重要补充，在下游物联网、船载/机载 Wi-Fi、海洋作业与科学考察、生态环境监测与应急通信智慧、政府与军事应用、车联网等领域有广泛的应用场景。  重点推荐：和而泰(002402.SZ)，国内智能控器龙头企业，优先受益产业链分工转移和下游智能网联趋势。5G 毫米波测试进展顺利，未来一旦实现商用铖昌科技有望优先受益。  建议关注：卫星制造环节之中国卫星、天银机电、康拓红外；地面设备环节之华力创通、海格通信、海能达；下游运营服务环节之杰赛科技；卫星运营商之中国卫通。  风险提示：组网建设进度及投资规模低于预期；终端成本下降不及预期；中美贸易摩擦加剧。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 和而泰 19.08 0.39 0.6 0.78 48.92 31.8 24.46 8.53 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 08 月 14 日收盘价 证券分析师：韩东 电话：18911402099 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 占比% 股票家数(只) 103 2.62 总市值(亿元) 11,534.95 1.42 流通市值(亿元) 8,555.23 1.43 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.73 9.4 21.62 相对表现 -4.9 -8.58 -5.17 《通信设备行业重大事项点评：新基建板块获REITs 试点优先支持，推动 IDC 行业长期发展向好》 2020-08-03 《通信行业周报（20200803-20200807）：北美云厂商数据中心持续投入，长期看好云产业链机遇》 2020-08-09 《通信设备行业周报（20200810-20200814）：工业互联网建设持续提速，垂直行业应用落地按下快进键》 2020-08-16 -7%6%20%33%19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/062019-08-19～2020-08-14沪深300通信设备相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 通信设备 2020 年 08 月 18 日 卫星互联网深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 目前市场对于卫星互联网的认知存在三点不足：1、对卫星互联网的组网规模及节奏预期较低；2、对卫星互联网发展的确定性尚不明确；3、对卫星互联网下游应用认识不甚清晰。 从技术能力上看：我国在卫星制造、火箭发射有良好的技术积累，产业链日益完善，在核心技术能力上持续突破，模块化、批量化能力降低成本，缩短研制周期；星上处理、频率复用提升卫星系统性能，星间链路实现全球组网；软件定义技术突破传统软硬绑定限制，实现卫星灵活在轨迭代，具备发展低轨卫星互联网的产业基础。 从必要性上看：卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”的竞争方式获取，同时，如果发射的卫星寿命到期,可以重新发射进行补充，造成“先占永得”的局面。轨道及频率是不可再生的战略资源，目前各国纷纷制定产业利好政策，加快低轨卫星互联网部署计划，争取先发优势，抢占轨道频率资源对于国家具有重要战略意义。 从规模及节奏上看：美国 StarLink 计划于 2027 年完成 1.2 万颗卫星组网。随着我国产业链各环节技术的成熟，制造、发射成本将每年下降，加速规模化部署进程，据《2018 中国商业航天产业投资报告》预计，到 2025 年前我国将发射约 3100 颗商业卫星，带动产业链经济效益明显提升。 从应用场景上看：卫星互联网是能够提供全面覆盖服务的低成本工具，在下游物联网、船载/机载 Wi-Fi、海洋作业与科学考察、生态环境监测与应急通信智慧、政府与军事应用、车联网等领域有广泛的应用场景。卫星互联网可与 5G应用场景融合，补足 5G 的覆盖缺陷。6G 时代将实现地面移动与卫星移动通信标准制式、终端、网络架构等多方融合，建立空、天、地、海泛在的移动通信网络。 我们认为卫星互联网市场空间广、下游需求大，目前行业已进入导入期，且因为轨道及频率资源具有稀缺性，组网的确定性高，布局正当时。 投资逻辑 卫星互联网产业链分为卫星制造、火箭发射、地面设备及卫星运营四个环节,其价值分布呈现金字塔形的结构